何铭亮 

　　来源: 时代财经

　　“内忧外患”之下，国都证券的发展方向值得关注。

　　近日，国都证券投行业务被暂停半年的消息正在持续发酵。北京证监局暂停其股票发行相关的保荐、承销业务等，时间自2023年4月12日起，为期6个月。

　　从国内券商梯队来看，国都证券常年处于中游，投行业务收入近年也一路下滑，如今面临长达半年的空档期，无疑雪上加霜。另一方面，本次遭罚的多种因素中，国都证券多年积弊的股东关系、公司治理问题再次被搬到台前。

　　根据国都证券披露的未经审计财务报表显示，2022年公司营收同比下降约50.11%至9.11亿元，净利润同比下滑约55.6%至3.69亿元。

　　“内忧外患”之下，国都证券的发展方向值得关注。

　　投行业务雪上加霜

　　4月13日，北京证监局下发《关于对国都证券股份有限公司采取责令改正并限制业务活动行政监管措施的决定》，其中指出，国都证券的投行业务存在对关联交易管理失当，关联方投行业务执业标准低，对部分关联方业务未履行合规审查和信息披露，相关问题没有进一步充分核查的情况下即通过了内控程序，合规内控管理薄弱，执行业务未勤勉尽责等问题。

　　同时，北京证监局还针对国都证券董事长翁振杰、原董事会秘书朱玉萍采取监管谈话行政措施。

　　鉴于此，北京证监局暂停国都证券股票发行相关的保荐、承销业务，债券承销、资产证券化、及非上市公众公司推荐业务。实际上，这相当于基本暂停了国都证券的投行业务，时间自2023年4月12日至2023年10月11日，长达半年。

　　4月17日，时代财经致电国都证券董秘处电话时，电话无人接听。时代财经转而致电国都证券相关债券发行公告上的联系电话，问及本次处罚是否影响后续债券发行时，相关工作人员回复称，无法代表公司回答问题，并称“一切以公告披露为准”。

　　同日，有金融业内人士对时代财经分析表示，监管措辞涉及的应是IPO失败的项目，具体对应哪个项目外界很难得知。

　　不过，时代财经注意到，国都证券的投行业务占比常年较低，近三年占营收比重均不足一成，且该业务收入一路下滑。2019年-2021年、2022年前九月，其投行业务分别录得收入1.65亿、1.62亿、1.09亿及2799万。

　　图片来源：国都证券2023年面向专业投资者公开发行次级债券（第一期）募集说明书

　　毛利走势也相似，2019年-2021年，投行业务毛利分别为5233万、5504万、2763万，2022年前九月更是录得-670.15万。

　　图片来源：国都证券2023年面向专业投资者公开发行次级债券（第一期）募集说明书

　　Wind数据显示，2022年国都证券共完成1单非公开增发、1单可转债和6单可交换债，市场份额分别为0.22%、0.57%、11.32%。

　　此外，时代财经注意到，2022年国都证券仅有一单IPO项目——帮助安徽五粮泰生物工程股份有限公司创业板上市，也遭到撤否。

　　2022年5月，该公司主动撤回上市申请，国都证券也因此录得当年100%的撤否率——这让其成为2022年各大媒体年末盘点中必被提及的券商。

　　从组织架构来看，国都证券的投行部门至少涉及7个分部，分别为投行一部、投行二部、投行三部、投行四部、投行五部、投行管理与质控部、股转业务部。

　　抛开投行业务，国都证券目前较为依赖的是经纪业务。2019年-2021年，经纪业务均占到其总营收五成，毛利贡献占到总毛利的七成。

　　2022年前九月，在投行业务亏损，受托资产管理、期货两大业务失利的情况下，其经纪业务“独揽大头”，占营收比高达八成，毛利贡献达156.45%。

　　截至2022年9月30日，国都证券拥有56家证券营业部，4家分公司。2017年，国都证券曾在《公开转让说明书》中承认，尽管营业网点分布在全国17大行政区域，但收入贡献集中在北京、上海、河南地区，存在经营地域相对集中风险。

　　不过，需要指出的是，依赖经纪业务、投行业务难有起色其实也是国内中小券商的集体困境。证券行业为资本密集型行业，国内目前仍以中小券商为主体，盈利模式单一，差异化并不明显。大部分优质IPO项目都由头部券商揽下，中小券商承揽能力弱，导致突围困难。

　　另一家与国都证券营收利润规模相近的华鑫股份同样存在类似问题。

　　2019年、2021年、2022年前九月，华鑫股份投行业务占营收比均在5%以下，仅在2019年罕有地达到12.75%，大部分时候由经纪业务撑大梁。

　　从证券业协会公布的年度净利润排名中可以发现，国都证券在2019年-2021年分别排名41位、38位、44位，排位浮动依然难以跃升。

　　股权关系难理清

　　国都证券绕不开的一个问题还涉及股权关系。

　　北京监管局在本次处罚中指出，公司治理上，未审慎判断并报告部分股东一致行动人关系、公司股权结构重大变化和个别股东对公司经营管理的影响。

　　早在今年1月，北京监管局已连开多张罚单，直指重庆信托、东方创业投资管理有限责任公司等多家国都证券股东通过股票质押协议，向国都证券其他股东违规让渡表决权。

　　目前，中诚信托、北京信托仍为国都证券第一、第二大股东，持股比例分别为13.33%、9.59%；同方金融控股（深圳）有限公司（以下简称“同方金控”）、重庆信托分别以5.95%、5.28%的持股比例居于第四、第五大股东之位。

　　其中，同方金控间接持有重庆信托66.99%的股权，若加上违规获得的表决权，“同方系”与重庆信托实际控制国都证券的股份比例已超20%，或拥有实际控制力。

　　这或许也间接解释了国都证券董事长翁振杰6年前的“上位”之谜。

　　2017年，国都证券原董事长王少华失联，需要选出新任董事长。王少华此前出身自中诚信托，中诚信托计划选举黄磊为下任董事长，不过在换届选举中，黄磊获得10票反对、1票同意、1票弃权的惨败。当时，作为第七大股东的重庆信托将翁振杰推选出来，由其暂行国都证券董事长一职。

　　不过，国都证券的治理架构并未因翁振杰的上任而彻底理顺。近几年来，国都证券董事会内部依然未能真正“共进退”。

　　2020年12月，在两次新高管任命议案中，国都证券董事会表决中均出现反对票；2021年12月，国都证券股东大会“意外”否决增发预案，同意票仅占比62.94%，反对票占比28.02%，未达公司章程规定的三分之二同意，而反对票主要由大股东投出。

　　今年以来，国都证券内部也频发人事变动。1月18日，公司董事会秘书朱玉萍因超退休年龄而辞职；3月9日，原本替代朱玉萍上任的董事会秘书、副总经理孙冠楠因个人原因辞职，任期不足两月。

　　外有转型之困，内有架构治理难题，国都证券未来路在何方？2021年券商分类评价结果中，国都证券由2020年的“BBB”降到“CC”，连降四级，为当年券商降级最大的一家。