出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：fan

　　心动公司是一家集研发、运营、渠道为一体的游戏公司，公司目前运营19款网络游戏和19款付费游戏，同时公司还运营着中国最大的移动游戏垂直分发平台及玩家社区TapTap。

　　心动公司成立于2011年，公司创始人为黄一孟和戴云杰，目前黄一孟、戴云杰以直接和间接方式持有股份比例分别为34.03%和14.19%，两人合计持股比例达48.22%。2019年12月，心动公司在香港联交所挂牌上市。

　　重视内容提供方的价值主张和独占游戏战略让TapTap一时风头无两

　　2016年3月，心动网络与黄希威、张乾共同创办了TapTap平台。2021年5月心动公司在收购易玩6.86%的股权后，对TapTap持股比例达到80.98%。

　　TapTap上线后迅速获得成功，目前是国内最重要的游戏发行渠道和内容社区之一。

　　TapTap的成功核心是主要依靠重视内容提供方的价值主张和独占游戏战略。

　　价值主张方面，TapTap全面向游戏开发厂商倾斜。

　　在2016年的China Joy大会上，心动CEO黄一孟宣布“要建立不联运、不与开发者分成的TapTap平台”。彼时，国内游戏渠道占据强势地位，抽成比例非常高，苹果一般按照3：7的比例向厂商提取抽成；国内安卓渠道，由vivo、小米等手机硬件厂商组成的硬核联盟则是在扣除支付5%通道费的基础上抽成高达50%。

　　超高的抽成比例严重挤压了中小游戏厂商的盈利空间，同时国内渠道商采用的联运的模式，还要求开发者接入游戏需要准备渠道包、接入SDK等，给游戏厂商带来了额外的运营成本。因此国内中小游戏厂商早已“苦渠道久矣”。

　　而心动公司则认为内容才是最核心的价值，未来的话语权掌握在游戏创造者手中，因而选择帮助开发者降低游戏创作的成本和难度。TapTap坚持不联运，零分成的商业模式。对免费游戏，TapTap不收取分发平台费；对付费游戏，一般仅收取5%的分发费。同时TapTap无需接入SDK，只要注册开发者账号，即可上传游戏，不需要额外支付上架游戏的费用。

　　同时TapTap持续完善TapDB（开发者服务），2020年公司将原本为心动的游戏提供通用产品服务的技术部门，改组为TapTap的开发者服务部门。2021年公司收购一站式后端云服务提供商LeanCloud，帮助开发者摆脱后端开发负担。目前，TapTap开发者服务提供全套游戏生态服务，产品包括篝火测试等运营工具，还为开发者提供零延迟数据分析工具。

　　独具一格的价值主张和完善的开发者服务体系让TapTap吸引众多开发者入驻，目前已有超1.3万开发者入驻平台。

　　同时，TapTap还学习Steam发展经验，重视自研爆款产品对平台增长的重要作用。历史上，Steam通过独家自研游戏《DOTA2》、《CS：Go》等风靡全球，实现了1.32亿MAU的用户积累。因此在TapTap初具规模之后，心动持续发力自研以加大独占游戏比例。

　　本质上，心动公司靠游戏研发和发行为TapTap提供优质的独家内容，靠独家内容驱动TapTap用户增长。与此同时，TapTap自身的产品及运营优势将有助于留下用户、产生收入，然后再通过TapTap反哺第一方和第三方厂商的内容创作，从而产生更多优质内容，继续驱动TapTap的进一步成长。

　　依靠重视内容提供方的价值主张和自营独占游戏战略，近年来TapTap成绩斐然。

　　2021年，TapTap中国版App的平均月活跃用户达3157.0万人，同比增长22.8%，且22年1、2月TapTap中国版的用户数据较21年同期相比继续保持增长。游戏下载次数为579.4百万，同比增长42.1%。

