近日，广东德尔玛科技股份有限公司（简称“德尔玛”）在中国证监会官网更新了招股说明书，欲募集资金扩充产能。《经济参考报》记者研读招股书发现，报告期（指2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，下同）内，德尔玛业绩实现了稳健增长，但其净利润规模相较同行业上市公司存在一定差距。此外，德尔玛报告期内的产能利用率并未饱和却仍募资扩充产能。

　　主要经营业绩稳健增长

　　授权品牌收入占比趋升

　　招股书显示，德尔玛是一家集自主研发、原创设计、自有生产、自营销售于一体的创新家电品牌企业。数据显示，德尔玛报告期内的营业收入分别为96665.04万元、151676.65万元、222797.33万元和124754.14万元，其中2019年和2020年分别同比增长56.91%和46.89%；同期德尔玛的净利润分别为4728.23万元、10565.54万元、17035.79万元和4749.20万元，其中2019年和2020年分别同比增长123.46%和61.24%。

　　经过多年的发展，目前德尔玛已经建立了成熟的品牌矩阵，旗下品牌包括“德尔玛”“薇新”等自有品牌和 “飞利浦”“华帝”等授权品牌。其中，“德尔玛”品牌主要覆盖吸尘清洁类、加湿环境类以及家居厨房类等家居环境类产品， “薇新”品牌主要系个护健康类产品，“飞利浦”品牌主要覆盖水健康类产品，生活卫浴类产品主要通过“华帝”品牌开展。《经济参考报》记者注意到，2018年德尔玛收购飞利浦水健康业务，皇家飞利浦作为许可方向德尔玛授予“独占性的、不可分割的、不可转让的”等各种许可。同年，德尔玛子公司鹤山市华聚卫浴科技有限公司（简称“华聚卫浴”）与华帝股份（股票代码“002035”）达成品牌授权合作，签署商标授权许可合同，华聚卫浴被授权以普通非独占的方式在中国大陆特定商品上使用华帝股份的特定商标。

　　分品牌来看，“德尔玛”品牌为德尔玛的主营业务收入创造了最大贡献。报告期内“德尔玛”品牌所产生的销售收入分别为53457.01万元、83330.78万元、95007.14万元和46204.71万元，分别占当期主营业务收入的55.46%、55.05%、42.73%和37.15%。此外，2018年至2020年，德尔玛“飞利浦”和“华帝”两大授权品牌所产生的销售收入合计分别为14602.62万元、43203.62万元和87681.77万元，分别占当期主营业务收入的15.15%、28.54%和39.43%，整体呈上升趋势。

　　记者注意到，德尔玛在招股书中重点提示了“商标授权业务持续运营的潜在风险”：鉴于前述被许可使用商标为公司的重要资源要素，且该资源要素因使用方式为特定期限内的许可使用，如公司在授权期限内出现商标许可被收回，商标授权期限届满或初始期限届满而出现任何阻碍商标续期或自动续展，或许可方未尽到商标维护义务而影响公司合法使用商标的情形，则将会对公司相关业务的业绩造成不利影响。

　　利润规模低于同行

　　销售费用增长较快

　　业内人士认为，近年来，随着创新小家电的强劲需求加速释放，消费者对小家电这一可选消费品的购买意愿逐步变强，具有不同新功能的小家电产品也纷纷推向市场。《经济参考报》记者注意到，除了德尔玛外，九阳股份（股票代码“002242”）、小熊电器（股票代码“002959”）、北鼎股份（股票代码“300824”）、石头科技（股票代码“688169”）等知名企业喷涌而出，在天猫商城、京东商城等主流电商平台中占据重要地位。在招股书中，德尔玛合计列举了小熊电器、北鼎股份、九阳股份等9家同行业可比上市公司。《经济参考报》记者通过对比研究发现，报告期内，德尔玛的净利润规模和同行业上市公司相比，存在一定差距。报告期内，小熊电器净利润分别为18550.19万元、26818.17万元、42813.59万元和13901.10万元；九阳股份的净利润分别为74166.15万元、80576.01万元、91631.41万元和43400.17万元，均高于德尔玛。此外，报告期内上述9家上市公司平均净利润分别为289261.42万元、338082.21万元、380991.11万元和209678.03万元，远高于德尔玛。

