摘要：3月9日，罗克佳华科技集团股份有限公司（以下简称佳华科技）披露首次公开发行股票并在科创板上市发行公告，协商确定此次发行价格为50.81元/股。此举意味着佳华科技距离科创版挂牌只有一步之遥。但翻阅招股书可以发现，佳华科技仍然存在着客户高度集中、应收账款占比高、现金流不健康等影响其成长性的问题。

　　客户高度集中 研发低走 成长性受制约

　　天眼查资料显示，佳华科技成立于2007年，专注物联网、大数据及人工智能技术创新，聚焦智慧环保领域、拓展智慧城市应用，主营业务包括建筑智能化、智能脱硫运营、智慧环保、智慧城市、环保监控与信息化等，董事长及法人代表为李玮。

　　2019年5月，佳华科技向科创版递交招股书，计划募集资金5.8亿元，其中4亿元将用于大气环境AI大数据体系的项目建设，1亿元将用于大数据AI研发体系项目的建设。

　　得益于近年智慧城市概念的发展与落地，佳华科技的营收由2016年的3.06亿元增长至2019年的5.15亿元，净利润也由2991万元骤增至1.192亿元。实现了营收、利润双高速增长。

　　但在奔赴市场之时，佳华科技光鲜表面下的缺点也展露无遗。

　　招股书中，佳华科技提到客户集中度高的风险。报告期内，佳华科技的智能脱硫业务中，来自兴能发电的业务收入占公司当期智能脱硫业务收入的比例分别为 94.65%、96.30%、92.78%以及96.39%，占当期营收的比例分别为19.04%、18.74%、18.92%和19.13%。

　　建筑智能化业务中，2016年至2018年及2019年1-9月直接和间接来自物联网园区项目的收入分别为5241.92万元、4715.45万元、11845.69万元和1341.41万元，占当期建筑智能化业务收入的比例分别为45.74%、37.76%、86.52%和88.20%，占当期营业收入的比例分别为18.08%、14.90%、30.55%和4.51%。

　　佳华科技同样坦言，若不能持续中标兴能发电智能脱硫运营项目，或在物联网园区项目完工后不能持续拓展新客户，将可能导致公司业绩无法持续成长甚至出现下降。

　　此外，伴随着物联网行业的发展、BAT等巨头纷纷入局。而佳华科技与其相比，资金、人才、规模等方面综合实力均存在着不足，可能在竞争中落于下风，影响客户的留存维护与新增拓展，成长性有所欠缺。

　　事实上，作为即将登录科创版的企业，佳华科技的研发投入比例并不高，低于其他申报科创版上市的企业。据统计，2016年至2019年，佳华科技的研发费用分别为2655万、2186万、2582万、4696万，占营收比分别为8.66%、6.58%、6.64%、9.14%。

　　应收账款占比高 现金流锐减 存健康隐患

　　在经营风险之下，佳华科技同样也面临着财务风险。

　　招股书显示，2016年至2018年及2019年前三季度，佳华科技应收账款账面价值分别为1.54亿元、2.76亿元、2.9亿元和3.29亿元，占总资产的比例分别为25.2%、38.44%、34.74%和37.74%，应收账款比例较高，且呈现着上升趋势。

　　此外，一年以上的应收账款余额占全部应收账款余额的比例分别为32.08%、26.16%、39.31%、29.13%；逾期应收账款占比分别为56.70%、48.18%、53.11%、39.96%。

　　由于上述风险影响，2016年至2018年及2019年1-9月，佳华科技应收账款周转率粉笔为1.92、1.29、1.16、0.81，低于行业对比公司平均值。

　　据了解，佳华科技目前的前五大客户分别为山西兴能发电有限责任公司、聊城市东昌府区经济和信息化局、晋商银行股份有限公司、北京市通州区生态环境局、中国电子系统技术有限公司。而上述企业主要为政府、国有企业，其付款审批及审计周期较长。

　　在此之下，佳华科技无疑面临着较大的财务风险。若应收账款出现大规模延迟或预期付款的情形，佳华科技可能会面临着现金流告急和偿还能力不足的风险。

　　招股书同样提到了这一点，报告期内，佳华科技经营现金流余额分别为0.41亿元、0.02亿元、0.65亿元、-0.55亿元；现金及等价物余额分别为0.62亿元、0.10亿元、0.94亿元、0.44亿元，呈现着不健康的资金态势。

　　IPO前或存股权纠纷 资产负债率突变 存突击入股嫌疑

　　2019年12月，新浪财经曾报道，佳华科技曾被举报“公司及其实控人李玮并未按照相关法律法规如实进行信息披露，存在未如实履行信息披露义务和股权不清晰的问题。”

　　事件起源于佳华科技实控人李玮于2018年8月，与公司某位员工签订了一份《出资份额转让协议》。但随后，涉事员工希望尽快履行和落实协议内容，但李玮总是消极回避。

　　知情人表示，按照协议内容，相关员工应间接持有罗克佳华0.1753%的股权，扣除该部分股权，李玮通过共青城华云持有的罗克佳华股份本应降至1.4247%。但实际上，罗克佳华在招股说明书中对这部分股权却只字未提，存在未严格履行信息披露的问题。

　　但新浪财经取证核实之时，却突然接到了知情人的声明，其表示涉事员工就相关事项已与罗克佳华进行妥善处理，各方不再有争议，希望不要就相关事件进行报道，此事至此告终。

　　此外，2016年至2018年及2019年前三季度，佳华科技的资产负债率分别为83.68%、80.97%、76.04%、53.45%，虽不断下滑，但仍然占比过高。

　　不过值得注意的是，截至2019年一季度末，罗克佳华资产负债率直线下降为32.21%。据新浪财经报道，佳华科技于2019年3月以10亿的估值引入李劲、上海普纲、李增亮、田三红等4人。

　　而此次增持并不是原股东追加投资，而是引进了新的投资者，而增资时间距离其披露的科创板上市申报稿仅1个半月，市场难免质疑佳华科技存在着突击入股的嫌疑。

　　对于上市公司来说，成长性无疑是在资本市场长久立足的基础。但对于佳华科技来说，或许这是一个不小的挑战。