中国经济网编者按：证监会官网近日发布消息，将于1月29日审核爱慕股份有限公司（以下简称“爱慕股份”）的首发申请。爱慕股份专业从事高品质贴身服饰及其用品的研发、生产与销售。

　　2020年6月，爱慕股份在证监会网站披露招股说明书，拟于上交所主板上市，保荐机构为中信建投证券股份有限公司，联席主承销商为中原证券股份有限公司，审计机构为立信会计师事务所（特殊普通合伙），发行人律师为北京市金杜律师事务所，评估机构为银信资产评估有限公司、北京国融兴华资产评估有限责任公司。

　　爱慕股份本次拟公开发行股票数量不低于4000万股，占本次发行后股本总额的比例不低于10%。该公司拟募集资金7.61亿元，其中4.40亿元拟用于营销网络建设项目，1.52亿元拟用于信息化系统建设项目，1.70亿元拟用于在越南投资建设生产基地。

　　2017年、2018年、2019年和2020年上半年，爱慕股份实现营业收入分别为29.47亿元、31.19亿元、33.18亿元和15.45亿元，实现净利润分别为5.56亿元、4.49亿元、3.34亿元和1.61亿元。

　　报告期内，爱慕股份经营活动产生的现金流量净额分别为6.14亿元、3.28亿元、2.44亿元和4.04亿元，净现比分别为1.10、0.73、0.73和2.51；销售商品、提供劳务收到的现金分别为35.72亿元、36.95亿元、38.76亿元和18.11亿元。

　　从财务数据来看，爱慕股份陷入“增收不增利”的境地。2018年和2019年，爱慕股份营业收入同比增幅分别为5.83%、6.39%，净利润同比增幅分别为-19.28%、-25.54%。该公司主营产品价格下滑、毛利率下滑，以及不断攀升的营业成本，都在“蚕食”公司净利。

　　虽然爱慕股份产品线条很多，但是拳头产品仍然是女士内衣。根据独立第三方公司亿邦动力的数据，2019年爱慕股份女性内衣品牌爱慕的市场份额为7.34%，同行业竞争品牌曼妮芬、安莉芳、华歌尔的市场综合占有率分别为6.96%、6.96%、4.44%。而在高端女性内衣市场，爱慕股份旗下品牌兰卡文市场综合占有率仅为1.13%。

　　也就是说，虽然爱慕内衣2019年市场占有率排名第一，但其市场占有率并未大幅领先其他品牌，而是与其他内衣品牌市场占有率相差无几。

　　在女性内衣的市场综合占有率上，如若以公司计，安莉芳旗下安莉芳、芬狄诗两大品牌的合计市场占有率达9.76%，汇洁股份旗下曼妮芬和伊维斯两大品牌合计9.18%，而爱慕股份旗下两大品牌爱慕和爱美丽的市场占有率为9.61%，三者咬合紧密、不相上下。

　　随着消费方式的多样化，内衣市场的格局也在发生变化，同行业新品牌Ubras、内外、蕉内等强势入局，瓜分相当一部分内衣市场份额，加上安莉芳、汇洁股份、都市丽人等老牌企业的持续攻城略地。近年来，爱慕股份面临着更加激烈的市场竞争。2020年“双11”期间，爱慕以排名第九踩线进入内衣店铺的交易指数排行榜，而新品牌Ubras以总成交额2.2亿元的金额位列榜首，蕉内也一跃成为攀升至第三。

　　有媒体称，在行业集中度不高、竞争对手环伺的市场环境下，爱慕股份的“行业第一”名号可谓岌岌可危。

　　招股说明书显示，我国女性内衣品牌多达3000个以上。激烈竞争下，爱慕股份主要产品的平均单价全部呈下滑趋势。

　　报告期内，爱慕股份文胸单价分别为189.58元/件、198.47元/件、188.74元/件和144.58元/件，内裤单价分别为65.15元/件、68.57元/件、66.73元/件和57.84元/件，保暖衣单价分别为221.50元/件、225.33元/件、203.51元/件和190.98元/件，家居服及其他服饰单价分别为235.28元/件、237.50元/件、219.30元/件和180.74元/件。

　　主要产品的不断降价，亦导致毛利率呈下滑趋势。报告期内，该公司文胸毛利率分别为75.63%、74.94%、73.63%和69.23%；家居服及其他服饰毛利率分别为74.17%、71.51%、69.29%和65.28%；内裤毛利率分别为73.74%、72.59%、71.48%和70.44%；保暖衣毛利率分别为76.84%、76.71%、74.46%和72.58%。

　　报告期各期，爱慕股份主营业务毛利率分别为73.74%、72.29%、70.73%和67.34%，综合毛利率分别为73.82%、72.26%、70.73%和67.30%。

　　虽然主要产品单价不断降低，但爱慕股份的库存商品并未减少，甚至不降反增。

　　报告期各期末，爱慕股份存货余额分别为8.84亿元、10.56亿元、13.00亿元和11.95亿元；跌价准备分别为1.37亿元、1.51亿元、1.69亿元和1.99亿元，占存货余额的比例分别为15.54%、14.26%、12.98%和16.68%；存货账面价值分别为7.46亿元、9.05亿元、11.32亿元和9.96亿元，占公司各期末总资产的比重分别为22.52%、26.05%、32.05%和27.30%，占流动资产的比例分别为36.84%、43.69%、55.55%和45.38%。

