时代商学院研究员 黄祐芊 

　　【上周回顾】 

　　上周过会率87%，林华医疗三度上会仍难逃厄运 

　　上周（5月24日至28日），A股合计有8家企业首发上会，过会率87.5%。8家企业中仅苏州林华医疗器械股份有限公司（以下简称“林华医疗”）上会被否（上交所主板）；其余来自注册制板块，其中2家来自创业板，5家来自科创板，皆顺利过会。

　　林华医疗成为年内上交所主板第4家被否企业。资料显示，2019年年底，林华医疗向上交所提交招股书申报稿，并先后于今年1月14日、3月4日、5月27日上会接受发审委审议。但第一次首发上会“出师不利”，被发审委给予暂缓表决的决议；第二次，该公司因尚有相关事项需要进一步核查而在上会前夕被取消审议；而在上周四证监会发审委第56次会议上，发审委主要对林华医疗毛利率、销售费用提出了质疑，三度上会的林华医疗最终仍未逃脱被否的结局。

　　截至5月28日，今年审核机构已合计审核IPO企业179家，过会率为91.62%；2020年同期，合计有113家企业上会，过会率为94.69%；2019年同期，合计有40家企业上会，过会率为90%。时代商学院梳理IPO上会通过率发现，2021年审核机构的审核速度较前两年增长迅猛，过会率基本与前两年持平。

　　新股上市方面，上周A股合计有13家新股上市。其中，科创板1家、创业板6家、上交所主板6家。13家企业的平均中签率为0.049%，首发市盈率均值为19.83倍。

　　【本周概览】 

　　一、本周7企排队上会，经营规模普遍较低 

　　本周（5月31日至6月4日），4家企业即将首发上会，分别为优宁维、嘉和美康、奕东电子、三维天地。从板块分布看，4家企业均来自注册制板块，其中3家来自创业板，1家来自科创板。

　　按保荐机构看， 2家上会企业的保荐机构同为招商证券，占比50%。

　　按营业收入规模看，2020年，4家上会企业规模较小，仅1家营业收入超10亿元，为奕东电子。其余企业2020年营业收入均在2—9亿元区间。

　　二、部分IPO企业风险提示 

　　基于招股说明书，时代商学院整理了优宁维、嘉和美康、三维天地的主要风险点。

　　1. 优宁维

　　(1) 应收账款不能及时收回甚至发生坏账的风险

　　近年来，优宁维业务快速发展，营业收入增长明显，应收账款显著增加。报告期各期末，该公司应收账款余额分别为1.59亿元、2.29亿元和2.56亿元，占同期营业收入的比例分别为26.30%、29.11%和30.19%。

　　优宁维客户主要为高等院校、科研院所、医院和生物医药企业等，整体信用状况良好。但高等院校、科研院所和医院回款受结算审批和资金拨付进度的影响较大，随着该公司对上述客户业务规模的扩大，应收账款金额亦随之增长，可能存在不能及时收回甚至发生坏账的风险。

　　(2) 产品品类繁杂、客户数量众多、销售订单分散导致的管理风险

　　优宁维生命科学试剂产品呈现产品品类繁杂、客户数量众多、销售订单分散的特征。以2019年为例，该公司服务客户单位数量超过6000家，销售订单数量超过13万条，目前提供的生命科学试剂产品SKU超过448万种，如此繁杂的产品品类和分散的订单规模，对该公司采购和销售岗位人员配备、信息系统建设和维护、智能仓储物流管理、客户需求整理和客情维护、订单跟踪及反馈、销售回款控制等方面均提出了较高的要求，如优宁维人员储备、信息化水平和内部控制无法持续适应行业特点和发展趋势，将对该公司持续发展造成不利影响。

　　2. 嘉和美康

　　(1) 业务规模较小的风险

　　截至2020年3月31日，嘉和美康总资产为7.61亿元，净资产为4.68亿元。2017年至2020年一季度，该公司分别实现营业收入2.56亿元、2.56亿元、4.44亿元和2.57亿元，实现净利润-5960.72万元、-7260.77万元、-78.66万元和-3895.93万元。

　　嘉和美康受制于资产规模、业务规模约束，可能面临经营业绩不稳定、业务结构变动、与客户谈判能力较弱等经营风险。同时，如果某个或多个重大项目出现实施进度不达预期或回款风险，将会对该公司当期经营业绩产生不利影响。

