作为全球知名的金属贸易商，洛阳钼业（SH603993，股价5.48元，市值1183.64亿元）必须要应对大宗商品价格波动带来的市场风险，而最常见的应对手段之一就是商品套期保值。简单来说，套期保值就是在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动，对冲价格波动风险。

　　套期保值有效性取决于期货、现货市场的盈亏抵销程度。套期“有效”部分将计入一个名为“其他综合收益”的所有者权益科目。

　　截至今年一季度末，洛阳钼业（SH603993，股价5.48元，市值1183.64亿元）的其他综合收益约-71亿元。而洛阳钼业的所有者权益（企业资产扣除负债后，由所有者享有的剩余权益，又称股东权益）约495亿元。

　　《每日经济新闻》记者分析发现，洛阳钼业的铜套期保值或是导致其他综合收益出现大额负数的重要原因之一。

　　针对旗下TFM项目的铜矿出货是否会影响到商品期货合约套期有效性的问题，洛阳钼业方面向记者表示：套期高度有效，同时，集团会定期对套期有效性进行评估和监控。

　　逐年负增长的其他综合收益

　　2019年末至2021年末，洛阳钼业的其他综合收益分别约-4.69亿元、-35.86亿元和-64.06亿元。截至今年一季报，洛阳钼业的其他综合收益也未有回落趋势，而是进一步负增长至-71亿元。

　　在2021年年报中，洛阳钼业对其他综合收益解释为“系本期现金流量套期储备及外币报表折算差额变动”。

　　图片来源：洛阳钼业2021年年报截图

　　从洛阳钼业的财报附注上看，2021年度，导致洛阳钼业其他综合收益大幅负增长的原因有两个，分别是现金流量套期储备约-29.2亿元，外币财务报表折算差额约-10亿元。洛阳钼业有较多的海外子公司，是导致其外币财务报表折算差额的原因。而现金流量套期储备主要与套期保值有关。

　　图片来源：洛阳钼业2021年年报截图

　　值得注意的是，洛阳钼业有较多的科目是以公允价值计量的。据公司2021年年报，其以公允价值计量的科目包括交易性金融资产、衍生金融资产、应收款项融资、存货、其他权益工具投资、其他非流动金融资产、长期存货、交易性金融负债、衍生金融负债和非流动衍生金融负债，这些科目总计对洛阳钼业2021年度的利润影响约-30亿元，其中影响最大的为衍生金融负债，对当年损益的影响约-37亿元。

　　《每日经济新闻》记者注意到，洛阳钼业上述部分科目公允价值变动，不单单会计入当期损益，还会计入其他综合收益，被不同分类的主因是套期工具性质不同。

　　洛阳钼业的套期工具包括公允价值套期工具和现金流量套期工具。这些套期工具的公允价值变动从对利润影响或是对所有者权益影响的角度划分，可分为计入当期损益和计入其他综合收益两种。其中，如果套期工具是对选择以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的非交易性权益工具投资进行套期的，套期工具产生的利得或损失则计入其他综合收益。

　　值得注意的是，按照洛阳钼业披露，虽然有些套期工具的公允价值变动被计入了其他综合收益，但从理论上讲也有一种例外情况，即被套期项目为分类为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产的，其因被套期风险敞口（风险不能相互抵消）形成的利得或损失计入当期损益。

　　商品期货套保浮亏是重要原因

　　换句话说，洛阳钼业的这些套期工具中，有些套期工具公允价值变动产生的损失直接反映在了公司2021年度利润表当中，而有些公允价值变动反应在了公司资产负债表中。其中，具体反映到哪张表，标准主要为是否存在风险敞口，也即套期是否有效。