　　2019年3月TapTap国际版上线，自此平台开始发力全球化。2021年，TapTap国际版移动应用程式的平均月活跃用户为1224.2万人，同比增长154.3%，首次突破千万人量级。

　　数据来源：公司公告，信达证券

　　TapTap的盈利则主要自于广告变现。2017年7月，TapTap正式开放广告系统；2021年公司来自TapTap的广告收入增长34.1%至6.42亿元，营收占比为25.6%。

　　亮眼的数据下，心动公司既有增长的逻辑，又有增长的事实，因此被称为游戏行业的“清流”，得到了相当多的青睐。

　　在上市前，心动公司吸引多家游戏公司作为战略投资者参股，包括IGG、三七互娱、吉比特等。在港股IPO过程中，心动公司又引进字节跳动、米哈游、莉莉丝及叠纸香港作为基石投资者共同认购2300万美金股票。

　　2021年4月，公司以每股42.29港元将2631.8万股配售予承配人，哔哩哔哩认购2266万股，阿里巴巴集团将认购365.8万股。交易完成后，哔哩哔哩和阿里巴巴持股比例分别为4.72%和0.76%。通过此次募资所募集的4.2亿美元中，约有53%用于研发、24%用于营销及推广、6%用于潜在收购及策略性投资以及17%用于补充营运资金。

　　战略冒进增长遇瓶颈 创始人先减持后计划移居？

　　价值主张明确，增长持续兑现之下，危机也悄然而至。

　　2018 年游戏版号出现过近8个月的停摆，游戏行业遭受冲击颇大，多家头部游戏公司业绩均受到较大影响。2018年12月后，游戏版号虽重新开始发放，但发放数量逐年递减。据统计，与2020年发放1405个游戏版号相比，2021的版号总量仅为768个，数据近乎“腰斩”。

　　2021年6月1日，修订后的《未成年人保护法》实施，以立法形式规定实名认证是未成年人进入游戏的必要前提。2021年7月份开始，游戏版号再次停止发放。直至今年4月11日，国家新闻出版署网站公布了最新国产网络游戏审批信息，共有45款游戏获得版号。这是自2021年7月以来，首批获得版号的游戏产品。

　　版号审核停滞对游戏公司的影响不言而喻。据天眼查数据显示，从2021年7月份至2022年4月11日，有2.2万家游戏相关公司注销。

　　心动公司也不可避免的受到了行业大环境的影响。

　　2017-2021年公司分别实现营业收入13.44、18.87、28.38、28.48、27.03亿元，对应同比增速分别达到75.46%、40.40%、50.40%、0.35%、-5.09%，近年来公司业绩降速明显，2021年更是录得负增长。

　　利润方面，2017-2021年公司净利润分别为1.21、3.53、5.13、0.56、-9.17亿元，公司利润近年来恶化明显，从巅峰时期盈利近5亿到去年巨亏9.17亿。

　　然而巨亏背后，除了大环境的影响外，更重要的是公司管理层误判形势，战略冒进。

　　过去，TapTap非常受益于独占游戏和自研游戏对平台的拉动，这让公司有一定的路径依赖。因此，在大形势并不明朗的情况下，尽管公司游戏业务下滑明显，但公司依旧在自研游戏上下了“重注”。

　　据公司2021年年报，游戏是主要收入来源，TapTap信息服务收入占比提升。公司主要通过游戏业务和信息服务业务实现收入，其中游戏营收占比为74.4%，占据主导地位。TapTap开放广告位后，信息服务业务的营收占比不断提升，从2017年的6.0%增长至25.6%，成为重要的收入来源。

　　2021年游戏业务收入为20.1亿元，同比下降13.77%，主要受主要老游戏生命周期以及新游仍未上线的影响。2021年公司的网络游戏的平均月活跃用户数更是同比大减了33.7%；2021年信息服务收入为6.92亿元，同比增长34.11%，主要是因为公司MAU快速增长驱动及广告系统效率提升。