　　(2) 医疗器械硬件业务收缩的风险

　　除医疗信息化软件服务外，嘉和美康报告期内还从事医疗器械硬件业务，主要涵盖小儿呼吸机、耗材和及相关设备的生产及销售。由于该公司战略重心逐渐转向医疗信息化服务，该公司有意收缩医疗器械硬件业务，医疗器械硬件收入和毛利占比逐年下降，收入占比从2017的29.81%下降至2019年的11.03%，毛利占比从2017的34.31%下降至2019年的10.88%，短期内可能减少该公司业绩。

　　3. 三维天地

　　(1) 客户需求变化导致业绩波动的风险

　　三维天地的主要收入来自软件产品销售与实施，但各行业客户的信息系统投资建设均存在一定周期性。虽然该公司将通过后续销售、拓展新客户等方式保持业务持续开展，但依然难以避免受到某些大型客户信息系统建设投资周期性波动的影响，可能导致该公司无法长期保持业绩快速增长，乃至出现业绩波动的风险。

　　(2) 应收账款坏账的风险

　　报告期期末，三维天地应收账款余额分别为3869.81万元、7203.04万元、12,284.57 万元和10,365.53万元，其金额随收入规模扩大而增长。

　　该公司应收账款余额较大主要由于公司客户多数为政府部门、事业单位以及大中型企业，上述客户均执行严格的预算管理制度，受客户资金预算安排以及付款审批程序的影响，三维天地应收账款回款周期较长。随着该公司销售规模的扩大，应收账款余额有可能继续增加。如果主要客户经营状况等情况发生重大不利变化，导致应收账款不能及时收回，对该公司资产质量以及财务状况将产生不利影响。

　　【本周观察】 

　　证监会首批保荐“白名单”面世，IPO时长有望缩短 

　　上周五（5月28日），为贯彻落实国务院深化“放管服”改革工作要求，压实证券公司内控合规主体责任，集中使用有限的监管资源，提高机构监管有效性，推动行业高质量发展，证监会公布首批证券公司“白名单”。

　　何为白名单？近年来，证券行业持续推进落实全员合规和全面风险管理要求，合规和风险管理体系逐步健全。按照“分类监管、放管结合”的思路，证监会对公司治理、合规风控有效的证券公司实行“白名单”制度，对纳入白名单的证券公司取消部分监管意见书要求，同时对确有必要保留的监管意见书，简化工作流程，由事前把关转为事中事后从严监督检查。

　　安信证券、华鑫证券、东北证券、国金证券、国泰君安证券、中金公司等29家证券公司被纳入“白名单”。该名单主要供证券监管部门使用，证券公司不得将其用于广告、宣传、营销等商业目的。

　　据悉，该名单按照“申报即承诺，承诺即有责”的要求，前期由证券公司对照“白名单”制度标准，向监管部门提出申请，对申报材料真实、准确、完整作出承诺。经证监局初评、会内相关部门复核、行业内公示征求意见，最终确定上述29家证券公司。

　　白名单对于IPO的影响主要体现在，“白名单”机构保荐的企业首发申请，不再按既往程序征求派出机构、沪深交易所意见，而是在确认符合法定条件后直接出具监管意见书。

　　不过，对于白名单机构报送的材料，监管部门并不会全程开“绿灯”，而是采取抽查、检查的方式进行监管。若发现机构存在申报材料错报、漏报、瞒报的，将坚持穿透式监管、全链条问责，依法从严对机构及责任人采取监管措施。

　　后续，证监会将根据证券公司合规风控情况对“白名单”持续动态调整，逐月在证监会官网机构部栏目下公布名单，将符合条件的公司及时纳入，不符合条件的公司及时调出。

　　时代商学院认为，“白名单”制度的出台，将在一定程度上简化监管流程，未来企业IPO时长有望缩短。同时，流程上的简化能使监管机构将有限的精力集中到重点领域，将进一步提升监管的有效性。此外，被纳入“白名单”的保荐机构将在IPO项目争夺中更有竞争力，保荐市场集中度或将进一步提升。

　　由于“白名单”将持续动态调整，不符合条件的公司将被逐出名单，这要求保荐机构严格遵守规定，勤勉尽责履行义务，这将有利于夯实保荐机构内控合规主体责任，将更多的监管职责从监管层转移至保荐机构。