　　图片来源：洛阳钼业2021年年报截图

　　据洛阳钼业披露，其公允价值套期部分主要系商品价格风险-商品期货合约，账面价值约325万元，在资产负债表上被计入了衍生金融负债科目。洛阳钼业解释，该部分主要为精炼铜期货合约，目的是对精炼铜存货的价格波动风险进行套期。洛阳钼业表示，截至资产负债表日，其存货中包含约325万元的公允价值变动作为被套期项目，通过定性分析，确定套期工具与被套期项目的数量比例为1：1，认为其高度有效。

　　洛阳钼业的另一类现金流量套期工具则包括了应对利率风险的利率互换合同、应对汇率风险的远期外汇及汇率期权合约和应对商品价格风险的商品期货合约，2021年底账面价值分别约3.6亿元、27万元和3.5亿元。

　　在2021年年报中，洛阳钼业认为利率互换合同、远期外汇及汇率期权合约、商品期货合约的套期皆高度有效，三种套期工具计入其他综合收益的金额分别约0.5亿元、-0.02亿元和-29.7亿元。

　　这也意味着，洛阳钼业2021年度其他综合收益中的“现金流量套期储备”大幅负增长，主要原因系其商品期货合约“浮亏”所造成。

　　值得注意的是，在2021年年报中，针对利率互换合同所导致的其他综合收益变动，洛阳钼业称：“预期将在资产负债表日后23个月内逐步转入利润表。”而对商品期货合约所导致的-29.7亿元其他综合收益变动，洛阳钼业并未有类似的说法。

　　《每日经济新闻》记者就商品期货合约所导致了-29.7亿元其他综合收益变动，是否会在资产负债表日后逐步转入利润表等问题向洛阳钼业发出了《采访函》。

　　7月29日，洛阳钼业书面回复称：“公司使用大宗商品(铜、铅、锌精矿、精炼金属等)期货合约，远期商品合约及商品期权合约对大宗商品的采购以及未来的销售等进行风险管理，以此来规避承担的随着市场价格的波动相关产品的价格发生重大波动的风险。期货合约所导致的其他综合收益变动将根据生产销售计划及对应套期工具的最终损益，根据《企业会计准则第24号-套期保值》规定，逐步在资产负债表日后自其他综合收益转入损益。”

　　数据来源：洛阳钼业2021年年报，记者制图

　　洛阳钼业的主要衍生金融科目中，包括了衍生金融资产、衍生金融负债和非流动衍生金融负债。其中，衍生金融负债导致洛阳钼业2021年度约-37.2亿元计入了公允价值变动损失，影响了当年利润。而另外的29.7亿元计入了其他综合收益，并未影响当年利润，待以后的报告期将重分类进损益。

　　据洛阳钼业披露，2020年和2021年，其现金流量套期的商品期货合约计入其他综合收益的金额分别为-11.4亿元和-29.7亿元，重分类进损益的金额分别为0亿元和-6.02亿元。

　　套期“浮亏”或是海外铜矿套保所导致

　　从洛阳钼业的“公司资产负债表”与“合并资产负债表”之间的差异看，洛阳钼业合并报表中其他综合收益主要来自于子公司，洛阳钼业的“公司资产负债表”中并没有其他综合收益这个科目。

　　图片来源：洛阳钼业2021年年报截图

　　据洛阳钼业披露，其主要的子公司包括CMOC Mining Pty Limited、TF Holdings Limited、CMOC Brasil和IXM。截至2021年底，洛阳钼业这四家子公司的净资产合计约501亿元，母公司口径的净资产约343亿元，合并口径的净资产约482亿元。

　　图片来源：洛阳钼业2021年年报截图

　　这四家子公司中，CMOC Mining Pty Limited主要在澳大利亚开采铜金矿山；TF Holdings Limited的主要资产为Tenke Fungurume Mining S.A.（以下简称TFM），该公司在刚果（金）开采Tenke Fungurume铜钴矿山；CMOC Brasil主要开采巴西境内Catal?o矿区磷铌矿；IXM则为一家国际贸易公司，主要负责大宗商品贸易。