　　爱慕股份的存货以库存商品为主。报告期内，该公司库存商品金额分别为7.07亿元、8.33亿元、10.41亿元和9.91亿元，占存货余额的比例分别为80.05%、78.85%、80.04%和82.91%。

　　该公司库存商品库龄结构中，1年以内库存商品余额分别为4.09亿元、5.60亿元、7.61亿元和6.21亿元，占比分别为57.82%、67.24%、73.09%、62.72%。也就是说，爱慕股份库存超1年的商品余额、占比都在不断提升。

　　此外，近年来，爱慕股份的营业成本增速已经超过营业收入增速。

　　报告期内，爱慕股份营业成本分别为7.72亿元、8.65亿元、9.71亿元和5.05亿元。2018年和2019年，爱慕股份营业成本同比增幅分别为12.14%和12.24%，均高于同期营业收入的增幅5.83%和6.39%。

　　值得一提的是，爱慕股份的销售费用连续两年攀升。报告期内，爱慕股份销售费用分别为11.57亿元、13.96亿元、15.58亿元和6.40亿元，占营业收入的比例分别为39.28%、44.77%、46.95%和41.44%。

　　报告期内，爱慕股份装修费分别为7668.79万元、1.29亿元、1.52亿元和4462.02万元。爱慕股份表示，每年新开设直营终端和对现有直营终端优化升级均需要资金的投入，并且该需求未来仍会继续发生。该公司亦坦承，若公司直营终端的平效不佳，则公司的整体盈利能力会受到不利影响。

　　而爱慕股份零售网络的销售终端数量呈下降趋势，报告期内分别为2322个、2472个、2414个和2256个。其直营终端数量分别为1814个、1978个、1933个和1793个，其中，联营专柜分别为1544个、1615个、1535个和1443个，自营-租赁终端分别为266个、359个、393个和345个，自营-自有物业分别为4个、4个、5个和5个。同期，爱慕股份经销终端分别为503个、487个、471个和449个。

　　其中，报告期各期，爱慕股份联营专柜单店经营利润亏损专柜数量分别为139个、194个、244个和213个，对应经营利润规模分别为-649.80万元、-1451.44万元、-2076.49万元和-878.76万元，平均销售费用率分别为98.89%、107.10%、98.83%和98.18%。其自营门店中，亏损门店数量分别为123个、167个、221个和246个，对应的经营利润规模分别为-3272.80万元、-3484.28万元、-5393.11万元和-4365.82万元，平均销售费用率分别为118.31%、116.67%、119.69%和140.94%。

　　报告期各期末，爱慕股份及其子公司在册员工总数分别为9774人、10622人、10546人和9756人。

　　报告期内，爱慕股份及其下属公司累计受到6次金额1000元以上的行政处罚。

　　2017年5月，爱慕股份实际控制人张荣明与众海嘉信、十月海昌、江苏晨晖、十月圣祥、晏小平等5名投资者签署了《增资协议之补充协议》；2019年7月，张荣明与盈润汇民签署了《股权转让协议之补充协议》。上述协议对众海嘉信等6名投资者投资爱慕股份后的权利保障事宜进行了约定，分别包括回购条款、优先权利条款中的一项或几项。此外，上述协议还就对赌条款的终止条件及对赌条款恢复生效事项进行了约定。

　　对赌协议显示：若公司在本协议签署之日起五年内未能向中国证监会提交首次公开发行股票(上市/IPO)的申请或者公司撤回上市/IPO 材料或者上市/IPO 申请被中国证监会否决，则增资人有权在本协议签署之日起五年之后，要求实际控制人回购增资人按照《增资协议》约定的条款和条件对公司认购的股份，回购价格=增资人对公司认购股份支付的价款*(1+增资人持有公司股权的时间(天)/365(天)*7%)-增资人持有公司股权期间取得的来自公司的累计股利分配金额。

　　上述对赌条款自公司向中国证监会提交首次公开发行股票申请之日起自动终止，但若公司撤回上市材料或上市申请被中国证监会否决，则相关对赌条款自动恢复生效。

　　2018年至2020年，爱慕股份每年分红一次，累计分红金额4.32亿元。

　　对上述问题，中国经济网记者发送邮件至爱慕股份董秘办，截至发稿未收到回复。

　　冲刺上交所主板

　　爱慕股份前身为北京华美时装厂，成立于1981年10月13日，2000年3月，改制为北京爱慕内衣有限公司。2017年5月11日，有限公司变更为股份公司。

　　爱慕股份专业从事高品质贴身服饰及其用品的研发、生产与销售。在品类方面，爱慕股份的产品组合已从早期的文胸、内裤逐步扩展至保暖衣、家居服、其他服饰（如运动装、泳装等）、袜类、家纺、家居饰品、防护口罩等多个品类。

　　2020年6月，爱慕股份在证监会网站披露招股说明书，拟于上交所主板上市，保荐机构为中信建投证券股份有限公司，联席主承销商为中原证券股份有限公司，审计机构为立信会计师事务所（特殊普通合伙），发行人律师为北京市金杜律师事务所，评估机构为银信资产评估有限公司、北京国融兴华资产评估有限责任公司。

