近日，安井食品、海欣食品两家地处福建的速冻肉丸、鱼丸上市公司发布了半年报。安井食品业绩数据依旧亮眼，受到众多券商的追捧，一季度备受市场担忧的非洲猪瘟事件并未对公司上半年的业绩产生过多的负面影响。而鱼丸企业海欣食品虽然营业收入依旧保持两位数的增长，净利润及扣非净利润均出现大幅下滑。

　　在A股市场中，与安井食品形成竞争关系的上市公司分别是丸子界的惠发股份、海欣食品以及面点界的三全食品。如今四家企业中仅有安井食品身价百亿，归根究底是一家企业怎么样保持着持续的规模扩张和盈利增长，新浪财经从不同的角度将安井食品与其余三家企业进行了对比。

　　安井食品的产能扩张之路

　　安井食品进入资本市场两年半，股价走上逆袭之路，分别自2018年年初、2019年年初开启两轮股价强势上涨，成长为百亿市值的速冻食品企业。如今市场一片溢美之词，谁还记得安井食品曾因为上市不足一个月就匆匆开启重大重组并以终止收官，复盘后股价暴跌近50%。

　　遭受过股价重挫的安井食品，如今在融资市场上出手稳健，用可转债替代激进的直接股权融资措施。而这一招让安井食品屡试不爽。2019年7月4日，安井食品完成了对一年前发行的5亿元可转债的转股和赎回，借此安井食品实现转股形成股份数量1402.66万股，占这轮转债发行前股份总额的6.49%。

　　5亿转股刚刚落地，新一轮9亿元可转债计划公布，分别投向湖北、河南、辽宁三速冻食品项目。逐步推进可转债计划没有重大不定向增发或重大重组来的惹人耳目，同时给了资方定心丸。

　　自安井食品上市以来，借助资本的力量大跨步在全国布局生产线。特此回顾一下，安井食品上市以来募集到的资金以及准备募集的资金都花在了哪里：

　　安井食品2019年半年报中，在建工程账面价值2.85亿元，较上年同期增长了112.11%，主要是河南安井、湖北安井、无锡民生加大建设投入所致。将安井食品自IPO募投项目以及已发行和计划发行可转债投入项目的产能加总，共计为71.5万吨。目前IPO项目已经逐步投产，四川安井部分投产。安井食品2018年年报中显示，2018年设计产能37万吨，实产43万吨，而一年前公司设计产能32.8万吨，实产35.16万吨，产能和产量均在稳步上升。

　　而相比之下，惠发股份、海欣食品、三全食品虽然都身处资本市场之中，却并没有利用起市场的作用，自IPO之后并没有利用A股市场进行新的融资计划。不过从财务费用数据上来看，上市较早的三全食品和海欣食品并没有财务费用的压力，惠发股份财务费用一路下降，而安井食品因为可转债的缘故致使财务费用高启，如今新的这转债计划在即，安井食品的财务费用或继续上涨。

　　为保规模扩张安井快速布局全国

　　安井食品自IPO以来借助资本市场融资快速布局全国生产线，一方面从披露的数据来看安井的产能已然跟不上销售需求，另一方面只有快速的布局好全国市场才能维持其营收的稳步增长。

　　从安井食品网站的经销网点布局图来看，安井在大部分省份都设有工作站或经销站，但从经营数据来看，华东地区的销售份额依旧超过了半壁江山。如今，安井新疆产能分部于辽宁、河南、四川、湖北等原本销售相对比较薄弱的区域，试图通过产销一体的营销模式打开新的收入增长空间。

　　与安井食品相同的是，身处山东的惠发股份以及同样身处福建的海欣食品其主要销售市场均在华东区域，而安井食品快速布局冲破原有的地域限制，也是为了自身的营业收入继续拥有增长空间而抢占先机。而安井面对的另一个竞争对手三全食品，早已是成熟的全国性的品牌，其财报中将市场区域粗暴的划分为长江以南及长江以北。

　　从经营效果来看，并不激进布局全国市场的惠发股份，与安井食品同样于2017年上市，虽然双方原本在体量上就存在差距，但惠发股份的经营一直并不十分稳定。2013年至2016年，惠发股份连续4年净利润呈现不同程度的下滑，仅在上市首年的2017年净利润大幅增长，至2018年虽然营业收入超过10亿，创历史新高但净利润却再度下滑近25%。根据惠发股份公司公告，2019年上半年预计亏损4360万元至4860万元。

　　主打速冻鱼糜制品、扎根资本市场近7年的海欣食品2019年上半年年报显示，营业收入5.43亿元，同比增长18.15%，净利润较第一季出现下滑仅为701.47万，同比大降32.95%。虽然借力资本市场依旧，但海欣食品的营业收入增长并不算快，2018年才突破营收10亿大关，同时，海欣食品的净利润一直起起伏伏，2015年及2017年更是隔年出现大幅亏损。

　　全国品牌三全食品，2018年全年营业收入55.39亿元，增长率仅为5.39%，虽然在营收方面三全食品一直一路领先，但净利润却一直是其不小的痛点。2018年，三全食品净利润时隔5年终于又突破1亿元，如今三全食品市值不及安井食品，与其尴尬的净利润不无关系。

　　肉价上涨为何没撼动安井利润

　　在安井食品、海欣食品的半年报以及惠发股份预亏的公告中，对其利润的波动均归咎于原材料价格的大幅上涨，归根结底是2019年以来的猪肉价格大幅上涨。

　　海欣食品半年报中显示，以公司半年度采购均价对比，2019年上半年，猪肉价格同比上涨58.7%，鸡肉价格上涨12.8%，鱼浆价格上涨8.6%。从行业整体数据上来看，猪肉价格在经历了非洲猪瘟事件的影响后短期见底并一路走高，目前这一趋势仍然在持续。

