出品丨搜狐财经

　　作者丨张佳宇 李文贤

　　作为蒙牛集团原职工的创业项目，爱养牛科技在2015年获得蒙牛股份投资后，将以2.88亿元出售75%股份，买家同为蒙牛股份持股企业。

　　3月15日，现代牧业发布公告：公司间接非全资附属公司现代牧业(集团)有限公司拟向内蒙古蒙牛、天津众牧咨询服务中心(有限合伙)、中粮信托有限责任公司及内蒙古晟蒙创业投资基金中心(有限合伙)收购爱养牛科技的75%股权，总代价为约人民币2.88亿元。

　　据悉，爱养牛科技主要在中国从事畜牧业电子商务平台、畜牧业服务云平台、畜牧业服务业的营运、销售饲料、添加剂及兽药和农畜产品交易咨询。

　　截至公告日期，蒙牛乳业间接拥有标的爱养牛科技73.66%股权，同时合计持有买方现代牧业(集团)有限公司1.6527%股份，构成关联交易。

　　交易完成后，蒙牛乳业持有爱养牛的股权比例将降低至25%。

　　搜狐财经盘点发现，从2015年入资到2022年出售，蒙牛股份孵化的爱养牛科技为其带来了1.87亿元的收益。而标的2.88亿元的作价，相当于22倍市盈率，收购溢价率达10倍。

　　大股东蒙牛出让48.66%股权 获益1.87亿元

　　据公告披露，现代牧业拟收购爱养牛科技75%股权，总代价约2.88亿元人民币。

　　公告显示，此次爱养牛科技股权转让方内蒙古蒙牛、中粮信托及内蒙古晟蒙创业投资，分别持有爱养牛科技73.66%、12.77%、11.79%、1.78%的股份。

　　內蒙古蒙牛由蒙牛乳业持股99.99%，相当于蒙牛乳业间接持有爱养牛73.66%股份；蒙牛乳业同时为买方现代牧业股东，直接持股1.1018%，并通过蒙牛乳业（马鞍山）有限公司间接持股0.5509%，合计拥有1.6527%股份，构成关联交易。

　　交易完成后，蒙牛乳业持有的爱养牛科技股权将由73.66%降低至25%，另外三家持股比例降为0。

　　以75%作价2.88亿元估算，蒙牛乳业转让的48.66%股权作价约1.87亿元。

　　标的爱养牛科技是原蒙牛集团员工刘晓江的创业项目。

    公开报道显示，刘晓江曾在蒙牛集团公司工作。天眼查信息显示，刘晓江曾分别在现代牧业（托克托）有限公司（简称托克托公司）、内蒙古富源牧业（赛罕）有限责任公司（简称赛罕公司）工作。而托克托公司和赛罕公司的实际控制人都是富源国际实业，富源国际实业此前被现代牧业所收购，这意味着这两家公司背后的股东同样是蒙牛。

　　2015年，刘晓江和李丽英分别出资15万元成立内蒙古众帮牧业有限公司，2016年11月更名为“内蒙古爱养牛科技有限公司”。

　　期间，2015年7月，蒙牛乳业出资1473.214万元，认购爱养牛科技73.6607%股份。

　　“中粮信托”、“内蒙古晟蒙创业投资”分别出资235.714万元、35.714万元，认购爱养牛科技11.7857%和1.7857%的股权。

　　此外，天津众牧咨询服务中心（有限合伙）持有爱养牛科技12.7679%的股权，该公司为刘晓江、李丽英个人持股，持股比例为75%和25%。

　　转让股份后，天津众牧咨询获得约4940万元，其中刘晓江、李丽英分别获得3705万元、1235万元。

　　2015年至今7年，蒙牛乳业持有的48.66%股权当年认缴价格约合973.2万元，7年后作价1.87亿元，约为当年价格的19倍。

　　这不是蒙牛乳业第一次进行关联企业收购。

　　去年3月，现代牧业斥资34.8亿元收购了富源国际全部股权。与此次收购的爱养牛科技类似，富源国际的大股东同样是蒙牛乳业。

　　相关信息显示，富源国际成立于2012年2月，主营牧草种植、奶牛养殖、饲料加工及销售等业务，第一大股东为蒙牛，持股43.35%。

　　天眼查信息显示，2016年11月蒙牛首次出资参股富源国际，认缴6亿元持股43.55%。

　　若按照100%作价34.8亿元来计算的话，则蒙牛出售富源国际43.55%的股权作价约15.16亿元，获利是2016年参股的近2.5倍。

　　标的2021年综合资产净值3863万元 收购溢价率达10倍

　　公告也进一步披露了爱养牛科技的财务状况。

　　2020年、2021年爱养牛科技的税后净溢利分别为1029.3万元、1721.73万元，同比增速为67.27%。

　　截至2021年，爱养牛科技未经审核的综合资产净值为3863万元，75%的比例价值2897万元。

　　据此估算，爱养牛科技75%股权作价2.88亿元，约为综合资产净值的10倍，即收购溢价率为10倍；按1721.73万元的净利润估算，100%股权价格约为3.84亿元，标的市盈率相当于22倍。

