壳资源贬值 并购生态优化

　　低价股的增加、壳资源的式微，以及龙头享受溢价理念的深化，在改变A股投资文化的同时，也在很大程度上影响A股并购生态。一方面，在目前的市场生态中，A股“壳资源”价值被进一步压缩，一些业绩差且主营业务没有发展前景的小公司逐步被边缘化，并购价值降低。叠加今年以来震荡的市场环境和上市公司大股东面临的资金压力，从近期A股市场上市公司控股权转让的案例来看，交易金额走低迹象明显。

　　另一方面，上市公司并购非上市标的，正趋于理性。过去相当长时间内，国内资本市场上市资产和非上市资产之间，存在显著的估值水位差和套利空间，一定程度上刺激上市公司开展外延式并购，也助长了一些“忽悠式”、“跟风式”并购。在这种基于套利逻辑的并购中，并购双方能够较为容易地达成默契。而如今，随着近年来并购后遗症的陆续暴露，买方担心商誉减值风险，卖方对交易完成后二级市场的估值溢价亦不再抱希望，对于交易条件的要求相应提高，因此从买卖双方而言，达成交易的难度都相应增大。

　　事实上，并购由套利逻辑转向产业逻辑，已成为近一两年来市场的共识。诸多上市公司和市场人士都认同，交易套利时代已经过去，并购市场的深层逻辑在发生变革。真正基于价值发现和产业整合诉求的并购才能最终取得成功，今后的并购交易中，并购方会愈加重视标的基于产业基本面的成长性，以及并购后整合所带来的协同效应。从产业整合逻辑出发，无论是横向扩大规模、纵向延伸产业链，还是进行主业相关的多元化拓展，并购都需要找到并实现协同增量。

　　值得一提的是，据投行人士分析，基于目前的A股运行环境和并购逻辑的转变，未来两家上市公司合并的案例可能会出现，一些上市公司已经不排斥类似的交易框架。

　　上述思路的出现，一方面缘于“壳资源”价值的下滑，另一方面也由于A股市场龙头公司享受流动性溢价和估值溢价的现实。在这种情况下，通过合并实现业务优势互补、做大做强，进而提升市值，成为当前市场背景下较为理性的选择。

　　尽管并购交易达成的难度在增加，但是需要明确的是，上市公司的并购需求依然具备普遍性。在严格重组上市监管，重拳打击“忽悠式”、“跟风式”等重组乱象，遏制投机“炒壳”的同时，监管层亦在深化并购重组市场化改革，通过大幅取消和简化行政许可，提升审核效率，激发市场活力。

　　业内人士预计，在目前的监管和市场环境下，优质上市公司并购重组项目仍会不断涌现，产业整合型并购的趋势已经兴起，这在未来将继续成为上市公司发展的重要推动力。