　　爱慕股份本次拟公开发行股票数量不低于4000万股，占本次发行后股本总额的比例不低于10%。该公司拟募集资金7.61亿元，其中4.40亿元拟用于营销网络建设项目，1.52亿元拟用于信息化系统建设项目，1.70亿元拟用于在越南投资建设生产基地。

　　爱慕股份的控股股东及实际控制人为张荣明。张荣明直接持有爱慕股份1.63亿股股份，占爱慕股份的股份总数45.37%，为爱慕股份的控股股东。同时，张荣明通过爱慕投资持有爱慕股份6724.67万股股份，间接控制爱慕股份18.68%的股份；其作为今盛泽爱、今盛泽优、今盛泽美的执行事务合伙人分别通过今盛泽爱、今盛泽优、今盛泽美间接控制爱慕股份2.11%、2.11%、1.84%的股份。张荣明直接和间接合计控制爱慕股份70.11%的股份，为爱慕股份的实际控制人。

　　此外，张荣明作为有限合伙人还持有美山子科技16.89%的出资份额，美山子科技持有爱慕股份25.88%的股份。

　　净利润连续两年下滑

　　2017年、2018年、2019年和2020年上半年，爱慕股份实现营业收入分别为29.47亿元、31.19亿元、33.18亿元和15.45亿元，实现净利润分别为5.56亿元、4.49亿元、3.34亿元和1.61亿元。

　　2018年和2019年，爱慕股份营业收入同比增幅分别为5.83%、6.39%，净利润同比增幅分别为-19.28%、-25.54%。

　　爱慕股份解释称，2017年至2019年，公司净利润下滑主要是2018年起公司对旗下品牌进行了逐步变革升级，品牌形象和终端形象全面更新，同时公司在品牌推广、渠道建设、产品研发等方面的投入加大，因而公司的期间费用水平于报告期内呈现上升趋势，使得公司净利润水平逐期下滑。

　　报告期内，爱慕股份经营活动产生的现金流量净额分别为6.14亿元、3.28亿元、2.44亿元和4.04亿元，净现比分别为1.10、0.73、0.73和2.51。

　　报告期内，爱慕股份销售商品、提供劳务收到的现金分别为35.72亿元、36.95亿元、38.76亿元和18.11亿元。

　　此外，近年来，爱慕股份的营业成本增速已经超过营业收入增速。

　　报告期内，爱慕股份营业成本分别为7.72亿元、8.65亿元、9.71亿元和5.05亿元。2018年和2019年，爱慕股份营业成本同比增幅分别为12.14%和12.24%，均高于同期营业收入的增幅5.83%和6.39%。

　　强敌环伺待突围

　　报告期内，爱慕股份的营业收入主要来自于六大主力自有品牌：爱慕、爱慕先生、爱美丽、爱慕儿童、慕澜和兰卡文，该六大品牌的收入合计占公司主营业务收入的比重分别为88.25%、87.20%、85.87%和82.61%。

　　其中，爱慕、爱美丽、慕澜和兰卡文4个品牌均为女士内衣。

　　爱慕股份在招股说明书中自述称，在女性内衣市场，2017年至2019年爱慕的市场综合占有率各年连续排名行业第一；在高端女性内衣市场，2017年至2019年兰卡文的市场综合占有率亦连续排名行业第一；在男性内衣市场，2017年至2019年爱慕先生的市场综合占有率各年亦连续排名行业第一。

　　在线上零售渠道，根据独立第三方公司亿邦动力的数据，公司运营的“爱慕官方旗舰店”于2017年至2019年连续三年进入天猫“双11内衣热销店铺”前十名。同时，公司其他主力品牌爱美丽、爱慕儿童、慕澜等均在其各自细分市场拥有相对优势的市场地位和市场口碑。公司因而连续多年被中国服装协会评为“全国服装行业百强企业”。

　　根据上述机构提供的数据，2019年爱慕股份女性内衣品牌爱慕的市场份额为7.34%，同行业竞争品牌曼妮芬、安莉芳、华歌尔的市场综合占有率分别为6.96%、6.96%、4.44%。

　　也就是说，虽然爱慕内衣2019年市场占有率排名第一，但其并未大幅领先其他品牌的市场占有率，而是与其他品牌内衣市场占有率相差无几。

　　而在高端女性内衣市场，爱慕股份旗下品牌兰卡文市场综合占有率仅为1.13%。

　　据中国经营报报道，近年来，爱慕股份面临着更加激烈的市场竞争。2020年“双11”期间，爱慕以排名第九踩线进入内衣店铺的交易指数排行榜，而新品牌Ubras以总成交额2.2亿元的金额位列榜首，蕉内也一跃成为攀升至第三。

　　这只是内衣行业发展的缩影，背后折射出新品牌的崛起。从“性感”到“舒适”，近年以Ubras、蕉内、内外等为代表的新内衣品牌迅速走红，加上铺天盖地的网络营销，人气已然盖过老牌内衣企业。

