报告期内，政府补助占海目星各期利润总额的比例持续走高，2018年占比达48.52%，2019年上半年占比超过九成。扣除非经常性损益后，该公司归属于母公司所有者的净利润表现并不突出

　　《投资时报》研究员 罗艺

　　随着国家对智能制造关键部件及高端装备的支持政策的不断出台，越来越多科研单位和企业投入激光加工设备装备领域，也促进部分企业登陆资本市场。

　　日前，深圳市海目星激光智能装备股份有限公司（下称海目星）也在上交所披露招股书，拟登陆资本市场。

　　早在2017年11月，海目星便接受了广发证券的上市辅导。不过，2019年科创板开板后，海目星另择中信证券进行辅导。本次IPO，海目星拟发行不超过5000万股A股普通股股票，募集资金8亿元。扣除发行费用后，将投资于激光及自动化装备扩建项目和激光及自动化装备研发中心建设项目。

　　在政府扶持中成长的海目星，2016年至2018年及2019年上半年（下称报告期）分别有31.64%、14.35%、48.52%和93.57%的利润比例来源于政府补助。扣除非经常性损益后，该公司归属于母公司所有者的净利润表现并不突出。

　　随着行业兴起，海目星所面临的市场竞争也越来越大，其未来的盈利能力也尚不能明确。《投资时报》研究员注意到，2019年上半年海目星的主要产品单价与2018年相比出现了较大幅度的下滑。

　　此外，与公司营业收入相比，海目星的应收票据和应收账款总额也偏高。

　　扣非净利润缩水

　　成立于2008年的海目星是激光及自动化综合解决方案提供商，主要从事消费电子、动力电池、钣金加工等行业激光及自动化设备的研发、设计、生产和销售。

　　报告期内，海目星营业收入呈上升趋势，分别为2.98亿元、6.38亿元、8.01亿元和3.61亿元，增幅亦较大。

　　同期，海目星分别实现利润总额1374.88万元、1722.24万元、9677.36万元和7412.87万元，而报告期内计入损益的补助分别为435.02万元、247.20万元、4695.85万元和6935.86万元。按此计算，报告期内补助占当期利润总额的比例分别为31.64%、14.35%、48.52%和93.57%，可以看到，其业绩对补助存在一定的依赖。

　　未来，海目星还会以如此高比例的补助作为利润的主要来源吗？该公司在回复《投资时报》研究员时表示，未来公司将根据主管部分政策、自身研发及业务发展等情况申请政府补助。

　　《投资时报》研究员注意到，该公司扣除补助之外的盈利能力较弱。报告期内，海目星扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为2108.01万元、2900.45万元、4722.18万元和673.96万元。

　　而从其经营活动产生的现金流量净额来看，报告期内该指标分别为-0.95亿元、-1.4亿元、-0.06亿元和0.23亿元，连续三个完整年度净流出，仅2019年上半年才实现净流入。报告期内，其现金流累计流出金额达2.18亿元。

　　此外，海目星报告期内的经营活动净现比为-11.54、-8.36、-0.07和0.38，数值均低于1，也显示出其净利润含金量较低。

　　海目星在招股书中表示，报告期内经营活动现金流量净额为负，主要受行业上下游付款周期差异、票据结算及运营资本增加等因素影响。虽然2019年上半年经营活动现金流量净额转正，但由于下游行业特点，市场竞争加剧等因素，在快速扩张期内，公司经营活动现金流量净额为负的情形可能继续存在。

　　主要产品单价下滑

　　海目星董事长赵盛宇在2008年金融危机爆发时，从体制内走出开始创业。2011年，其从新加坡引进一批高端人才，组建自动化团队，并确立了激光与自动化生产装备发展方向。最初，海目星业务重点主要集中在3C领域，2015年当其出现在宁德时代的供应链后，外界开始关注这家突然进入“锂电行业”的激光和自动化设备供应商。

　　从招股书来看，2017年海目星营业收入快速增长，从2016年的2.98亿元增长2.14倍至2017年的6.38亿元，2018年仍保持了26%的增长率至8.01亿元。从扣非净利润看，2018年海目星该指标达到报告期内最高，为4722.18万元。同年，其还获得深圳商业联合会与深圳市中小企业公共服务平台的“明日之星”嘉奖。但时至2019年上半年，该公司业务数据并未持续向好。

　　2019年上半年，海目星实现营业收入3.61亿元，不及2018年的半数营收。扣非后净利润仅为673.96万元，与2018年的净利润对折后的数据差距较大。

　　海目星在回复《投资时报》研究员时称，2019年上半年，公司大部分非标项目处于生产装配或安装调试等阶段，未能完成验收并确认收入，导致扣非后归母净利润金额较小。

　　但这可能并非其净利润数额较小的唯一原因。招股书显示，2019年上半年，海目星标准化程度较高产品中的核心产品单价都出现较大幅度下滑。

　　数据显示，报告期内，激光打标机单机收入分别实现4970.22万元、6485.23万元、8251.05万元和1557.72万元，单机单价分别为每台13.92万元、15.90万元、19.37万元和9.56万元。2019年上半年与前三年单机单价相比，出现了较大幅度下滑。

　　而钣金激光切割机2019年上半年单价与2017、2018年相比也出现下滑，2017和2018年该产品单价分别为每台62.05万元、59.94万元，2019年上半年下降至每台54.06万元。

　　对此海目星回复称，根据信息披露规则，相关解释以公司日后公开的上交所问询回复文件为准。

　　海目星近四年部分财务数据（单位：亿元）

　　数据来源：Wind

　　应收账款增幅较大

　　招股书显示，报告期内，海目星应收票据及应收账款占营收比合计达44.63%、60.61%、65.72%和134.04%。截至2019年6月30日，其应收票据余额为8130.20万元，应收账款达4.02亿元。这部分应收款项中就包括其大客户——珠海格力智能装备有限公司（下称格力智能）。

　　招股书显示，2017年格力智能为该公司第二大客户，交易金额达5820.51万元，占当年海目星总营收的9.13%。2018年，格力智能升为该公司第一大客户，双方交易金额高达7081.62万元。

　　招股书显示，2018年12月，双方决定将格力智能剩余5561.50万元款项通过商业承兑汇票形式进行支付。同月，海目星与格力智能、成都银隆签署《商谈备忘录之补充》，约定格力智能向公司支付的5561.50万元商业承兑汇票所对应的设备款账期为24个月。2019年以来，格力智能以银行承兑汇票置换商业承兑汇票合计金额为1651.59万元，截至招股书签署日，尚未兑付的合同款项为3909.91万元。

　　海目星表示，公司客户珠海格力智能装备有限公司系上市公司格力电器的全资子公司，格力智能对该笔商业承兑汇票到期兑付承担全部责任。

　　除去格力智能项目存在的潜在票据无法偿还或延期兑付的风险外，海目星的近年整体应收账款的周转速度也在下降。2016年至2018年，公司应收账款周转率分别为3.04次、3.15次和2.10次。

　　同时，该公司存货周转率也在变慢，2016年至2018年间分别为2.43次、2.32次和1.63次。

　　?