　　德尔玛在招股书中坦言，公司生产规模相对有限，而小家电产品种类较多、更新迭代较快，对生产能力要求较高。相较于行业巨头，公司自主生产规模仍有提升空间。面对蓬勃发展的小家电市场，公司的生产规模亟须进一步提升。

　　《经济参考报》记者注意到，随着德尔玛营业收入的增长，公司销售费用增长较快。招股书显示，报告期内德尔玛的销售费用分别为13276.83万元、25665.01万元、34338.53万元和18847.18万元，分别占当期营业收入的13.73%、16.92%、15.41%和15.11%。而报告期内，德尔玛同行业可比公司的销售费用率平均值分别为12.60%、13.93%、13.05%和13.15%，均低于德尔玛。

　　据披露，德尔玛的销售费用主要包括促销推广费、平台使用费与佣金、职工薪酬等。其中，促销推广费用的增长速度最快，从2018年的3646.87万元增长到2020年的16233.26万元。德尔玛招股书坦言，公司促销推广费主要为电商促销费，是公司在天猫商城、京东商城等电商平台进行促销推广而产生的费用，促销推广费整体呈上升趋势主要系公司线上直销比例提高且促销推广力度加大所致。

　　产能利用率未饱和存货账面价值攀升

　　据招股书披露，本次上市，德尔玛计划募资146447.55万元，分别用于智能家电制造基地项目、研发品控中心建设项目和信息化建设项目。其中智能家电制造基地项目拟投入资金达123798.18万元，占募资总额的84.53%。具体来看，智能家电制造基地项目将围绕现有主营业务，建设小家电车间、水健康车间、配件车间等生产车间及仓库、配套办公宿舍楼，打造一个功能完善、设备齐全的智能化工厂，实现智能家电规模化生产。

　　德尔玛表示，公司目前主要依托现有厂房和设施设备进行小家电的生产，生产线相对较少，亟须建设符合消费者需求的精益化、智能化生产基地，并配备性能优良的生产设备，对小家电产品进行产能扩充。与此同时，为了实现成为行业引领者的发展目标和战略，公司需要建立完善的研发和品控基地，进一步扩大竞争优势。

　　不过，《经济参考报》记者注意到，德尔玛各类产品的产能利用率在报告期内并没有达到饱和状态。招股书显示，德尔玛报告期内吸尘清洁类产品的产能利用率分别为80.79%、85.55%、86.15%和86.48%；加湿环境类产品的产能利用率分别为82.12%、86.16%、85.50%和85.68%；家居厨房类产品的产能利用率分别为78.88%、84.24%、83.96%和85.40%。此外，德尔玛生活卫浴类产品2018年和2019年的产能利用率为75.57%和82.57%，个护健康类产品2019年和2020年的产能利用率为81.15%和68.39%，水健康类产品2020年和2021年1-6月的产能利用率为82.96%和85.61%。

　　值得投资者注意的是，报告期内德尔玛的存货账面价值越来越高，截至报告期各期末分别为25363.16万元、29944.12万元、35490.46万元和46744.61万元，占当期流动资产的比例分别高达42.53%、34.18%、24.29%和33.79%。同期德尔玛所计提的存货跌价准备金额分别为894.85万元、2989.28万元、2715.74万元和1635.73万元，累计超过8000万元。截至报告期各期末，德尔玛的存货余额分别为26258.00万元、32933.40万元、38206.20万元和48380.35万元。对此德尔玛在提示“存货余额较大及存货跌价的风险”时称，虽然公司已经按照会计准则的相关规定足额计提了存货跌价准备，但若未来市场发生重大不利变化，如产品滞销、销售价格大幅下降等情况，公司将可能大幅计提存货跌价准备，从而对公司的盈利水平产生影响。

　　此外，报告期内德尔玛存货周转率低于同行业可比公司平均水平。数据显示，德尔玛的存货周转率分别为3.34次/年、3.49次/年、4.61次/年和4.38次/年，而同行业公司的平均存货周转率为6.57次/年、5.76次/年、5.65次/年和5.39次/年。德尔玛表示，公司以线上销售为主，且第四季度为销售旺季，公司为满足旺季需求，需在年末进行备货，导致期末存货余额较大。同时公司电商平台渠道的销售占比较高，该模式下由于双方对账存在一定周期，导致公司年末存在大量发出商品尚未结转。