　　记者尝试以“2021-2020所有者权益变动金额”与“2021年净利润”的差额大小方式，粗略估算“其他综合收益”究竟源于哪家子公司。

　　其中，在2020年年报中，洛阳钼业并未公布TF Holdings Limited和CMOC Brasil的财务信息。2020年报中，洛阳钼业仅公布了TF Holdings Limited的股东CMOC International DRC Holdings Ltd的财务信息和CMOC Brasil股东CMOC Luxembourg S.A.R.L的财务信息。但在2020年报和2021年报中，洛阳钼业均披露了TF Holdings Limited的重要子公司TFM财务数据。

　　《每日经济新闻》记者也尝试在《采访函》中询问TF Holdings Limited和CMOC Brasil有关的主要财务数据具体数据。但洛阳钼业表示其子公司披露口径在两个年度中略有调整，“2021年年报中‘主要控股参股公司分析’的口径有所调整，是公司基于实际业务运营情况对‘主要子公司’范围的更新，以便更直观、真实地展示如巴西公司业务重组后相关板块的经营情况。”

　　信息来源：洛阳钼业公告，图片来源：记者制图

　　经过比较，“2021-2020所有者权益变动金额”与“2021年净利润”的差额大小，其中差额最大的为TFM，约14.4亿元。2021年底，TFM净资产约295.7亿元，相较于2020年底增加38.3亿元。2021年度，TFM实现归母净利润约52.7亿元。

　　在2021年报中，洛阳钼业对其商品期货合约的解释为：“本集团从事铜产品的开采和销售业务，预期销售的铜产品面临铜的价格变动导致的现金流量风险。因此本集团采用铜期货合约以降低铜产品预期销售的商品价格变动导致的现金流量风险。”

　　洛阳钼业的这几家子公司当中，仅CMOC Mining Pty Limited与TFM有铜矿，同时这两家子公司的“2021-2020所有者权益变动金额”与“2021年净利润”的差额皆为负值。

　　此外，洛阳钼业的另外一家子公司金属贸易平台IXM也在进行期货套期保值。洛阳钼业表示：“IXM从事金属贸易平台业务，国际金属价格的波动对其经营业绩有重大影响。IXM利用商品期货合约及商品期权合约对金属价格的波动风险进行套期保值。”

　　IXM除了进行贸易业务之外，也负责其他子公司所产金属的销售。洛阳钼业介绍：“IXM已负责TFM所产铜与钴全部产量、巴西所产铌全部产量及NPM所产铜部分产量的对外销售。”

　　同时，IXM构成了衍生金融负债的主要部分。截至2021年底，IXM的衍生金融负债账面价值约24.7亿元，洛阳钼业合并口径的衍生金融负债账面价值约26.4亿元。

　　为进一步了解上述衍生金融负债的相关情况，7月27日，《每日经济新闻》记者前往位于上海陆家嘴世纪金融广场的IXM上海办事处，这座高标准甲级写字楼位于陆家嘴金融贸易区核心地域，公司办公区域则在5号楼5楼的一整个大平层内。

　　在公司前台的正后方，有“IXM-A CMOC Group Company”的企业logo，右边的电视屏幕上滚动播放着企业宣传片：“我们为金属贸易全球化的各环节提供高效的解决方案……现在，虽然我们的投资主体和公司名称发生了变化，但是我们的人员、经营理念和企业价值观从未改变……”

　　2012年，IXM在上海设立集团亚太区总部，于2018年被洛阳钼业收购后更名为埃珂森（上海）企业管理有限公司，据IXM官网披露的2021年可持续报告显示，2019年公司员工达到了100名。记者走进办公区域，部分办公桌边堆放着大量的外文报单。

　　公司前台人员告诉记者，财务经理请假不在公司，会帮忙询问是否愿意接受采访。当记者问到负责套期保值业务经理是否在公司时，前台人员则表示对相关业务情况并不清楚。随后记者将联系方式留下，但截至7月29日未有人主动回电。

