将于8月12日在科创板上市的微芯生物（688321.SH），拥有268倍市盈率的发行估值，微芯生物能不能成为下一个恒瑞医药（600276.SH）？给予市场一定的想象空间。

　　微芯生物更新的招股书当，向投资者揭示了上市公司半年报可能出现的一种利润调节手法，为的是应对新的增值税率，把对营业收入的确认向后推，节省税收成本。

　　第一季度微芯生物的业绩大跌，正是因为“公司适当放缓发货所致”，业内人士认为这是正常的操作，并没有违反任何的会计准则，这可以明显降低税收成本；不过，微芯生物研发和在建工程等大量资本化项目也受到市场关注。

　　“适当放缓发货”导致一季度亏损

　　7月29日晚间，微芯生物公告称，公开发行定价为20.43元，发行市盈率为268.77倍，远超此前其他科创板过会企业的发行市盈率。作为科创板里面创新药的代表企业，这个估值也引发了市场争议。微芯生物保荐人为安信证券。

　　微芯生物是一家为患者提供可承受的、临床亟需的原创新分子实体药物，具备完整的从药物作用靶点发现与确证、先导分子的发现与评价到新药临床开发、产业化、学术推广及销售能力的国家级高新技术企业。公司专注于对人类生命健康造成严重威胁的恶性肿瘤、糖尿病等代谢性疾病及自身免疫性疾病，致力于为患者提供可承受的、临床亟需的创新机制药物。

　　申万宏源分析师闫天一表示，微芯生物研发能力出众，核心团队素质过硬，公司主要从事创新药的研发、生产和销售，目前已有一款药物上市（西达本胺）及两款药物进入临床阶段（西格列他钠和西奥罗尼），此三款药物均拥有全球独创的设计。

　　上述这些产品，糖主要针对癌症和尿病患者。

　　深圳一位基金经理对第一财经记者表示，微芯生物能不能成为下一个恒瑞医药，是这家公司给予投资者的想象空间，较高的估值需要业绩高增长来与之对应。

　　微芯生物在新招股书中称，截至2019年3月31日，公司的资产总额为7.69亿元，负债总额为2.9亿元，归属于母公司所有者权益为4.78亿元。2019年第一季度，微芯生物实现的营业收入为2540.78万元，同比下降17.77%。

　　对此，微芯生物解释：“主要系财政部、税务总局和海关总署于2019年3月22日联合发布《关于深化增值税改革有关政策的公告》，自2019年4月1日起将增值税一般纳税人发生增值税应税销售行为或者进口货物原适用16％税率的调整为13％，公司适当放缓发货所致。”

　　2019年第一季度，微芯生物实现归属于母公司股东的净利润为147.87万元，同比下降69.96%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为-80.73万元，同比下降203.51%，利润的下降主要系营业收入的减少所致。

　　关于各种营运数据下滑，微芯生物确认：“下降的原因主要系增值税率调整导致公司发货放缓所致”。对此，深圳一位注册会计师向第一财经记者表示，微芯生物这种操作其实是规则允许范围内的，也是符合会计保守性原则，把更多的收入放在4月1日开始的第二季度确认，的确可以节省税收成本。

　　微芯生物预计：2019年上半年实现的营业收入为8191.75万元，同比增长12.77%，归属于母公司股东的净利润为1761.21万元，同比下降1.76%，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为1504.47万元，同比增加32.50%。

　　“公司主要经营状况正常，在经营模式、主要原材料的采购规模及采购价格、主要产品的生产、销售规模及销售价格，主要客户及供应商的构成，税收政策以及其他可能影响投资者判断的重大事项等方面均未发生重大变化。”微芯生物称。

　　上述基金经理向第一财经记者称，大盘在2019年初见底，一般来说上市公司基本面见底滞后于市场几个月，近日有不少上市公司“爆雷”。微芯生物这种财务调节，其实在已有上市公司早已存在，2019年第一季度本来就是宏观经济增速的低点，加上企业营业收入放缓确认，第一季度很可能成为企业业绩增速的低点，没有“爆雷”的制造业龙头企业，甚至存在半年报超预期的可能，投资者应当仔细鉴别发掘机会。

　　大量资本化项目引人关注

　　除了上述按季度调节利润以外，微芯生物大量资本化项目也引发市场关注，政府补贴占比也一直比较高。

　　从微芯生物披露文件看，在注册环节，证监会进行了两轮问询，对于相关产品的研发支出资本化予以了重点关注。第三轮问询中，上海证券交易所更是要求微芯生物修改关于研发支出资本化对发行人业绩影响的表述。

　　招股书显示，2018年微芯生物近4000万元的资本化研发投入，占研发投入总额的近一半，占1.47亿元的营业收入超过四分之一。

　　“报告期内，公司研发投入占营业收入的比例均保持在50%以上，一方面系公司为丰富产品储备，在创新药研发领域保持可持续的竞争能力而不断加大投入，另一方面系公司产品自2015年开始上市销售，收入规模较小。公司报告期内的研发投入主要由临床前试验和研究费用、临床研究投入、科研人员工资和实验耗材等构成。”公司表示。

　　截至2018年底，开发支出余额为1.17亿元，其中西达本胺（乳腺癌项目）已于2018年提交新药上市申请，其累计资本化金额为4366.01万元：西格列他钠2型糖尿病项目预计2019年提交新药上市申请，其累计资本化金额为7341.51万元。

　　另外，在招股书中，微芯生物也承认：“公司报告期末开发支出和在建工程余额较大，如相关药品未能获批上市或上市后销售增长缓慢，则存在相关资产减值、收入不能覆盖新增折旧和摊销从而导致经营业绩下滑甚至亏损的风险。”

　　另外，截至2018年底，公司在建工程余额为2.68亿元，主要为子公司成都微芯建设的创新药（西格列他钠、西奥罗尼）生产基地和创新药研发中心及区域总部的建设支出以及设备投入。

　　2018年度，微芯生物实现的归属于母公司股东的净利润为3116.48万元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为1791.68万元，未来随着相关研发项目和在建工程项目建设完成，将分别转入无形资产和固定资产。

　　此外，西达本胺的坪山生产基地所使用的房产，系作为深圳国家生物产业基地生物医药企业加速器的先导工程，由深圳市政府为公司先行代建。“如公司参考深圳坪山区周边土地使用权挂牌成交价格及该处房产代建成本取得相关土地使用权和房产后，预计新增的固定资产折旧及土地使用权摊销，将会对公司的利润造成一定的影响。”

　　微芯生物对政府补助也有一定依赖，2018年“计入当期损益的政府补助金额”达到1256.68万元，占当期利润总额3216.68万元的39.07%。

　　责编：黄向东