　　现代牧业为何要溢价10倍收购爱养牛科技，并给出了22倍的市盈率？

　　公开信息显示，爱养牛科技以“互联网+乳品产业链”的模式，搭建了集买卖交易、融资支付、物流配送、产业再教育等功能于一体的综合性电子商务平台，以分仓模式建立牧场物料配送中心，为牧场缩短了供应链长度。

　　相关报告中，爱养牛科技被定义为B2B乳业生态共享平台。刘晓江2020年提到，爱养牛是行业内第一家实现线上供应链金融融资的平台，也是第一家使用区块链金融服务的电商平台，爱养牛的利润远远低于同行业。

　　截至目前，蒙牛股份和现代牧业的市盈率为28.18倍、7.6倍，电商平台阿里巴巴市盈率28倍。

　　现代牧业集团认为，此次收购爱养牛科技，能够利用爱养牛科技的优势，密切关注牧场物资的市场趋势，减少其采购成本，并优化运营管理能力，进一步发挥其作为奶业领军企业的产业链协同优势，通过生态共享平台向上下游提供数字科技、供应链金融、养殖技术等服务，提升其盈利能力。

　　乳业专家宋亮对搜狐财经表示，“虽然爱养牛科技未上市，没办法对其进行估值，但这个价格应该是经过现代牧业反复考证的一个结果；且2到3亿收购乳业上游平台，除了要考虑其规模外，总体上来说不算亏”。

　　现代牧业2020年净利7.7亿 加快上下游供应链体系建设

　　时隔一年，现代牧业再次收购爱养牛科技，正是其不断布局和完善其奶源产业链、整合上下游、缩减成本的体现。

　　搜狐财经盘点发现，近年来，现代牧业在整合上下游牧业供应链上动作不断。

　　据农业农村部2022年3月第2周披露信息显示，内蒙古、河北等10个主产省份生鲜乳平均价格4.20元/公斤，比前一周下降0.2%，同比下降1.9%；全国豆粕平均价格4.57元/公斤，比前一周上涨3.2%，同比上涨18.1%。

　　在业内人士看来，虽然原奶价格逐渐平稳，但是豆粨、苜蓿等饲料成本价格不断上涨，养殖业的日子依旧不太好过。

　　从现代牧业近年来的业绩趋势来看，业绩逐渐扭亏为盈，呈现不断增长趋势。

　　2016年至2018年，现代牧业净利润连亏三年，净利润分别录得-7.42亿元、-9.75亿元、-4.96亿元，同比增长为-330.97%、-31.4%、49.13%。

　　2019年、2020年，现代牧业的净利润为别录得3.41亿元和7.70亿元，同比增长分别为168.79%、125.63%。

　　2021年中期报告显示，现代牧业净利润约5亿元，同比增长125.02%。现代牧业在报告中将其业绩增长的原因归为三点，一是原料奶平均销售价格和销量均提升；二是原料奶销售毛利率保持稳定；三是现代牧业集团持续降本增效，除饲料成本受到市场因素影响有所上涨外，其他成本费用开支得到了有效管控。

　　针对业绩增长，现代牧业在2020年发布了“五年领跑计划”，提出要制定规模化和一体化养殖战略，计划2025年实现牛、奶双翻番，奶牛存栏规模达到50万头，原奶产量达到360万吨。

　　“现代牧业收购爱养牛从本质上来说是要夯实上游的供应链体系。奶牛养殖的上游是饲料和饲料加工，而爱养牛是一个从事奶牛饲料种植、加工和研发的企业，现代牧业整合爱养牛以后，就将其自身的上游养殖供应链体系形成了一体化，从根本上来说是发挥产业链的效率，从而降低产业链内部成本”，宋亮分析到。

　　另外一家乳业伊利也在整合乳业的上下游赛道上不断发力。

　　作为伊利的原奶上游企业，优然牧业在2020年1月完成了对赛科星的收购；同年10月再次收购了恒天然中国的两个牧场；前不久，优然牧业斥资12亿港元再次收购了中地乳业27.16%的股份，不断扩大其原料奶业务。

　　宋亮表示，“近年来乳企都在加快供应链体系建设。供应链体系的上游是养殖，养殖体系建设是饲料加工。国家也一直提倡种养结合，打造完整的产业链体系和产业集群。过去我们依靠第三方牧业，现在要依靠打造自身的牧业，所以未来各个乳企在上游供应链资源的争夺是必然趋势。”