　　对于动辄几百甚至上千元的价格，新晋内衣品牌的攻击性在于更加侧重舒适性，且价格较为便宜，Ubras、内外的价格大多在100到200元之间，蕉内则要再便宜几十元，在这之外其产品还更加细分。Ubras从“舒适无痕”切入内衣市场，推出无尺码内衣；蕉内科技感浓厚，其主打舒适性和功能性；内外在体感上强调舒适、无钢圈，并推出创新性“零敏”内衣，将目标客群锁定为敏感肌肤人气。

　　爱慕股份作为国内的中高端内衣品牌，也在寻求改变，2018年推出乎兮新品牌，定价与上述新晋品牌相似2020年上半年，乎兮的销售收入为0.67亿元。

　　出现这种情况，或与各自的渠道有关，尤其是营销渠道。新晋品牌更多的是侧重于网络渠道营销，以Ubras为例，该品牌选择当红年轻偶像欧阳娜娜做代言人，抖音、小红书等社交平台成为其宣传主阵地，短时间便积攒不少流量。

　　而在消费人群迭代，90后、95后成为消费主力时，主要产品定位年轻用户，精准了解目标用户的需求，无疑更受年轻消费者欢迎。目前蕉内、内外、Ubras天猫旗舰店粉丝数已经高达300多万，内外的粉丝已经高出爱慕。从热销第一产品的销量来看，Ubras、蕉内、内外的月销量也显然较高。

　　此外，华歌尔、黛安芬、L Brands等海外品牌对中国内衣市场亦是虎视眈眈。2017年，维秘在上海开出首家旗舰店，随后上线天猫旗舰店；2018年，黛安芬旗下年轻休闲内衣品牌Sloggi推出三条产品线。同年，中国资本复星集团以5500万欧元收购奥地利奢侈内衣品牌Wolford的控股权，加速进军中国市场。

　　毛利率持续下滑

　　报告期各期，爱慕股份主营业务毛利率分别为73.74%、72.29%、70.73%和67.34%，综合毛利率分别为73.82%、72.26%、70.73%和67.30%。

　　同期，同行业可比上市公司中，汇洁股份（直营渠道为主）毛利率分别为67.95%、67.71%、65.81%和66.72%；安莉芳（直营渠道为主）毛利率分别为78.03%、79.94%、77.76%和71.21%；都市丽人（经销渠道为主）毛利率分别为43.25%、41.67%、22.60%和48.73%。

　　按产品分类，爱慕股份的主要产品品类包括文胸、内裤、保暖衣、家居服及其他服饰。报告期内，该公司文胸主营业务收入占比分别为43.27%、41.54%、39.89%和41.58%，毛利率分别为75.63%、74.94%、73.63%和69.23%；家居服及其他服饰主营业务收入占比分别为19.56%、20.33%、20.82%和22.16%，毛利率分别为74.17%、71.51%、69.29%和65.28%；内裤主营业务收入占比分别为15.64%、15.56%、16.45%和16.73%，毛利率分别为73.74%、72.59%、71.48%和70.44%；保暖衣主营业务收入占比分别为16.44%、17.36%、17.14%、13.65%，毛利率分别为76.84%、76.71%、74.46%和72.58%。

　　按渠道分类，爱慕股份的销售渠道以直营为主。报告期内，该公司直营渠道主营业务收入占比分别为70.24%、70.17%、68.95%和55.91%，毛利率分别为77.79%、76.67%、76.21%和75.18%；经销渠道主营业务收入占比分别为7.68%、8.34%、7.08%和4.06%，毛利率分别为71.89%、70.90%、69.72%和68.42%；电商渠道主营业务收入占比分别为18.19%、17.79%、20.31%和36.49%，毛利率分别为65.42%、64.65%、60.46%和59.25%。

　　按品牌分类，报告期内，爱慕主营业务收入占比分别为37.12%、33.66%、30.57%和33.14%，毛利率分别为74.24%、73.20%、72.37%和68.14%；爱慕先生主营业务收入占比分别为18.45%、18.27%、17.96%和17.75%，毛利率分别为79.85%、78.06%、77.76%和76.61%；爱慕儿童主营业务收入占比分别为7.15%、8.47%、10.64%和9.98%，毛利率分别为78.07%、77.22%、73.03%和74.47%；爱美丽主营业务收入占比分别为15.45%、15.34%、13.79%和9.94%，毛利率分别为69.50%、69.62%、66.49%和62.40%，毛利率分别为69.50%、69.62%、66.49%和62.40%；慕澜主营业务收入占比分别为5.63%、7.47%、8.48%和7.83%，毛利率分别为82.13%、81.03%、80.35%和82.03%；兰卡文主营业务收入占比分别为4.45%、3.99%、4.43%和3.97%，毛利率分别为84.48%、82.25%、82.25%和82.22%。

　　主要产品平均单价全部下滑

　　招股说明书显示，报告期内，爱慕股份主要产品的平均单价全线下滑。

　　报告期内，爱慕股份文胸单价分别为189.58元/件、198.47元/件、188.74元/件和144.58元/件，内裤单价分别为65.15元/件、68.57元/件、66.73元/件和57.84元/件，保暖衣单价分别为221.50元/件、225.33元/件、203.51元/件和190.98元/件，家居服及其他服饰单价分别为235.28元/件、237.50元/件、219.30元/件和180.74元/件。

