翻开三夫户外的上市招股书，呈现的经营状况确实不佳。2013年底拥有门店34家，其中亏损的门店高达11家，占总门店数量的三分之一。即便如此，公司仍然四处开店，谋求规模扩张。

根据招股书，募集资金投向主要是增开门店。公司计划在今后几年，将继续以北京为核心，向全国其他重点城市拓展，优先在东北、华东、华北、成都市场开店。未来三年将进入18个省、直辖市、自治区的26个大中城市，计划新设37家门店，其中29家以募集资金投入，8家以自筹资金投入。

开店扩张的代价是高投入，但高投入的结果却未必是高产出。三夫户外披露，新开门店要经过半年乃至两年的培育期，才有可能形成盈利。对于上市公司来说，即便上市成功，如何保证眼下、现实的盈利增长，是公众投资者最大的疑问。

三夫户外还披露，2014年一季度，三夫户外未经审计的净利润为93.93万元，同比下降44.55%。而当季，探路者同比增长30.3%。招股书中，公司着重提及了潜在的业绩下滑风险。“如果在未来一段时间内公司不能进一步增强盈利能力，提升产品市场占有率，将有可能面临业绩进一步下滑的风险，甚至可能出现上市当年营业利润较上年大幅下滑50%以上的风险。”

三夫户外招股书披露的信息显示，截至2013年末，公司在全国共拥有34家连锁门店，而2012年末这一数值为33家。既然三夫户外在2013年关闭了2家门店，即意味着公司新开了3家门店。事实果真如此吗?

据招股书披露，三夫户外在2013年新增的门店为北京望京店 (面积130.81平米，2013年7月开业)、成都清江西路店 (面积320.74平米，2013年5月开业)。还有1家在哪呢?这不得不提苏州凤凰广场店(面积526平米、2014年3月开业)。令人疑惑的是，苏州凤凰广场店今年3月才开业，三夫为何将还没有开业的店也算了进去?

此外，三夫户外存货高企。2011年至2013年，三夫户外的存货账面价值分别为1.05亿元、1.15亿元和1.32亿元，报告期内同比增幅分别为9.85%、14.75%。存货占流动资产的比例分别高达65.19%、55.42%和57.12%，从其存货结构来看，由于三夫户外属户外用品零售企业，其存货均为库存商品，存货余额较大并呈现出逐年攀升的趋势，或与三夫户外受市场竞争加剧和电商崛起的双重挤压，其终端销售出现疲软有关。

数据来源招股说明书 

高企的存货或者说积压的库存产品如何消化，成了三夫户外的一大难题。数据显示，面对居高不下的存货余额，公司2011年度至2013年度的存货周转率仅分别为1.47、1.30、1.37，而同期同行业的平均值分别为3.12、3.08、3.08，三夫户外的存货周转率与同行的平均水平相比差距较大。

在毛利率方面，对比国内外具有代表性的户外用品零售商或品牌商的毛利率后发现，报告期内，三夫户外的毛利率低于探路者、美国REI和哥伦比亚。

2011年~2013年，探路者毛利率分别为47.53%、50.94%和50.02%；美国REI则分别为42.44%、41.57%和43.06%；哥伦比亚分别为43.41%、42.91%和44.13%；而同期，三夫户外的毛利率仅为44.11%、40.74%和40.85%。

对此，三夫户外表示近两年毛利率下降系“受最近两年宏观经济增速放缓对终端消费市场的影响，为提高库存周转的效率和现金流的回笼，公司打折促销周期和力度相比2011年有所加强，而采购折扣较2011年基本没有变化”所致。

三夫户外的盈利模式，其主要利润来源是商品的购销差价。一旦打折促销而供货商供货折扣不变，则意味着压缩了利润空间，其毛利率必然下滑。另外一个方面，随着网购的深入人心，三夫户外不得不面对低成本的电子商务竞争。甚至，三夫户外还需要面对自己经销体系自我博弈的尴尬。

根据招股书披露的内容，2009年3月，三夫户外在南京新街口开了南京市第一家门店 (旗舰店)，面积778.10平米;2010年4月，三夫户外在南京进香河开了第二家门店，面积252.8平方米。2011年至2013年，新街口店净利润分别为 130.15万元、112.82万元、86.76万元，净利润呈逐年下滑之势。进香河店2011年至2013年净利润分别为28.78万元、43.89万元、29.37万元。

事实上，三夫户外在南京还有第三家门店，即紫峰大厦店(紫峰大厦是江苏第一高楼)。对于该店，三夫户外在招股书中除了说明 “紫峰大厦店于2013年关闭”外再未提及。对于南京三夫紫峰大厦店，三夫户外实际控制人张恒曾解释为 “这是目前三夫户外唯一的商场店铺，是个尝试”。

紫峰大厦店并非三夫户外2013年关闭的唯一门店。2009年12月，三夫户外在杭州开设天目山路的东路店与西路店，总面积达540平米。然而，天目山路西路店2013年关闭。天目山路东路店面积为380平方米，2011年至2013年，该店净利润分别为21.82万元、-8.16万元、20.75万元。