原标题：通策医疗遭上交所问询，业绩增速放缓净利率蹊跷，或存损害投资者利益行为　

　　5月13日， 通策医疗 （600763. SH）收到上交所针对2019年年度报告的问询函。 

　　问询函中提及联营企业情况、分红、业绩、省外扩张、项目进展，要求说明是否存关联交易、是否存在损害投资者和公司利益的情况等问题，针针见血。 

　　大额联营资助或损投资者利益 

　　财务挪用风险高 

　　在上交所问询函中，这一条引起了《全球财说》注意。 

　　2019年年报显示，通策医疗其他非流动资产期末余额4.11亿元，其中联营企业财务资助4.10亿元，同比增长176.95%。 

　　《非经营性资金占用及其他关联资金往来情况的专项审核说明》显示，公司对联营企业浙江通策眼科医院投资管理有限公司的财务资助金额期末余额2.09亿元，报告期内新增6100万元。 

　　上交所要求通策医疗说明，(1)提供财务资助的联营企业的具体信息，包括成立时间、主营业务、股权结构及控制主体，并说明各股东之间是否存在关联关系；(2)上述财务资助的具体明细，包括时间、对象、利率、期限、用途，并说明是否构成关联交易及履行的审议和披露程序；(3)结合公司对上述联营企业的财务资助或融资支持总额，以及标的公司的实际收款和用款情况，说明其他股东是否已按照持股比例同比例资助。 

　　更加关键的是，要求通策医疗说明上述财务资助是否属于大股东及其附属企业非经营性资金占用，是否符合证监会及本所发布的关于规范上市公司与关联方资金往来的相关规定，并请年审会计师、独立董事分别发表意见。 

　　对于通策医疗来说，对联营企业的大额资金资助已经不是第一次。 

　　2018年报，其向联营企业浙江通策眼科医院投资管理有限公司的财务资助为1.4亿元，年化利率5.90%。 

　　简单来讲，通策医疗需要说明自身是否存在违规挪用上市公司资产的行为。是否存在联营企业通过暗箱操作无偿占有上市公司资金，变为正当的有偿使用。 

　　该笔财务资助究竟是信用贷款，还是质押贷款？是否存在坏账计提风险，是否会影响到公司经营发展，是否存在损害投资者及公司利益情况，通策医疗均需给予回答。 

　　另一个值得关注的问题，便是分红。 

　　数据显示，自1996年起通策医疗只进行两次分红，2016年进行分红4168.32万元，2017年进行分红961.92万元。

图片来源：通策医疗年报 

　　2019年年年末，通策医疗货币资金期末余额4.83亿元，长期借款和一年内到期的非流动负债合计余额3.80亿元，未分配利润余额14.33亿元。 

　　通策医疗称，留存资金主要拟用于相关医院项目建设，而公司近三年在建工程期末余额分别为0.22亿元、0.14亿元、0.82亿元，且未详细披露报告期内收购或新建医院相关投资的具体情况。 

　　上交所就此要求通策医疗详细说明，2019年建工程增幅较大的原因；当前留存资金、分红政策的主要考虑及其合理性，是否存在资金受限或被他方实际使用的情形。 

　　在业绩大增的两年中，通策医疗分红寥寥，究竟是大额资助存有猫腻？还是急速扩张绊住脚步？亦或是业绩增长出现问题？继续往下看。 

　　业绩增速放缓 

　　并表情况不明省外扩张难 

　　2019年，通策医疗实现营业收入18.94亿元，同比增长22.52%；实现归属净利润4.63亿元，同比增长39.44%。 

　　2017年-2019年，其营业收入增长率分别为34.25%、31.05%、22.52%，归属净利润增长率分别为59.05%、53.34%、39.44%。

图片来源：Choice 

　　通过图表可以明显看出，通策医疗自2016年下降后进入了两年急速增长期，而2019年增速则明显放缓。 

　　年报提及，2019年通策医疗对外投资9552万元，2018年对外投资4.81亿元，同比减少80.13%。2017年对外投资为5.77亿元，2016年对外投资2.37亿元。 

　　近三年，通策医疗一直采取对外投资等方式进行扩张发展，2017年、2018年的业绩爆发式增长也主要源于扩张并表进行业绩增厚。 

　　《全球财说》查询历年年报后。通过“企业集团的构成”一项统计得出，2016年-2019年，通策医疗拥有半数以上表决权并形成控制的子公司数量分别为34家、39家、39家、54家。 

　　上交所问询函中，要求通策医疗结合近年对外投资情况和并表范围变化，量化分析公司业绩增长的主要原因，并说明业绩增速放缓的主要影响因素。 

　　子公司数量增多，业绩增速却严重放缓，并表企业并未详细说明，从侧面反映扩张所带来的隐患逐步显现。 

　　通策医疗在年报中称，截至2019年年末，在全国共有32家口腔医院。其中，收入最高的为杭州口腔医院，共实现净利润2.55亿元，超过净利总额的55%；其次为杭州口腔医院城西口腔医院，实现净利润1.10亿元；第三为宁波口腔医院，实现净利润4040.22万元。 

　　2019年6月，通策医疗提出了“蒲公英计划”，计划在浙江省内的100个县（市、区）及重点乡镇，联合各地有威望的口腔医生，预计用3-5年时间，筹建100家杭州口腔医院分院的发展计划。 