　　报告期内，该公司文胸销量分别为670.23万件、650.14万件、697.46万件和441.20万件，内裤销量分别为704.65万件、705.00万件、813.47万件和443.62万件，保暖衣销量分别为217.94万件、239.29万件、277.94万件和109.65万件，家居服及其他服饰销量分别为244.09万件、265.90万件、313.33万件和188.07万件。

　　截至2020年6月30日货币资金余额1.82亿元

　　截至2017年12月31日、2018年12月31日、2019年12月31日及2020年6月30日，爱慕股份资产总额分别为33.14亿元、34.76亿元、35.31亿元和36.47亿元。其中，该公司流动资产分别为20.26亿元、20.72亿元、20.37亿元和21.94亿元，占比分别为61.14%、59.62%、57.69%和60.15%；非流动资产分别为12.88亿元、14.03亿元、14.94亿元和14.53亿元，占比分别为38.86%、40.38%、42.31%和39.85%。

　　报告期内，爱慕股份货币资金金额分别为2.47亿元、3.00亿元、2.31亿元和1.82亿元，占流动资产的比例分别为12.21%、14.46%、11.32%和8.29%。

　　截至2017年12月31日、2018年12月31日、2019年12月31日及2020年6月30日，爱慕股份负债总额分别为6.72亿元、6.00亿元、5.00亿元和4.71亿元。其中，该公司流动负债分别为5.47亿元、4.96亿元、4.03亿元和4.59亿元，占比分别为81.38%、82.58%、80.48%和97.42%；非流动负债分别为1.25亿元、1.05亿元、9766.95万元和1215.77万元，占比分别为18.62%、17.42%、19.52%和2.58%。

　　报告期内，爱慕股份无短期借款、长期借款。

　　报告期内，爱慕股份资产负债率（合并）分别为20.28%、17.27%、14.17%和12.91%；资产负债率（母公司）分别为22.62%、24.40%、20.14%和19.09%；流动比率分别为3.71、4.18、5.06和4.78；速动比率分别为2.34、2.35、2.25和2.61。

　　2017年、2018年、2019年和2020年上半年，同行业可比上市公司资产负债率（合并）平均值分别为23.64%、25.82%、32.47%和32.57%；流动比率平均值分别为3.47、2.80、2.52和2.75；速动比率平均值分别为2.14、1.58、1.36和1.57。

　　应收账款坏账准备占应收账款余额比重逐年提升

　　报告期内，爱慕股份应收账款余额分别为1.91亿元、2.37亿元、2.26亿元和2.15亿元；坏账准备分别为1261.58万元、2101.18万元、2054.69万元和2317.52万元，占应收账款余额的比例分别为6.60%、8.88%、9.09%和10.77%；应收账款账面价值分别为1.78亿元、2.16亿元、2.06亿元和1.92亿元，占营业收入的比例分别为6.06%、6.92%、6.19%和12.43%。

　　截至报告期各期末，爱慕股份1年以内账龄应收账款余额分别为1.90亿元、2.32亿元、2.15亿元和2.02亿元，占比分别为99.36%、97.96%、95.30%和93.75%；1至2年账龄应收账款余额分别为91.47万元、415.08万元、744.85万元和486.47万元，占比分别为0.48%、1.75%、3.29%和2.26%；2至3年账龄应收账款余额分别为13.00万元、54.84万元、267.17万元和563.17万元，占比分别为0.07%、0.23%、1.18%和2.62%；3至4年账龄应收账款余额分别为0.93万元、0.41万元、50.34万元和243.57万元，占比分别为0.00%、0.00%、0.22%和1.13%；4年以上账龄应收账款余额分别为17.21万元、11.32万元、1.15万元和51.39万元，占比分别为0.09%、0.05%、0.01%和0.24%。

　　报告期内，爱慕股份应收账款周转率分别为14.70次/年、15.82次/年、15.76次/年和7.77次/年，同行业可比上市公司应收账款周转率平均值分别为15.10次/年、15.49次/年、16.51次/年和6.44次/年。

　　存货中库存商品余额呈上升趋势

　　报告期各期末，爱慕股份存货余额分别为8.84亿元、10.56亿元、13.00亿元和11.95亿元；跌价准备分别为1.37亿元、1.51亿元、1.69亿元和1.99亿元，占存货余额的比例分别为15.54%、14.26%、12.98%和16.68%。

　　其中，同行业内衣类上市公司中，汇洁股份和都市丽人存货跌价准备占存货余额的比例平均值分别为4.15%、5.45%、不适用、4.22%。爱慕股份称，都市丽人2019年末的存货跌价准备计提数据与公司不可比，主要原因是：都市丽人以经销模式为主，核心品牌目标中端以下市场，其自身经营状况于2019年出现大幅弱化迹象，都市丽人发布公告称该集团及其经销商财务状况转弱，预计可见未来内销售存货面临困难，并于2019年对存货一次性大幅减值。

　　同行业成衣女装上市公司中，地素时尚、日播时尚、歌力思和欣贺股份存货跌价准备占存货余额的比例平均值分别为25.97%、24.60%、23.99%和31.89%。

　　报告期各期末，爱慕股份存货账面价值分别为7.46亿元、9.05亿元、11.32亿元和9.96亿元，占公司各期末总资产的比重分别为22.52%、26.05%、32.05%和27.30%，占流动资产的比例分别为36.84%、43.69%、55.55%和45.38%。