　　7月28日，记者多次拨打IXM电话，但均无人接听，于是将有关采访提纲发至IXM前台邮箱与官网联络邮箱，但截至发稿未能收到回函。

　　而针对记者问及的公司“合并资产负债表”的“其他综合收益-现金流量套期储备”是由哪家子公司所导致？洛阳钼业方面表示：“公司未在母公司层面单独开展套保业务操作，所以公司资产负债表中没有其他综合收益科目，‘合并资产负债表’的‘其他综合收益-现金流量套期储备’系在集团100%控制的子公司上进行套期保值操作。”

　　称会定期对套期有效性进行评估和监控

　　TFM是洛阳钼业最为重要的铜矿，2021年生产了铜金属约21万吨，而洛阳钼业另外一家子公司NPM2021年铜金属产量仅约2.4万吨。

　　图片来源：洛阳钼业2021年年报截图

　　洛阳钼业并未对TFM达到100%的控制，而是通过名下公司TF Holdings Limited持有TFM 80%股权。另外一位少数股东Gécamines SA（以下简称Gécamines）持有TFM不可稀释的20%股权。

　　信息来源：综合洛阳钼业公告 图片来源：记者制图

　　Gécamines所持TFM20%股份不可稀释指的是，在TFM任何生产经营活动中，Gécamines不负有出资的义务。2021年12月，Gécamines迎来了新的董事会主席Kaputo Kalubi Alphonse。

　　值得注意的是，Gécamines除了获得TFM的分红之外，洛阳钼业还需向Gécamines支付矿权使用费。Gécamines根据已经探明并推测的超过250万公吨的铜矿储量，以每10万公吨收取120万美元的单价向洛阳钼业收取矿权使用费。

　　根据此前RPM出具的储量报告，Tenke Fungurume矿区铜储量为471.81万吨，钴储量为56.90万吨。

　　2021年8月，洛阳钼业公告，计划对TFM新增总投资25.1亿美元，规划建设3条生产线，分别为350万吨/年混合矿生产线、330万吨/年氧化矿生产线和560万吨/年混合矿生产线，计划2023年建成投产。达产后预计新增铜年均产量约20万吨，新增钴年均产量约1.7万吨。

　　洛阳钼业在2021年报中表示：“报告期内，公司与刚果（金）有关方面就TFM增储权益金事宜持续沟通，讨论包括TFM储量增加以及基于此储量增加应向少数股东Gecamines支付的相关增储权益金问题。此项沟通的过程复杂且动态，TFM铜钴业务运行正常。目前双方就其中的部分问题尚存在一定的分歧，未来将由双方共同聘请国际独立第三方对储量增加进行核实，公平公正地协商解决分歧。公司将积极关注刚果(金)矿业发展环境变化，与刚果(金)政府加强沟通，积极维护自身合法合理利益。”

　　TFM的铜矿顺利出货需要“复杂且动态”的沟通，上述事项是否会影响到贵司商品期货合约套期有效性呢？对此，洛阳钼业在《采访函》中回复称：“公司使用大宗商品(铜、铅、锌精矿、精炼金属等)期货合约，远期商品合约及商品期权合约对大宗商品的采购以及未来的销售等进行风险管理，以此来规避承担的随着市场价格的波动相关产品的价格发生重大波动的风险。同时，公司充分利用IXM的贸易优势，保证自有产品的销售，TFM铜钴、澳洲部分铜已实现IXM销售。基于IXM的商务和物流网络、综合供应链、以及长短期战略矿业承购投资和下游投资，完成商品空间和时间上的转换，以此保障公司商品期货合约套期的有效性。集团通过定性分析，确定商品期货合约与集团生产销售的铜产品之间存在经济关系，因此套期工具和被套期项目的价值因面临相同的被套期风险会发生方向相反的变动，可认为套期高度有效。同时，集团会定期对套期有效性进行评估和监控。”

　　每经记者 赵李南 张韵 每经编辑 杨夏