《投资者攻略》王学斌

　　2月24日广州市香雪制药股份有限公司（下称：香雪制药，300147.SZ）披露2019年度业绩快报，称报告期内，实现营业收入27.75亿元，较上年同期增长10.80%；营业利润为1.39亿元，较上年同期增长10.06%；利润总额1.36亿元，较上年同期增长21.24%；归属于上市公司股东的净利润为 8889万元，较上年同期增长57.50%；基本每股收益0.13元，较上年同期增长 44.44%。

　　而在该公司1月19日晚间发布的2019年度业绩预告中还显示,预计2019年非经常性损益对净利润的影响金额约8000万元，主要包括取得处置子公司股权转让收益与政府补助收入等。

　　显然，非经常性损益成为香雪制药2019年度光鲜业绩的重要支撑。

　　营收虽增但利润空间被挤榨

　　据香雪制药业绩公开数据，2015年至2019年以来，该公司营收在逐年增长，近五年来分别为14.65亿元、18.62亿元、21.87亿元、25.04亿元、27.75亿元，其增幅分别为-3.90%、27.4%、17.7%、14.2%、10.82%。其中2019年预计归属上市公司股东净利润为8889万元，较上年同期增幅过半，达到57.50%。

　　在营收不断增长的同时，其余利润科目却并非如期和营收同步。虽然2019年业绩快报中并没有提到该年扣非净利润的数据，但历年财报显示，2017年开始该公司的扣非净利润已经出现负值。

　　香雪制药财务数据显示,2015年至2018间,公司的归母净利润持续下滑,由1.77亿减少至0.56亿。而近年来,每年的销售费用及其中的市场推广费均在逐年增加。其中，2016至2018年的销售费用分别为2.51亿元、3.08亿元、3.73亿元,同时,其市场推广费分别为0.95亿元、1.41亿元、2.13亿元,同比增长分别高达43.37%、47.38%、51.21%。

　　可以看出，逐年递增的销售推广费用，也一定程度上挤榨了香雪制药的利润空间。

　　而从历年财务数据来看，香雪制药近几年来的扣非净利润并不乐观。

　　除了政府补助及2019年业绩预告中提及的子公司股权转让收益外,香雪制药2019年半年报中也有提及,在2019年上半年投资收益为2381万元，占报告期利润的31.71%，营业外收入和其他收益计1836.3万元，占报告期利润的24.45%，形成原因主要是理财产品收益、转让子公司股权及与日常经营无关的政府补助。

　　实际上,非经常性损益成为香雪制药业绩支撑的情况已多次出现。公司财务数据显示,在2017年、2018年两年间,香雪制药分别实现归属于上市公司股东的净利润6593.92万元和5643.93万元,其中非经常性损益为2.18亿元和1.02亿元,扣非后归属于上市公司股东的净利润为-1.52亿元和-0.46亿元。

　　显然近年来非经常性损益已成为香雪制药业绩扭亏的关键。

　　多项盈利指标连年下滑

　　实际上，香雪制药近年来的主营业务盈利面临增长压力。据该公司财务数据显示,在2010年至2015年期间,香雪制药的净利率分别为14.69%、13.78%、13.63%、13.57%、14.21%、13.77%。但2016年成为了香雪制药净利率下滑的转折点,此后该项指标便长期处在7%以下，2016年至2018年期间,分别为5.24%、5.13%、3.51%。

　　同时，该公司的其他收益指标均呈现下滑。2018加权净资产收益率、摊薄净资产收益率、摊薄总资产收益率发别较2015年下滑达762%、683%和799%，经营性现金流占营收比例更是由0.11下降至0.04。

　　此外，近半年来香雪制药及其子公司负面消息接踵不断。在武汉疫情发生后，其控股子公司湖北天济中药饮片有限公司法人代表被曝卷入湖北宜昌市中医医院原党委副书记、院长刘雄受贿案；1月3日，香雪制药公告，因“有对外担保未履行必要审批程序和披露义务、内幕信息登记管理存在问题、未及时披露2018年业绩快报修正公告和2017年未对有关融资租赁业务进行财务核算”，公司及相关当事人收到中国证券监督管理委员会广东监管局下发的警示函；2019年8月27日，国家市场监督管理总局公布2019年批虚假违法广告典型案件，香雪制药全资子公司广东九极生物科技有限公司因发布违法广告宣称“预防肿瘤”遭罚4.5万元。

　　《投资者攻略》曾就香雪制药业绩情况及监管函细节等问题，致函该公司年报所公布的邮箱，但迟迟没有收到任何回复，公司电话也一直处于无人接听状态。

　　不过就单季度而言，香雪制药2019年三季度的经营现金流净额已由二季度的623.6万元增至4782万元；净利率也由同期的6.12%增至8.09%。2月3日晚间发布公告称“主打产品抗病毒口服液被政府列入疫情防控药品并承担储备任务”后，股价也由2月4日开盘的12.60元/股涨至收盘的13.50元/股。尽管2月7日后开始回落，但也走出了2019年12月前的低谷。（投资者攻略出品）