来源：全球财说

　　对老板电器 3季报还有过高期待的股民，可以“洗洗睡了”。

　　因为在半年报中，老板电器对前3季度归属于上市公司股东的净利润（以下简称“净利润”）预测是，变动幅度为2%-10%。这表明，公司积弱已久，个位数增长已不新鲜。2018年，老板电器前3季度净利润增长幅度只有5%。

　　这还不是问题的全部，更重要的是，公司在半年报中对疲弱数据遮遮掩掩，顾左右而言他。而这种毛病的根源，又与高层夸夸其谈密切相关。

　　一年前的2018年4月，老板电器总裁任富佳曾高调对媒体表示，公司未来业绩增速保持在20%是比较正常的，他还强调，“但这只是内生性增长，不考虑外延式，也就是并购。一定要保持两位数的增长，这对我们整个组织和企业发展至关重要。”

　　言外之余，公司有的是手段，如果动用一些“外延式”办法，20%增速小意思啦。

　　但实际情况是，2018年老板电器净利润增幅只有可怜的0.85%。

　　老板电器的老板信誓旦旦的当年，就被公司业绩狠狠地打了一记耳光。问题是，至今总裁任富佳的“空谈”还挂在网上，虽然脸被打的很疼，但就是不见只言片语的真诚“道歉”。

　　也许公司会说，任富佳看重的是销售业绩，那实际情况又如何呢？

　　老板电器2017-2019年发展目标是“破百亿销售，树百年企业”。2018年营业收入只有75亿元，2019年要实现“百亿”，上半年营业收入至少应接近50亿元左右吧，但实际上只有35亿元。观察过往年度，公司在下半年均无业绩惊喜。距离全年的“百亿”目标，差距愈发遥远了。

　　营收增长放缓的原因是公司市场份额、毛利率都在下降。

　　今年上半年，老板电器号称“上下一心，努力确保公司业绩稳定，市场份额稳步提升”。

　　截图来源：老板电器2019半年报

　　实际数据显示，公司市场份额在下降，被同行追赶，优势所剩不多。

　　数据不好是一个方面，更重要的，还是态度是否坦诚的问题。半年报中，未见公司对股东的歉意，反而大谈公司获得“最佳董秘奖” “中小板优秀董秘” “信息披露杰出董秘”等奖项。

　　市场份额下降 财报遮遮掩掩

　　2019年半年报的数据，给公司所宣称的“市场份额稳步提升”又狠狠打了一记耳光。对老板电器净利润贡献最大的吸油烟机和燃气灶，两个产品市场份额都在下降。

　　老板电器在各定期报告中引用了中怡康统计的市场份额数据， 2016年至2018年、2019年6月公司主力产品吸油烟机零售额市场份额，分别是24.65%、26.53%、26.62%（峰值）、25.54%（环比降1.08个百分点）。以上数据表明，公司主力产品吸油烟机零售额市场份额2018年达到26.62%的峰值后，2019年上半年下降至25.54%，已经低于2017年的数值。

　　这也敢大言不惭说“稳步提升”？难道公司财报层层把关人的语文课都是体育老师教的？

　　除了吸油烟机，燃气灶的市场份额走弱更早。

　　还是以上数据源，2016年、2017年、2018年、2019年6月，老板电器燃气灶零售额市场份额，分别是22.60%、23.92%（峰值）、23.89%（环比降0.03个百分点）、23.13%（环比降0.76个百分点）。研读以上数据能看出，公司燃气灶的零售额市场份额，是在2017年、比吸油烟机的零售额市场份额见顶更早一年，下降开始时间也更早。也即，市场份额在2017年到达峰值后，最近1年半都在下降。

　　这也不是“稳步提升”吧？

　　和碧桂园、万科、恒大、融创等房地产开发商合作的精装房内厨电配套业务，是公司的工程渠道销售。这个渠道也在走下坡路。

　　公司定期报告中引用了奥维房地产精装修月度监测数据， 2018年6月、2018年和2019年6月，工程渠道销售老板品牌吸油烟机市场份额分别是39.8%、40%（峰值）和37.8%（环比降2.8个百分点）。2018年达到峰值后，2019年上半年降到了2018同期之下。

　　这更不是“稳步提升”吧？

　　增了、降了，老板电器自己最清楚，揣着明白装糊涂，瞪眼说瞎话 “稳步提升”，是在用假象鼓舞自己？还是糊弄投资人？

　　吸油烟机和燃气灶是老板电器收入和利润的当家花旦，市场份额都在下降，一方面说明老板电器的市场占有率在萎缩，另一方面也说明竞争对手在快速成长。

　　增速不如对手 公募基金离场

　　面对业绩不佳，最简单的一个说辞就是大环境不好。可在同样环境中，其它企业表现如何呢？

　　老板电器此前的高增长，源于高企的毛利率，但近几年却呈现下降态势。用公司引以为傲的吸油烟机为例，其毛利率在2015年、2016年达到61%之后，从2017年开始下降，今年上半年只有58.54%。

　　同样的市场环境下，同样是经营吸油烟机，华帝股份（002035.SZ）此产品的毛利率近5年逐年上升。

　　一升一降之间，市场份额自然发生变化，也反映在财务指标上。

　　今年上半年，华帝股份净利润同比增长15%、老板电器增长1.52%，两公司增速简直不在一个数量级。

　　更使老板电器显出疲态的是，公司财务质量也不好。公司如此微弱的利润增长，没有伴随着经营现金流的增加，反倒是同比下降41.28%，公司解释是“本期回款减少所致”。确实，老板电器应收票据及账款上半年同比增长35.54%，环比增加2.5亿元。

　　联系到前文工程销售市场份额下降，业内研究员分析，这显然是老板电器为了应对销售压力，对电商、工程渠道月结账户的账期有所放宽，才使得应该收回来的钱没收回。这是议价能力在降低、面对强势客户时，话语权也在下降，会导致经营性现金流恶化。

　　这说明，老板电器卖出的商品，并没有收回真金白银，即使1.52%的利润增长也是账面富贵。

　　与老板电器不同，华帝股份同期经营现金流增长1.65倍。

　　公募基金对上市公司的业绩更敏感，也用买入卖出表达着自己的态度。公募基金重仓持有老板电器股票数量有两个高点，其一是公司上市3年后的2013年，达到峰值。其二是2015年那波牛市中，与公司彼时毛利率高企相对应。2017年之后便逐渐减少，现在不及2015年时一半，与2013年相比差距更多。

　　一切的变化，都反映到股价上。老板电器在2018年1月创出52.95元历史高价后，便一路下滑，目前距高点几近腰斩。

　　值得注意的是，正是在连续3个月股价大跌之后，公司总裁任富佳高调对媒体表示，公司未来业绩增速在20%是比较正常的。但这显然是“晃人”的说法，其后，公司股价仅做短暂挣扎便持续下探，最低跌破了20元。

　　有问题应该勇敢面对，承认错误并寻找解决办法。未来，老板电器将采取哪些措施重回快速增长轨道？怎样面对毛利率下降、现金流减少、市场份额丢失等问题？如何回应公司总裁的预判、公司财报的表述与实际情况间的巨大反差？《全球财说》就此向老板电器发函探寻答案，遗憾的是公司方面仍然保持缄默。