真实生物三度递表港交所 2年半净亏约10亿7亿对赌压顶 ​

中国经济网编者按：央广网近日报道指出，据港交所官网披露，真实生物科技有限公司（以下简称“真实生物”）近日向港交所提交上市申请书，中金公司担任独家保荐人。这是该公司第三次在港交所申请上市，此前其于2022年8月、2025年2月递表港交所。

在财务数据方面，公司两年半净亏损约10亿。2023至2024年以及2025年上半年，真实生物分别实现收入3.44亿元、2.38亿元以及1653万元；净亏损分别为7.84亿元、4004.2万元以及1.65亿元。

北京商报报道指出，真实生物7亿对赌压顶。真实生物背负着来自A、B轮融资的对赌条款。招股书显示，公司在2021年完成两轮融资，累计募资7.13亿元，相关优先股股东享有赎回权。若触发回购条件，真实生物需按年利率10%回购优先股。在业绩下滑、资金紧张的背景下，该对赌协议为公司经营及IPO进程带来额外压力。

央广网：真实生物三度递表港交所 两年半净亏损约10亿元

央广网近日发布报道《真实生物三度递表港交所 两年半净亏损约10亿元》。据该报道，真实生物近日向港交所提交上市申请书，中金公司担任独家保荐人。这是该公司第三次在港交所申请上市，此前其于2022年8月、2025年2月递表港交所。

招股书显示，此次真实生物IPO募资主要用于：公司核心产品阿兹夫定治疗HIV感染及血液肿瘤及实体肿瘤的研发及商业化；公司核心产品阿兹夫定连同其他候选产品联合疗法的研发；结付临床前研究产生的研发费用及为公司核心产品CL-197治疗HIV感染的已计划II期及III期临床试验提供资金；哆希替尼治疗非小细胞肺癌的进行中I期、II期临床试验提供资金；其他候选药物的研发；进一步建设公司研发平台；营运资金及其他一般企业用途。

根据招股书介绍，真实生物是一家成立于2012年以创新研发为驱动力的生物科技公司，专注于治疗病毒感染、肿瘤及心脑血管疾病的创新药物的开发、制造和商业化。该公司核心产品主要包括：阿兹夫定，用于治疗HIV感染及COVID-19；CL-197，用于长效治疗HIV感染；哆希替尼，用于治疗非小细胞肺癌；ZSSW-136，用于治疗恶性肿瘤；MTB-1806，用于治疗急性缺血性脑卒中。

招股书引用弗若斯特沙利文的相关资料指出，真实生物的核心产品阿兹夫定为世界首款治疗HIV感染且同时针对RT及Vif靶点的嘧啶核苷类抗病毒药物。

招股书同时披露，真实生物已建立自有生产设施，年产能约30亿片。这些设施已通过GMP认证，能够充分满足现有商业化需求。同时，该公司建立了一支专业商业化团队和完备的商业化管理体系，并建立了在线和线下销售渠道。阿兹夫定已于2023年正式纳入国家医保目录，并在2024年完成了NRDL续约，已经覆盖了全国31个省市超过5万家医疗终端。

在财务数据方面，2023-2024年以及2025年上半年（以下简称“报告期内”），真实生物分别实现收入3.44亿元、2.38亿元以及1653万元；毛利率分别为-95.7%、69.3%及-262.7%；净亏损分别为7.84亿元、4004.2万元以及1.65亿元。对此，该公司表示，于2023年以及2025年上半年录得毛损率主要由于同年录得存货撇减。

在股权结构方面，根据招股书，截至最后实际可行日期，三联创投持股真实生物46.89%，三联创投全资子公司持股1.23%。而三联创投又由受限制股份单位计划信托的受托人王琳全资拥有。因此，王琳、三联创投及CreativeSummit构成该公司的一组控股股东。

北京商报：真实生物7亿对赌压顶

据北京商报近日发布的报道《7亿对赌压顶 真实生物三闯港交所》，在拓展研发管线的同时，真实生物的研发投入却在收缩。2023年公司研发费用为2.38亿元，2024年同比下降36.8%至1.51亿元。目前，阿兹夫定新增适应症及其他候选药物均处于临床前或早期临床阶段，短期内难以贡献收入，转型成效尚待时间验证。

尽管研发开支有所控制，真实生物仍面临较大的资金压力。截至2025年上半年末，公司现金及现金等价物仅为5000.5万元，而同期的行政与研发开支合计接近1亿元，资金缺口显著。

更严峻的是，真实生物还背负着来自A、B轮融资的对赌条款。招股书显示，公司在2021年完成两轮融资，累计募资7.13亿元，相关优先股股东享有赎回权。若触发回购条件，真实生物需按年利率10%回购优先股。在业绩下滑、资金紧张的背景下，该对赌协议为公司经营及IPO进程带来额外压力。

国际金融报：目前真实生物仅有一款商业化产品

据国际金融报报道《真实生物面临“竞争之困”》，公司面临着巨大的存货减值压力。2023年，公司计提了大量存货价值，导致毛损高达3.29亿元。截至2024年底，公司账上的现金及等价物为1.38亿元，较2023年的2.39亿元明显减少。当前的现金储备已不足以覆盖以往的研发支出，资金状况捉襟见肘。公司的速动比率也从2023年的0.7快速下降至2024年的0.5，短期偿债能力进一步恶化。

此外，真实生物的客户结构单一化问题较为严重。2023年，公司仅有一名主要客户复星医药产业，销售额占总收入的100%。2024年，复星医药仍为主要客户，销售额占总收入的99.2%。这种过度依赖单一客户的情况，使公司发展风险显著增加。一旦与主要客户合作出现问题，公司营收将受到严重影响。

目前，生物医药行业竞争激烈，国内外各大药企纷纷加大研发创新力度，以应对全球日益复杂的健康需求。然而，招股书中提到，截至递表日，真实生物的全部收入均来自于核心产品阿兹夫定。

在这样的竞争环境中，真实生物需要不断投入大量资源进行研发，才能保持市场竞争力。然而，其目前的研发投入产出比存在疑问，研发进展相对缓慢。其他在研产品多处于早期临床阶段，未来长时间内能否有新药成功上市还存在不确定性。

报告期内，真实生物的研发费用分别为2.38亿元和1.51亿元。尽管2024年研发费用有所减少，但公司大部分产品管线仍处于早期临床阶段，未来将继续产生大额研发开支。而目前公司仅有一款商业化产品，且营收下滑，研发投入与回报之间存在不匹配的风险。

研发本身具有高度不确定性，需要大量的前期资本开支，且存在候选药物无法通过临床试验或取得监管批准的风险。如果未来长时间内无法有新药成功上市，将削弱公司的市场竞争力。