医疗器械的销售周期较长，客户粘性高，有助于稳定现金流，对冲药品业务波动。因此乘胜追击，加大对此领域的投入，明确第二增长曲线，几乎是步长制药的不二之选。

　　3月18日，山东步长制药股份有限公司（603858.SH，以下简称：步长制药）发布公告称，其控股子公司上海合璞医疗科技有限公司拟与苏州工业园区明普医疗科技有限公司（以下简称：明普医疗）共同设立医疗器械子公司苏州合璞医疗器械。

　　图片来源：步长制药公告

　　这一动作在资本市场引发热议，这家因商誉减值、医保政策冲击而深陷亏损泥潭的传统药企，为何选择此时加大布局医疗器械？其背后折射出怎样的战略意图与风险逻辑？

　　商誉暴雷与业绩颓势

　　要理解此次投资的紧迫性，需先回溯步长制药近年来的财务困境。根据2024年业绩预告，步长制药预计归母净利润亏损4.28亿至8.08亿元，由盈转亏的同时，数值较前年同期下降234.18%至353.31%。

　　数据来源：步长制药公告

　　利润下降的一大因素源自商誉，步长制药预计在2024年财报中，将对通化谷红和吉林天成两家子公司计提商誉减值约7亿元到10亿元。步长制药曾在2014、2015年分两步收购通化谷红的95%股权，耗资27.48亿元，形成商誉18.36亿元；吉林天成则是在2012年和2015年分两次各被收购了50%，步长制药为此耗资35.97亿元，确认商誉31.61亿元。并购这两家公司，步长制药当年共计耗资63.45亿元，并肩负了高达49.97亿元的商誉。

　　不幸的是，通化谷红的主要产品谷红注射液，以及吉林天成的关键产品复方曲肽注射液、复方脑肽节苷脂注射液等，被陆续调出各省级医保目录，且由于市场开发程度不及预期，导致产品销量大幅减少，对公司业绩产生持续不利影响，进而引发了多轮商誉减值。

　　早在2022年，步长制药就曾为此计提商誉减值294,283.52万元，2023年再度计提59,744.45万元，两次合计354,027.97万元。如今再加上2024年这预计的7到10亿元，短短三年内，仅为这两家子公司的商誉，步长制药就付出了约42至45亿元损失的代价，累计减值已占到对应商誉初始金额的90%左右，不可谓不惨烈。

　　另一方面，公司期间费用方面的问题也很突出。近年来销售费用率虽有所降低，但占比例仍相当可观，比之前多年50%左右的数值明显减少后，2024年三季度销售费用率仍高达38.42%。与之形成鲜明对比的是低研发费用率，同期仅有2.12%，前者是后者的18倍多，这还是缓和之后的结果，该比例在2022年顶峰时甚至达到夸张的26倍多。

　　数据来源：同花顺iFind

　　这一系列数据揭示了一个残酷现实，步长制药的商业模式恐难以持久。其绝对主力的中成药业务因种种原因，市场份额持续萎缩；而长期依赖的“重销售轻研发”路径，导致产品迭代能力不足，转型压力迫在眉睫。

　　双轮驱动与政策红利的机会

　　在传统业务颓势明显之际，步长制药选择进军医疗器械领域，2024年中报或已给与了充分的暗示。去年上半年，占总营收将近四分之三的中成药业务，同比下降26.14%，而在2023年占比还不足10%的医疗器械业务同比大涨73.33%，已一跃成为公司第二大业务板块。而且医疗器械的销售周期较长，客户粘性高，有助于稳定现金流，对冲药品业务波动。因此乘胜追击，加大对此领域的投入，明确第二增长曲线，几乎是步长制药的不二之选。

　　数据来源：同花顺iFind

　　根据《中国医疗器械行业蓝皮书(2024)》，2023年中国医疗器械行业市场规模已超过10万亿元，且预计会持续增长。而且近年来，政策已比较明朗，国家鼓励企业加强自主创新能力，使得创新医疗器械如雨后春笋般涌现，部分高端设备也成功实现国产化。

　　另外，截至2024年三季度，步长制药账面商誉余额14.73亿元，扣除这7到10亿后，仍存进一步减值风险。通过设立轻资产子公司，公司可减少资本性支出，避免重蹈高溢价收购的覆辙。新的合资公司注册资本仅200万元，步长制药的子公司出资140万元，因此试错成本可控。

　　技术协同与资源嫁接的期望

　　本次合作中，明普医疗的角色耐人寻味。公告显示，该公司为优适医疗科技（苏州）有限公司的全资子公司，2022年成立，注册资本2000万元，截至2024年9月底，资产总额5,397.35万元，负债总额769.36万元，净资产4,627.99万元，从2023年起一直没有收入进账，净利润连续两年亏损（未经审计），且经营范围仅限于技术服务、信息咨询、会议展览等非生产性业务。

　　尽管明普医疗财务数据平淡，但其母公司可能具备技术协同与资质嫁接的能力，其或以明普医疗作为中转，帮助步长制药建设医疗器械研发团队，降低摸索成本。

　　合资公司将和明普医疗一样，注册在江苏，有望通过与当地政府及企业合作，借势区域东风，加速技术和产品落地。

　　70:30的持股比例则体现了步长制药的绝对控制权。从财务角度看，70%持股可将苏州合璞纳入合并报表，短期内虽对业绩贡献有限，但长期可提升营收规模；从战略角度看，保留30%股权给合作方，既能激励明普医疗发挥本土化优势，又可避免完全独资导致的决策僵化。

　　不过此次合作看似是步长制药的轻资产试水，但也并非就高枕无忧。合资公司的经营范围中还包括了第三类医疗器械，其用于植入人体或支持维持生命，对人体具有潜在危险，风险程度较高。万一由于质量问题引发纠纷，对步长制药的经济和舆情可能造成双重冲击。

　　明普医疗的技术赋能是否真实存在？双方能否在供应链、渠道上实现协同？都是步长制药不可回避的问题。而且步长制药之前长期研发投入处于低位，且主要聚焦于中药领域，缺乏医疗器械核心技术积累，若在技术方面过度依赖外部合作，合资公司甚至可能反被少数股东左右。战略重构从来不是一件容易的事。

　　作者 | 魏思