　　截至2020年4月，通策医疗在浙江省内已开业的口腔医院为21家。

图片来源：通策医疗年报 

　　然而，蒲公英计划所开设的牙科分院，为通策医疗所带来利润尚无法看出。 

　　口腔医院自身培育周期较长，从设立到贡献利润成长期长达6年，营收难盈利，开店越多亏损越多已成为口腔连锁中的常见现象。 

　　这也是 爱尔眼科为何通过投资基金培育新设医院，并不纳入报表，等成熟之后再次实施并购的原因之一。 

　　同时，口腔医疗门槛低，行业规模壁垒较难形成，而且医疗技术方面也会考验着整个医师团队，对于通策医疗的管理能力要求颇高。 

　　截至2019年年末，通策医疗共有卫生技术人员2391人，其中医生1000人，医技人员153人，护士1238人。 

　　净利率远高于同业 

　　销售模式不清 

　　公开资料显示，通策医疗持续深耕口腔、生殖、眼科等专科医疗服务领域，然而在主营业务情况方面，并未对口腔业务、辅助生殖业务、眼科业务的详细情况进行说明，统称为医疗服务收入。 

　　2019年，医疗服务收入实现营业收入17.91亿元，同比增长21.49%，毛利率上升3.06个百分点至46.89%。 

　　在“主要参股公司分析”一项中，通策医疗极力推进的辅助生殖业务昆明市妇幼保健生殖医学医院尚处于亏损状态。 

　　上交所问询函中，要求通策医疗按照当前实际业务结构，重新列示主营业务分行业/分产品经营数据。 

　　值得注意的是，浙江省内业务实现营业收入占总收入比例90.31%，毛利率为47.54%；浙江省外毛利率为31.01%。 

　　上交所针对此处，要求通策医疗列示公司目前口腔业务的浙江省外投资和经营情况，并说明浙江省内外口腔业务毛利率是否存在明显差异及影响因素。同时，说明公司口腔业务向浙江省外扩张是否面临障碍或难点，并分析公司口腔业务在浙江省内、省外是否具有明显的品牌效应或优势。 

　　通策医疗多年发展，依靠杭州口腔医院一块历史招牌，但这块招牌离开浙江省，甚至是离开杭州还能否有如此高的价值，都很难说明。更何况对于就医者而言，并无法将杭州口腔与通策医疗进行关联。 

　　2019年，通策医疗的净利率为26.81%，同期爱尔眼科净利率仅为14.33%。新三板挂牌同业可恩口腔、小白兔的2019年净利率分别为-5.53%、10.10%，华美牙科2019年上半年净利率为4.67%。 

　　通策医疗的毛利率、净利率远高于同业，并在在上证互动e上称未来几年还会不断提升，的确值得商榷。 

　　费用方面，通策医疗销售费用为1179.49万元，低到几乎可以忽略不计，并远低于同业。依仗于杭州口腔医院的招牌可以理解，但随着扩展能否长久维持尚不得知。 

　　上交所指出，通策医疗未详细介绍包括采购模式、销售模式、盈利模式在内的经营模式，也未披露主要销售客户及主要供应商情况。 

　　需要补充披露公司经营模式与上下游情况，并说明下游客户的结构及变化趋势，以及报告期公司主要原材料、人力成本与各项服务的价格变化趋势；以及前5名客户销售额占年度销售总额的比例及关联方销售情况，前5名供应商采购额占年度采购总额的比例和关联方采购情况。 

　　2019年年报显示，通策医疗预付款项期末余额4430.75万元，同比增长56.74%，年报解释为新建分院预付租金所致；其他应收款期末余额3491.93万元，同比增长105.54%，年报解释为应收股利和新院租赁物业押金所致。 

　　上交所要求详细说明，上述预付租金业务和新院租赁业务的具体情况，并列示与上述新建分院相关的主要预付和应收明细。 

　　一季度业绩亏损 

　　股价持续新高基金持股不断流出 

　　2020年受疫情影响，通策医疗第一季度实现营业收入1.93亿，同比下滑51.08%；归属净利润-1854.71万元，同比下滑119.58%。 

　　医疗服务收入减少，第一季度经营活动产生的现金流量净额为-6845.35万元，上年同期为净流入1.15亿元。 

　　即便如此，通策医疗股价依旧不断攀高，即便在收到上交所问询后次日，股价还站上历史高点。 

　　2019年首个交易日，通策医疗开盘价为47.12元/股，2019年最后一个交易日收盘价为102.53元/股，全年涨幅达117.59%。 

　　2020年开年至5月14日的盘中最高价133.88元/股，年内涨幅为29.94%，总市值为426.1亿元，TTM市盈率为121.8倍。 

　　据数据显示，截至2020年3月31日，基金持股合计100家，占流通市值比例为12.49%；2019年年末，基金持股合计为385家，占流通市值比例为20.53%。 

　　基金持股大量流出，又究竟是谁在拉高股价？通策医疗真假白马能否经受住考验？有些时候不能只看行业发展，而忽略整体竞争性及企业基本面。对于通策医疗的未来发展，《全球财说》将会持续关注。

　　来源：全球财说