　　爱慕股份存货以库存商品和原材料为主。其中，原材料金额分别为1.06亿元、1.04亿元、1.39亿元和1.40亿元，占比分别为11.98%、9.89%、10.66%和11.73%；库存商品金额分别为7.07亿元、8.33亿元、10.41亿元和9.91亿元，占比分别为80.05%、78.85%、80.04%和82.91%；在产品金额分别为3965.72万元、4776.79万元、7182.25万元和4900.28万元，占比分别为4.49%、4.52%、5.52%和4.10%；委托加工物资金额分别为3075.26万元、7114.97万元、4905.07万元和1495.95万元，占比分别为3.48%、6.74%、3.77%和1.25%。

　　从库存商品余额构成情况来看，报告期内，爱慕股份文胸余额分别为2.56亿元、2.89亿元、3.78亿元和3.95亿元，占比分别为36.15%、34.70%、36.29%和39.84%；内裤余额分别为8632.03万元、1.10亿元、1.34亿元和1.29亿元，占比分别为12.20%、13.17%、12.87%、12.99%；保暖衣余额分别为1.16亿元、1.45亿元、1.57亿元和1.14亿元，占比分别为16.39%、17.47%、15.13%和11.48%；家居服及其他服饰余额分别为1.89亿元、2.25亿元、2.95亿元和2.78亿元，占比分别为26.69%、26.99%、28.33%和28.08%；其他服饰余额分别为6056.67万元、6388.09万元、7688.88万元和7540.53万元，占比分别为8.56%、7.67%、7.39%和7.61%。

　　报告期各期末，爱慕股份库存商品库龄结构中，1年以内余额分别为4.09亿元、5.60亿元、7.61亿元和6.21亿元，占比分别为57.82%、67.24%、73.09%、62.72%；1-2年余额分别为1.42亿元、1.29亿元、1.66亿元和2.28亿元，占比分别为20.13%、15.46%、15.95%、22.97%；2-3年余额分别为8973.76万元、7077.66万元、4523.54万元和7493.09万元，占比分别为12.69%、8.50%、4.35%和7.56%；3-4年余额分别为5126.42万元、4261.80万元、2951.29万元和2669.14万元，占比分别为7.25%、5.12%、2.84%和2.69%；4年以上余额分别为1500.46万元、3069.42万元、3938.64万元和4015.07万元，占比分别为2.12%、3.69%、3.78%和4.05%。

　　报告期内，爱慕股份存货周转率分别为1.03次/年、1.05次/年、0.95次/年和0.47次/年，同行业可比公司存货周转率平均值分别为1.40次/年、1.50次/年、1.76次/年和0.59次/年。

　　销售费用率连续两年及一期超40%

　　报告期内，爱慕股份销售费用分别为11.57亿元、13.96亿元、15.58亿元和6.40亿元，占营业收入的比例分别为39.28%、44.77%、46.95%和41.44%。

　　同期，同行业可比上市公司销售费用率平均值分别为42.57%、43.69%、48.10%和47.30%。

　　爱慕股份销售费用主要包括员工薪酬、租赁费、商场费用、装修费、市场推广费和电商销售费，上述费用报告期内合计占销售费用的比重分别为88.21%、87.56%、88.20%和89.40%。其中，员工薪酬分别为5.25亿元、5.80亿元、6.57亿元和2.65亿元，占比分别为45.32%、41.54%、42.15%和41.41%；租赁费分别为1.53亿元、1.72亿元、1.92亿元和8260.53万元，占比分别为13.26%、12.32%、12.34%和12.90%；商场费用分别为1.20亿元、1.24亿元、1.53亿元和6516.27万元，占比分别为10.38%、8.88%、9.81%和10.18%；装修费分别为7668.79万元、1.29亿元、1.52亿元和4462.02万元，占比分别为6.63%、9.20%、9.77%和6.97%；市场推广费分别为7626.80万元、1.29亿元、1.10亿元和4092.93万元，占比分别为6.59%、9.23%、7.09%和6.39%；电商销售费分别为6992.23万元、8904.14万元、1.10亿元和7396.74万元，占比分别为6.04%、6.38%、7.04%和11.55%。

　　其中，爱慕股份销售人员数量分别为6855人、7048人、7303人和6866人。

　　对装修费用，爱慕股份表示，为持续维护和提升公司各品牌价值，公司终端门店的视觉形象需保持一定的新鲜感和潮流感。因此，公司一般会以2到3年为周期对品牌终端形象进行升级改造，以不断提升消费者的购物体验。此外，公司在百货商场开立的终端专柜一般与百货商场一年签订一次合同，因而每年若遇百货商场调整公司专柜位置，则公司需对专柜更新改造装修，亦会产生一定装修支出。

　　2017年至2019年，爱慕股份销售费用逐年增长，该公司解释称，主要因为2018年一方面正值爱慕品牌创建25周年之际，公司旗下的品牌均启用了全新品牌LOGO和形象，终端门店陆续进行了同步装修升级；另一方面公司2018年适度扩张了直营零售网络，新开设的销售终端整体数量增加，相应新开终端的装修投入增加。此外，公司2019年继续对部分门店视觉形象进行优化升级，增加了装修投入。

