自傍上工业大麻后，其股价一路猛涨，但股价走高之后，龙津药业控股股东、实控人和持股5%以上的部分股东均发布了减持意向，究竟为何？

　　《投资者网》罗永

　　营业收入连续两年上升，年复合增长率28%，归属上市公司股东的净利润却连续下滑，年复合增长率-46.58%；

　　毛利率高达90.13%，净利率却低到4.12%；

　　材料费减少28%、产量减少40%，营业成本却未发生变化；

　　产品销量同比下滑30%，销售费用却同比增加33%；

　　客户有资金压力，但公司的应收帐款余额相较同期却是大幅减少。

　　龙津药业（002750.SZ）因近期披露的年报多处数据异常收到深交所的问询函。自傍上工业大麻后，其股价却一路猛涨。然而，近年来，公司单一主业灯盏花素业绩下滑明显，持续盈利能力存疑。

　　股价连续上涨 频现游资身影

　　2月28日晚间，龙津药业公告称，计划以自有资金不超过1500万元增资云南牧亚农业科技有限公司(简称“牧亚农业”)，并取得其51%股权。牧亚农业主要业务为规模化种植工业大麻，并于2016年首次取得《云南省工业大麻种植许可证》。龙津药业称，此次增资牧亚农业旨在抓住产业发展机遇，为公司增添新的利润增长点。

　　一张《种植许可证》让龙津药业受到各路游资的眷顾，市场表现火热。据Wind数据，截至3月22日，龙津药业近一月涨幅212.01%，在十只大麻概念股中涨幅最高，月日均成交金额3.88亿，月日换手率5.81%。股价疯涨的背后，多路游资频现身影。

　　自发布增资牧亚农业公告至今，龙津药业9次登上龙虎榜。3月21日，受到深交所对龙津药业年报数据异常问询的影响，游资炸板，当日公司股价跳水8.49%。据云财经数据，当日著名游资“老赵哥”的营业部银河证券绍兴证券营业部卖出4934万，另有国泰君安深圳京基一百卖出2173万，金元证券浙江分公司卖出1710万，华鑫杭州飞云江路卖出2077万。

　　主业下滑明显 持续盈利能力存疑

　　制药行业受经济周期的影响并不明显，药品采购和医保支付等准入政策对制药行业影响更大。当前，用药安全成为主要的监管方向，由于不良反应和用药安全问题逐渐凸显，医保支付范围对中药注射剂做了严格限制。2017年以来，中药注射剂销量持续下滑，据米内网数据，2017年中国公立医疗机构终端注射剂市场销售额增长了较2016年下滑2.52%。

　　龙津药业目前拥有10种药品生产批件，但仅有注射用灯盏花素在产，该产品属高纯度中药冻干粉注射剂，主要于治疗心脑血管疾病、中风及其后遗症、冠心病、心绞痛。

　　受政策影响，龙津药业业绩连续下滑。据年报，公司2018年度实现营业收入33,598.49万元，较上年同期增长10.36%；营业利润1,669.51万元，较上年同期下降60.06%；利润总额1,567.75万元，较上年同期下降61.58%；归属于上市公司股东的净利润1,387.01万元，较上年同期下降60.55%。此外，据米内网发布的数据，2017年样本医院心血管系统用药金额为153.7亿元，以龙津药业2018年的销售收入估算，在前述样本医院市场份额不足2%。

　　龙津药业的营业收入均来自中药冻干粉针剂。2018年，其产品销量为1998.42万瓶，生产量为1779.08万瓶，期末库存量为472.53万瓶，分别较2017年下降30.06%、40.70%和32.86%。

　　与产销量下降形成强烈对比的是，2018年，龙津药业销售费用高达2.43亿元，较2017年增加32.71%，其中仅市场费用一项就高达2.01亿元。年报同时披露，公司全年营业成本3300万，管理费用2450万，研发费用3230万元。上述四个科目合计值累计达3.328亿元，与公司全年营业收入总额3.360亿元相差无几。实际上，如果不是公司将部分理财产品调整为结构性存款或定期存款，并通过此项调整增加利息收入1032万元，公司主业无可避免陷入亏损的境地。关于这项调整是否符合《会计准则》和证监会的相关要求，深交所已经发去质疑。

　　龙津药业采用“以销定产”、“以产定购”的生产和采购模式，然而公司主要产品龙津注射用灯盏花素未能进入《国家基本药物目录(2018年版)》。加之，辅助用药、分级诊疗、按病种付费，以及各地执行的药品招标采购限价方案等卫生医保政策在部分省份或地区已实施，2019年可能在全国范围内推广，公司将面临更多政策压力，盈利能力存疑。

　　搭上工业大麻的快车实控人寻求减持

　　发布增资牧亚农业的公告之前，龙津药业的股价已在8元/股以下的区间下徘徊168个交易日。然而，工业大麻概念的强势程度异常惊人。涉及这一概念的股票短期内均出现不同程度的走强。

　　据了解，工业大麻目前处于概念导入期。国金证券认为，目前阶段，工业大麻在相关上市公司的收入和利润端较难体现。

　　值得注意的是，股价走高之后，龙津药业控股股东、实控人和持股5%以上的部分股东均发布了减持意向。

　　据公司3月15日发布的公告，控股股东群星投资和实控人樊献俄计划减持总数合计不超过400.5万股，股东云南惠鑫盛投资计划减持不超过430.5万股。其中，实控人樊献俄计划减持的股份均来源于二级市场买入，群星投资计划减持的股份来源于首发和权益分派，云南惠鑫盛投资计划减持的股份来源中既包含首发取得的股份，也包含二级市场买入并因权益分派获得的股份。

　　该次减持的时间区间为2019年4月9日至2019年7月8日。以3月22日龙津药业收盘价18.97元/股计算，减持400万股可套现约7588万元。

　　摆在龙津药业眼前的，是就年报数据中的种种质疑向深交所做出回复。

　　《投资者网》曾就实控人减持股份时机选择的动机联系龙津药业董事会求证，截至3月24日，未收到任何回复。