　　安井食品2019年上半年毛利率同比下降1.18个百分点，第二季度毛利率同比下降1.63个百分点；海欣食品2019年上半年综合毛利率同比下降2.9个百分点，第二季度毛利率同比下降4.53个百分点；惠发股份2019年第一季度毛利率同比下降9.85个百分点。那使用原材料类似的安井食品、惠发股份、海欣食品，为何安井却看不出太多受影响的痕迹？

　　由于猪肉价格上涨是三家企业业绩波动的原因之一，那么充足的库存是企业平滑营业成本的良药。这一点需要从存货结构中去找寻答案。截止2019年上半年，安井食品的存货中有4.8亿元为原材料，海欣食品的存货中原材料为1.49亿元；而惠发股份截止2018年底原材料存货为8524万元。因此，同样面对此轮猪肉价格上涨带来的危机，充裕的原材料库存更好的缓冲了盈利的波动。

　　惠发股份在业绩预亏公告中表示，除了受到原材料涨价的影响，报告期内销售费用、管理费用、财务费用增加较大。而安井食品上半年有意控制三费的增长让位于公司的盈利空间。同样，海欣食品在2019年半年报中表示，公司重视费用投入产出效率，上半年费用率下降了2.36个百分点，但在另一方面海欣食品参股投资企业出现了亏损，使得公司计提了-230万的投资收益为，对于营业成本增长高于营业收入增长的海欣食品来说无疑是雪上加霜。

　　探寻新的利润点各自显神通

　　探索市场每家各显神通，虽然安井食品的全国性扩张计划显得尤为瞩目，但各家均在寻找着自己的新增长点，各家公司经营分析中也会发现共同点，那就是深耕连锁餐饮市场、发挥产销协同效应以及积极探索第三方电商销售平台。

　　于是除了传统商超渠道的竞争外，连锁餐饮品牌特别是火锅、麻辣烫等企业，以及天猫、京东等电商平台成为了企业新的角逐领域。安井、惠发、海欣三家并未披露在餐饮市场上的成长速度，但三全食品2018年年报中显示，全年餐饮市场收入为5.58亿元，同比增长45.88%，增长迅猛，未来谁能夺得更多连锁餐饮企业的青睐，谁将收获快速的增长。

　　在产品方面 ，2018年安井食品原本在财务报表中被称为速冻其他制品的项目，被命名为菜肴制品，并且成为了安井食品一个新的增长点，2018年菜肴制品收入3.95亿元，同比增长47.94%。根据近期券商研报显示，安井菜肴类制品增速高达265.57%，由于菜肴类制品原本的毛利率空间较大，因此快速增长的营收给予了安井食品新的利润增长空间和成本平衡。而海欣食品在常温休闲食品上寻求新的发展，但很可惜的是海欣食品自产休闲食品2018年获得了5784万元的收入，但2019年上半年收入3124万元，同比减少了10.79%。在此领域的发展，相对来说安井食品则更为聪明，抱紧来伊份这个休闲零食产品生产商做好产品供应，扩大产品输出。

　　　市值的战场净利润说了算

　　从当前的市值来看，安井食品无疑表现最佳市值约115亿，而营收规模高于安井食品的三全食品市值仅80个亿。而营收规模10亿的海欣食品和惠发股份市值分别是20亿及16亿。而造成上市市值差异的自然是盈利能力。海欣食品及惠发股份盈利能力不稳定问题前文已经提到，在此不再赘述。在此主要讨论一下为何营收的三全食品赚钱效应不及安井食品？

　　从毛利率角度来看，四家企业中三全食品凭借着品牌优势和体量优势始终保持着较高的毛利率。三全食品的毛利率近年来基本在35%左右徘徊，而安井食品虽然相对于其他两家毛利率波动相对较小，但始终未超过30%。在如此毛利率优势之下，2018年净利润勉强破亿，安井食品2018年净利润达到2.7亿元。为何三全食品的盈利能力不如安井食品？长久以来究竟是什么侵吞了三全的利润？

　　从经营层面来看，三全食品常年三费居高不下，特别是销售费用。自2014年开始，三全食品的销售费用突破10个亿，并每年持续增长，2018年全年销售费用15.83亿元，2019年第一季度销售费用5.44亿元，与安井食品2018年全年的销售费用相差无几。从三全食品2018年的销售费用科目上来看，市场费用、业务经费、人员经费是压在三全食品头上的三座大山，分别为5.59亿元、5.07亿元、4.68亿元。

　　安井食品2019年上半年销售费用2.8亿元，同比9.69%，销售费用率降低了1.12个百分点。其中职工薪酬、物流费用、职工宣传分别支出8845万、6851万、5068万。同比来看，广告宣传费用同比降低1.63%，而职工薪酬福利、促销费、物流费、外包服务费分别上涨4.61%、7.86%、6.86%、119.27%。

　　同时也让市场深思，同样是面对商超、面对餐饮市场、面对电商销售，安井食品是如何利用三分之一于三全食品的销售费用快速扩大了市场份额？或许源于安井食品的多品类，安井食品与三全食品的主要对标市场在速冻面食，而券商研报显示安井食品2019年上半年速冻面米产品增长速度不足4%，是众多品类中增长最慢的。未来三全将如何提高其盈利能力，新浪财经将持续关注。（云谈/文）

　　责任编辑：公司观察