《投资时报》研究员 习羽 

　　近期，浙江君亭酒店管理股份有限公司（下称“君亭酒店”）向证监会提交了招股说明书，拟于创业板上市。此次上市，该公司预计将公开发行不超过2013.5万股，占发行后总股本的比例不低于25%。拟募集资金3.44亿元，用于中高端酒店设计开发项目和综合管理平台建设项目中。

　　成立于2007年的君亭酒店，主要从事中高端精选服务连锁酒店的运营及管理，旗下拥有君亭酒店、寓君亭、夜泊君亭、Pagoda君亭等中高端品牌。而自成立以来，君亭酒店就进行了数次股权变更。直到成立的第八个年头，该公司终于迎来了其资本运作的阶段性高峰。

　　2015年7月君亭酒店完成股份改制，2016年1月获批挂牌新三板，2019年5月其发布了《关于申请股票首次公开发行并上市暨股票延期恢复转让的公告》。受益于中高端酒店的发展大势，短短几年之内，君亭酒店就在资本运作方面实现突破。

　　但与此同时，激烈的行业竞争也使得公司经营压力颇大。偏安一隅、门店数量远落后于同行的状况，使得君亭酒店近年来的业绩走势不容乐观，尤其是2018年其净利增速明显放缓。而直营模式带来的资本开支过重的弊端也开始显现，旗下子公司近年来亦受到多起行政处罚。

　　针对潜在投资者普遍关注的问题，《投资时报》研究员电邮君亭酒店相关负责人，截至发稿并未收到公司针对具体问题的回复。

　　归属净利润增速锐减 

　　根据全球知名咨询机构波士顿咨询公布的数据，中国消费的增长主要源于国内居民人均可支配收入的快速增长，特别是中产和富裕家庭的快速膨胀，到2020年中国的中产及富裕家庭数量将翻一番，达到1亿户。瑞信研究院的《2017年全球财富报告》则显示，中国中产人群占全国人口比重已从2000年的11%迅速上升至2017年的27.7%。而随着国家相继出台“中央八条规定”“六项禁令”等限制，全国五星级豪华酒店市场的发展受到了巨大的影响。在这“一升一降”之间，价格合理、住宿舒适、服务温馨的中高端酒店市场自然乘上了发展的东风。

　　趋势虽好，但行业竞争亦格外激烈。对君亭酒店来讲，其以长三角城市群为核心发展区域，虽然在浙江具有局部优势，但对于同属中高端精选服务领域的亚朵酒店、桔子水晶酒店、锦江都城酒店、和颐酒店和全季酒店等品牌，在门店数量方面相距甚远。

　　据中国饭店业协会数据显示，上述酒店品牌的门店数量大多超过君亭酒店。截至2018年1月1日，桔子水晶酒店在全国拥有42家门店，客房5629间；锦江都城酒店在全国拥有62家门店，客房8246间；全季酒店在全国共开业390家门店，客房53054间；和颐酒店开业门店119家，客房数量14802间；亚朵酒店在全国拥有159家门店，客房18440间。

　　据招股资料显示，截至目前，君亭酒店拥有36家开业酒店、19家已签约待开业酒店，其中，已开业酒店中直营酒店16家、合营酒店1家、受托管理酒店19家。

　　而据“2019中国酒店集团规模TOP50排行榜”显示，君亭酒店排在该榜单的第四十八位。值得一提的是，位列该榜单前七的酒店其门店数均在1000家以上，并且客房数达10万间。

　　偏安一隅且门店数量远落后于同行的状况，使得君亭酒店近年来的业绩走势不容乐观。尤其是2018年，其净利增速明显放缓。

　　招股书数据显示，2016年—2018年（以下简称报告期），君亭酒店营业收入分别为人民币3.13亿元、3.22亿元、3.41亿元，归属净利润分别为人民币3564.95万元、5940.36万元、6020.69万元。2017—2018年，该公司营业收入的增长率分别为2.88%、5.90%，同期归属净利润增幅分别为66.63%和1.35%。然而，与2017年的净利润相比，2018年君亭酒店净利润增速下滑明显。

　　对此君亭酒店在招股书中表示，客房住宿收入是君亭酒店主要收入来源。资料显示，报告期内，该公司客房住宿服务收入合计分别为2.42亿元、2.50亿元和 2.63亿元，占公司营业收入的比例为77.46%、77.54%和77.13%。

　　《投资时报》研究员注意到，2018年君亭酒店客房平均出租率出现明显下下滑，报告期内其客房平均出租率分别为70.32%、72.71%、66.48%。

　　对于2018年客房平均出租率下滑的原因，君亭酒店在招股书中表示，主要由于三亚朗廷、宁波欧华和杭州千越等酒店开业时间较短，故此导致公司平均出租率有所降低。

　　新增酒店经营不利 

　　更为麻烦的是，新增酒店的经营不利，还直接引发了君亭酒店毛利率的下滑。据招股资料显示，报告期内，君亭酒店毛利率分别为36.08%、37.87%和 34.94%。其在招股书中表示，这主要是受住宿服务毛利率波动的影响。

　　资料显示，君亭酒店2018年度住宿服务毛利率为 41.72%，较2017 年度的 45.58%降低了3.86 个百分点。而《投资时报》研究员注意到，造成公司2018 年度住宿服务毛利率下滑的三项原因中，有两项是由于新开设业酒店引起。

　　据招股资料显示，君亭酒店本次拟募集3.44亿元的资金，用于中高端酒店设计开发项目和综合管理平台建设项目。其中，逾3.24亿元的资金用于中高端酒店设计开发项目。而公司在未来三年中也是计划通过募集资金扩大直营门店数量规模，实现规模化经。

　　然而，直营模式早期带来的资本开支过重的弊端也开始显现。据悉，2018年君亭酒店旗下直营酒店宁波欧华和杭州千越开业。但由于开业时间较短，收入规模较小而固定成本开支较大，这两家酒店2018年毛利率为负，并拖累了君亭酒店当年度整体的毛利率。

　　虽然采取直营的经营模式，但君亭酒店在管理方面的漏洞亦不在少数。据招股书显示，报告期内，君亭酒店旗下子公司曾受到8起行政处罚。涉及消防、电梯运输、增值税、工作人员健康证等多个方面。不过，保荐机构和发行人律师则认为，该处罚不属于重大违法违规情形，不会对君亭酒店的本次发行上市构成实质性障碍。