　　2021年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为28.86%、8.70%、45.96%，2021年研发费用为12.42亿元，同比增长88.93%，研发费用率达到夸张的45.96%，同期研发人员数量从1355名增加至1635名。考虑到2021年公司亏损高达9.17亿，公司在自研游戏上的“重注”可见一斑。

　　然而，被寄予厚望的自研游戏上线之后，并未达到预期。

　　心动公司近期上线和即将上线的核心游戏包括：《Flash Party》/《派对之星》、《T3》、《铃兰之剑》、《火炬之光：无限》、《心动小镇》等。

　　因为彼时国内版号尚未开放，所以《Flash Party》和《T3》均为2022年一季度海外首发，也是心动公司首份自研出海成绩单。

　　但是这两款在公司寄予厚望的产品，因为种种原因初期业绩差强人意。《Flash Party》在国内、国外基本维持在10万的MAU，《Flash Party》在国内上线后一周内，已跌出免费榜前100名，一个月后排名更是下滑至400名之后；《T3》好于《Flash Party》，但目前月流水也仅在1000万人民币左右，但公司称《T3》数据好于目前核心产品《香肠派对》刚上线同期数据。

　　考虑到心动公司巨大的投入、老游戏的衰退和自研的差强人意，公司今年的业绩有进一步恶化可能。

　　此后，公司“裁员风波”亦起，脉脉上一则帖子表示心动将裁员三分之一。黄一孟对此回应称：“是确有调整部分团队岗位，但人数占比并未‘一刀切’，且比例显著低于三分之一；公司重点业务、重要岗位的招聘工作，仍将正常推进。公司headcount也将根据实际业务需求动态增减。”

　　同时在心动近期管理会上，管理层目标已变成“明年实现盈亏平衡”，裁员将根据项目情况调整，例如表现差强人意的《Flash Party》研发团队缩减了规模，希望能通过这种方式给项目换来更多调优时间。在这个过程中影响了一些同事，管理层表示抱歉。

　　同时严峻的事实也让公司对于之前的战略冒进认错，黄一孟表示：“对于自研IP的数量和研发投入来说，过去我们其实过于激进了，每个项目都想做全新的IP。但全球的优秀游戏公司，包括任天堂和暴雪都不会这么做。更何况在这方面我们的能力也没那么强，其实还是蛮浪费的。”

　　如果说改弦易辙，吸取教训，心动公司似乎还有翻盘机会。但更重要的是，在公司业务不顺利的情况下，公司创始人本身似乎也有“放弃”的迹象。

　　4月版号重启，其中心动旗下《Flash Party》的国内版《派对之星》就在第一批版号下发的名单当中。然而利好一出，公司CEO黄一孟和另一高管一起套现超过2亿。6月，黄一孟宣告移居海外，公司股价大跌。

　　来源：心动公司工作日志

　　对此，公司回应表示：正如黄一孟在工作日志所言，本次个人规划主要出于家庭因素，且系移居，而并非移民，未来也将频繁往返于国内与海外。该规划与公司业务的现状和展望，完全无关。未来，黄一孟对于公司发展所投入的精力和资源，不会减少或改变。

　　黄一孟本人则表示：“公司业务最重要，我要为所有同事，为股东负责。只有确定远程办公没有问题，我才会开始做下一步的调整。另外大家不要误解，我不是现在开始就要远程工作了，今年我还是会在上海跟大家面对面沟通协作。”

　　然而与之形成鲜明对比的是，特斯拉等公司对于远程办公深恶痛绝。马斯克还发布一系列内部邮件要求所有特斯拉员工停止远程工作，每周回到办公室工作40小时以上，否则他们将被解雇。

　　黄一孟先减持后选择移居无疑给公司未来发展蒙上了一层阴影，如果老板对公司都失去了信心，那么投资人和员工可能都失去了主心骨，未来心动公司或存危机。