　　2018年与2017年相比，爱慕股份市场推广费增加5264.93万元，增幅69.03%，该公司解释称，主要是2018年公司因爱慕品牌创建25周年而举办了一系列大型推广宣传活动，如：大型25周年庆典、25周年“幻境”内衣大秀、25周年内衣“幻境”全国巡展等，因而市场推广费较2017年增加。2019年与2018年相比，公司市场推广费减少1847.54万元，降幅14.33%，主要系公司2019年未开展大型庆典或巡展等活动所致。

　　零售网络销售终端数量呈下降趋势

　　上述销售费用数据可知，报告期内，爱慕股份装修费分别为7668.79万元、1.29亿元、1.52亿元和4462.02万元。爱慕股份表示，每年新开设直营终端和对现有直营终端优化升级均需要资金的投入，并且该需求未来仍会继续发生。该公司亦坦承，若公司直营终端的平效不佳，则公司的整体盈利能力会受到不利影响。

　　爱慕股份在招股说明书中称，公司采取了全渠道的运营模式，销售渠道覆盖线上及线下。截至2020年6月30日，公司的零售网络由2256个线下销售终端及以天猫、唯品会为主的线上渠道所组成，其中公司线下直营终端达1793个。

　　报告期内，爱慕股份通过直营模式形成的收入占主营业务收入的比重分别为70.24%、70.17%、68.95%和55.91%。该公司主要通过与百货商场签订联营协议或与购物中心签订租赁协议的方式进驻上述物业内开设直营终端。

　　然而，数据显示，爱慕股份零售网络的销售终端数量呈下降趋势，报告期内分别为2322个、2472个、2414个和2256个。

　　报告期内，其直营终端数量分别为1814个、1978个、1933个和1793个，其中，联营专柜分别为1544个、1615个、1535个和1443个，自营-租赁终端分别为266个、359个、393个和345个，自营-自有物业分别为4个、4个、5个和5个。同期，爱慕股份经销终端分别为503个、487个、471个和449个。

　　报告期各期，爱慕股份联营专柜单店平效和单店盈利质量出现小幅下降。其中，单店经营利润亏损专柜数量分别为139个、194个、244个和213个，对应经营利润规模分别为-649.80万元、-1451.44万元、-2076.49万元和-878.76万元，平均销售费用率分别为98.89%、107.10%、98.83%和98.18%。

　　报告期各期，爱慕股份自营租赁门店中，平均销售费用率分别为68.68%、67.35%、71.87%和90.41%，平均单店经营利润分别为24.93%、25.72%、15.74%和-4.30%。其中，该公司亏损的自营门店数量分别为123个、167个、221个和246个，对应的经营利润规模分别为-3272.80万元、-3484.28万元、-5393.11万元和-4365.82万元，平均销售费用率分别为118.31%、116.67%、119.69%和140.94%。

　　报告期各期，爱慕股份电商收入分别为5.34亿元、5.53亿元、6.70亿元和5.60亿元，其中70%上下的收入来自于天猫和唯品会两大平台。

　　电商销售分布上看，报告期内，爱慕股份天猫类平台的客均消费分别为342.16元、392.16元、385.38元和302.97元，次均消费分别为257.06元、289.48元、270.11元和221.55元。

　　经销模式下存在第三方回款情况

　　爱慕股份经销模式下存在第三方回款情况，其中包括法人客户之法定代表人、个体工商户之经营人、法定代表人之直系亲属、经营人之直系亲属、自然人客户之直系亲属等第三方。

　　报告期内，该公司第三方回款金额分别为4539.42万元、3765.74万元、3084.54万元和1153.91万元，占含税经销收入比例分别为17.08%、12.68%、11.65%和16.38%。

　　爱慕股份称，公司因经销模式的经营特点，存在经销商通过第三方回款的情形，具有合理性，主要情形包括：法人客户的法定代表人或其直系亲属回款、个体工商户客户的经营人或其直系亲属回款、自然人客户的直系亲属回款。经销商第三方回款具有可验证性。对于存在第三方回款的经销商，公司与经销商、第三方代付方会签订委托付款协议，明确各方权利义务。公司每月对经销货款的回款情况进行复核，确保账务记录准确。

　　携对赌协议闯关

　　2017年5月，爱慕股份实际控制人张荣明与众海嘉信、十月海昌、江苏晨晖、十月圣祥、晏小平等5名投资者签署了《增资协议之补充协议》；2019年7月，张荣明与盈润汇民签署了《股权转让协议之补充协议》。上述协议对众海嘉信等6名投资者投资爱慕股份后的权利保障事宜进行了约定，分别包括回购条款、优先权利条款中的一项或几项。此外，上述协议还就对赌条款的终止条件及对赌条款恢复生效事项进行了约定。

　　对赌协议显示：若公司在本协议签署之日起五年内未能向中国证监会提交首次公开发行股票(上市/IPO)的申请或者公司撤回上市/IPO材料或者上市/IPO申请被中国证监会否决，则增资人有权在本协议签署之日起五年之后，要求实际控制人回购增资人按照《增资协议》约定的条款和条件对公司认购的股份，回购价格=增资人对公司认购股份支付的价款*(1+增资人持有公司股权的时间(天)/365(天)*7%)-增资人持有公司股权期间取得的来自公司的累计股利分配金额。

