本刊特约研究员 王东岳／文

　　双汇发展（000895.SZ）2018年度利润分配方案为：每股派发现金红利0.55元，加上已分配的2018年前三季度红利每股0.90元，全年合计每股股息1.45元。以5分制进行评价，我给这一方案打满分5分。

　　双汇发展近5年派息率平均超过100%，这在A股市场无论如何是难得一见的，当然，那种企业中长期利润极低的另类高分红除外。

　　对我来说，点评双汇发展的利润分配方案让我颇有成就感。

　　在点评2016年度方案时，我曾指出那样的分红力度（派息率157%）不可持续，此后，双汇发展2017年度的派息率降至84%。在点评2017年度方案时，我认为，从数据方面分析，双汇发展也还有可能分得更多。此后，我欣喜地看到，公司2018年度的派息率升至97%。

　　2018年年末，双汇发展的资产负债率从上年末的33.01%上升至37.36%，这并不值得担忧。首先，这在很大程度上是因为公司在2018年12月实施了前三季度利润分配方案，向股东派发了29.70亿元的现金红利。

　　如果将这29.70亿元合并到年度分红中去，到2019年才派发，就不会减少2018年年末的股东权益。那样，双汇发展2018年年末的资产负债率会是32.98%，较上年末微降。

　　其次，与2017年年末相比，2018年年末双汇发展的负债增加了7.27亿元，其中预收款项增加了4.25亿元，短期借款增加了3.80亿元。我们知道，预收款项的增加对企业是好事。

　　至于短期借款的增加，年报中的解释是“主要原因是本期企业补充流动资金导致借款增加”。然而，年报中又称公司“委托理财的资金来源”为“自有闲置资金”。2018年年末，双汇发展委托理财的未到期余额为18.475亿元（其中银行理财产品750万元，结构性存款18.40亿元）。

　　双汇发展的上述说法看上去颇有些自相矛盾，之所以会这样，恐怕还是为了获取利益。年报披露，双汇发展2017年年末短期借款余额为19.42亿元，全部为信用借款。2018年年末，公司的短期借款余额上升至23.22亿元，但其中信用借款只有13.30亿元（年利率为3.915%-4.35%），同比下降；其余为新增的质押借款（票据贴现）9.92亿元，年利率为3.35%-3.58%。双汇发展曾于2019年1月18日发布《关于投资理财进展的公告》，公告称，“公司购买的银行结构性存款期限以短期为主，产品类型均为保本浮动收益型，预期年化收益率在3.50%-5.30%。”或许公司方面认为——如果预期收益率能够实现，即便短期借款不必要地增加了，公司也还是有利可图。为此，资产负债率稍有上升也不是不可以接受。

　　双汇发展在上述公告中列示了每笔理财的详细情况，我测算了其中已到期的结构性存款产品的年收益率，均在公司预期范围内，9个产品年收益率的简单平均数为4.40%。

　　双汇发展的管理层对结构性存款的收益想来还算满意。我注意到，公司2019年第一季度末交易性金融资产从18.78亿元猛增到38.46亿元，增幅高达104.80%。对此，季报给出的解释是——“主要原因是本期结构性存款增加。”

　　其实，不只是双汇发展，近年来，不少上市公司的结构性存款都在猛增，或许，存在即合理吧！我只是希望，双汇发展不要因此降低现金分红的力度——对我来说，资金在我手中一定能取得远超结构性存款的收益率。