　　上述对赌条款自爱慕股份向中国证监会提交首次公开发行股票申请之日起自动终止，但若爱慕股份撤回上市材料或上市申请被中国证监会否决，则相关对赌条款自动恢复生效。

　　爱慕股份称，上述对赌条款仅限于股东之间，系各方真实、准确的意思表示，不以公司作为对赌条款当事人，不存在可能导致公司控制权变化的约定且不涉及公司利益。但是若发生上述协议约定的对赌条款触发情形，将触发公司控股股东、实际控制人张荣明的回购或补偿义务，存在公司现有股权结构变动的风险及公司控股股东、实际控制人张荣明与相关股东之间发生纠纷的风险。

　　2020年10月，爱慕股份、张荣明与盈润汇民签署《股份转让协议之补充协议（二）》，各方同意自《股份转让协议之补充协议（二）》签署之日起，终止《股权转让协议之补充协议》的所有条款。

　　报告期内被行政处罚6次

　　报告期内，爱慕股份及其下属公司累计受到6次金额1000元以上的行政处罚。

　　2017年7月18日，行政处罚决定书（京工商顺处字﹝2017﹞第1591号）显示，爱慕电商因销售产品中标明实用型设计专利而未标明专利号，违反《中华人民共和国广告法》第十二条，被北京市工商行政管理局顺义分局处以50000元的罚款。

　　2017年10月15日，行政处罚决定书（顺公（消）行罚决字﹝2017﹞19-0050号）显示，爱慕电商因堆放货物衣服占用疏散通道，违反《中国人民共和国消防法》第十六条，被北京市顺义区公安消防支队处以5000元的罚款。

　　2018年3月26日，行政处罚决定书（东发改检处﹝2018﹞59号）显示，北京爱慕服饰东城第二销售分公司因销售文胸2款不标明价格，违反《中华人民共和国价格法》第四十二条，被北京市东城区发展和改革委员会处以1000元的罚款。

　　2018年8月10日，行政处罚决定书（京朝人社劳监罚字﹝2018﹞00147号）显示，北京爱慕服饰因收取员工押金，违反《中华人民共和国劳动合同法》第九条，被北京市朝阳区人力资源和社会保障局处以4000元的罚款。

　　2019年12月30日，行政处罚决定书（京朝一税简罚[2019]6040682号）显示，弘华之锦因2016年10月1日至10月31日未按期申报印花税，违反《税收征收管理法》第六十二条，被国家税务总局北京市朝阳区税务局第一税务所处以1000元的罚款。

　　2020年3月30日，行政处罚决定书（京朝四税简罚[2020]2845号）显示，爱慕股份因2016年10月1日至10月31日未按期申报印花税，违反《税收征收管理法》第六十二条，被国家税务总局北京市朝阳区税务局第四税务所处以1000元的罚款。

　　员工人数连续一年及一期下滑

　　报告期各期末，爱慕股份及其子公司在册员工总数分别为9774人、10622人、10546人和9756人。

　　2018年末、2019年末、2020年6月末较期初该公司员工人数分别增长848人、-76人、-790人。

　　截至2020年6月30日，按员工专业结构分类，爱慕股份及其子公司销售人员、管理及行政人员、生产人员、技术人员分别为6468人、632人、2150人和506人。

　　截至2020年6月30日，按员工受教育程度分类，爱慕股份及其子公司硕士及以上、本科学历、专科学历、专科以下员工人数分别为106人、989人、1289人和7372人。

　　截至2020年6月30日，按员工年龄构成分类，爱慕股份及其子公司30岁及以下、31-40岁、41-50岁和51岁以上员工人数分别为2014人、4957人、2550人、235人。

　　截至2020年6月30日，爱慕股份及其子公司未缴纳社会保险人员为302人，占比3.10%；未缴纳住房公积金人员为1174人，占比12.03%。

　　爱慕股份称，少量员工未缴纳社会保险或住房公积金的原因包括：（1）部分员工为退休返聘员工或海外员工，无需缴纳社会保险和住房公积金；（2）部分员工为新入职员工等，尚在办理社保及住房公积金手续；（3）部分与公司签署劳务合同的临时工，未缴纳社会保险、住房公积金；（4）公司部分生产人员为农业户口，未缴纳住房公积金。

　　三年分红4.32亿元

　　2018年至2020年，爱慕股份每年分红一次，分红金额分别为2.16亿元、1.80亿元和3600万元，累计分红金额4.32亿元。

　　2018年6月5日，爱慕股份召开2017年年度股东大会，审议通过《关于爱慕股份有限公司2017年度利润分配预案的议案》，同意按照每股0.6元进行2017年度利润分配，共分红2.16亿元。该次股利分配方案已实施完毕。

　　2019年6月25日，爱慕股份召开2018年年度股东大会，审议通过《关于爱慕股份有限公司2018年度利润分配预案的议案》，同意按照每股0.5元进行2018年度利润分配，共分红1.80亿元。该次股利分配方案已实施完毕。

　　2020年6月2日，爱慕股份召开2019年年度股东大会，审议通过《关于爱慕股份有限公司2019年度利润分配预案的议案》，同意按照每股0.1元进行2019年度利润分配，共分红3600万元。该次股利分配方案已实施完毕。