金信诺“掐点”融资

　　本刊特约作者 路漫漫／文

　　在上市公司纷纷推出股份回购计划的当下，金信诺（300252.SZ）也于2018年8月6日发布《关于回购公司股份的报告书》，回购金额不低于832万元且不超过1432万元。而截至2018年3月末，金信诺的货币资金高达16.66亿元，用于回购的金额不超过1432万元，可谓是迷你版回购。

　　目前大股东黄昌华先生合计持有公司34.76%的股份，其所持有上市公司股份累计被质押占比为71.43%。

　　而2015年6月1日，金信诺的市值曾高达266亿元，目前市值48亿元，已经严重缩水。

　　因此，金信诺推出迷你版回购，是找准时机的必然之选。从上市之后的经历来看，在再融资的时机把握上，金信诺也是相当精准。

　　有钱就“变坏”

　　2008年至2010年，金信诺营业收入及净利润呈现增长的良好势头。

　　公司产品的原材料主要为铜导体材料，占产品生产成本的平均比例为70%左右，铜导体材料的主要成分为铜，其采购价格与国内市场基准铜价的波动密切相关，受国际国内政治经济等因素影响较大。根据上海有色金属网数据，2007年度基准铜的现货平均价格（含税）为6.24万元/吨；自2008年8月份开始，受金融危机、经济衰退预期等因素的影响，铜价持续下跌，到2008年年底时价格跌至3万元/吨以下；2009年以来随着经济复苏，铜价持续上涨，至2010年12月，均价已上涨至7万元/吨左右。

　　公司表示，与主要客户签订随铜刷价协议或在采购框架协议中约定随铜刷价条款。如此，保证了产品毛利率的相对稳定。

　　半柔电缆和低损电缆是公司的主要产品，2008年至2010年，公司半柔电缆价格分别为10.18元/米、9.46元/米、6.60元/米，低损电缆的价格分别为5.27元/米、5.01元/米和3.42元/米。2009年至2010年，价格原材料价格暴涨，但金信诺的产品销售价格反而大幅下降。

　　金信诺表示，半柔电缆和低损电缆价格下降的主要原因为产品结构调整。原材料价格上涨，金信诺调整产品结构，减少低端产品销售，增加高端产品销售，如果这样，其产品售价应该提高，怎么一直是跳水的状态呢？

　　而2010年对于金信诺来说是非常不利但又非常关键的一年。在上市前夕的紧要关头，面临价格暴跌，盈利减少的情况，依然还是办法比问题多。价格暴跌，那就通过冲量来做大营业收入。冲量需要产能，这个也不是问题，2010年公司产能不足，以OEM方式向江苏亨鑫科技有限公司采购轧纹电缆，当年公司对外销售的轧纹电缆中自产的产品所产生的收入和成本分别为6302.57万元和5813.02万元，而全年的轧纹电缆收入为2.05亿元，扣除自产部分，有1.42亿元来自OEM。金信诺2010年的营业收入比2009年增加了1.73亿元，其中超过八成靠OEM。招股书显示，轧纹电缆的毛利为1308.88万元。从公司的自产轧纹电缆收入成本不难算出毛利为489.55万元，OEM带来的毛利为819.33万元。扣除税费，OEM带来的利润解决2010年业绩下滑的问题。

　　但是冲量冲出一堆应付账款。2010年末，公司应付账款余额较上年末增加1.96亿元，主要是向江苏亨鑫科技有限公司（下称“江苏亨鑫”）部分采购货款未支付所导致。

　　2010年3月，江苏亨鑫与金信诺签订供货合作协议，约定江苏亨鑫以OEM的方式向金信诺销售产品。5月6日，中国移动公布招标结果，金信诺中标馈线产品份额35%。难道，在开标之前，金信诺已经对中标十拿九稳？

　　2010年12月31日，公司应付江苏亨鑫1.49亿元。按照双方的协议，金信诺在对方开具发票后90天内付款80%，120天支付20%余款。但截至2010年年末，公司应付江苏亨鑫的应付账款中，3173.70万元已过信用期未付款，其余款项尚在信用期内。江苏亨鑫供货占金信诺采购的30%，而应付账款却占64.36%。另外，江苏亨鑫账上少计808万元，金信诺解释，主要原因为双方作为供应商和客户，在入账方法上存在差异，江苏亨鑫真是中国好供应商！

　　2011年8月IPO募集资金4.04亿元，照说，资金问题解决后，金信诺的竞争优势应该继续发扬光大，再创佳绩。然而，2011年公司实现营业收入5.06亿元，同比略降；利润总额3751.07万元，同比下降41.85%；净利润3312.88万元，同比下降41.11%；经营活动产生的现金流量净额-13,997.68万元，同比下降419.10%。

　　2012年、2013年，营业收入恢复增长，净利润继续下滑。2014年净利润增长258.98%。于是，2015年初推出非公开发行预案，摩拳擦掌准备再融资。2015年净利润增长66.14%。2016年10月成功募集资金，2016年净利润增长41.07%。到了2017年，业绩大幅下滑33.42%，2018年上半年预计下降5%-20%。有钱之后，金信诺又“变坏”了。

　　费用起伏

　　2011年业绩变差，销售费用、管理费用暴增是主要原因之一。2009年销售费用及管理费用占营业收入的比例为7.41%，而2010年降至5.87%，到了2011年飙升至9.40%。2010年营业收入增长51.66%，而销售费用、管理费用的增幅26.17%、15.79%，远远小于营业收入的增幅。尽管营业收入大增，但销售人员的工资及福利费并没有大的变化，2009年为309.25万元，2010年为314.85万元，增幅仅仅1.81%，可以说，2010年的净利润增长是“抠出来的”。

　　为了业绩可以增长，也为了发行股票可以卖个好价格，金信诺的费用“控制”非常到位。等到2011年IPO募集资金到位，费用迅速“失控”。2011年营业收入下降0.54%，销售费用增长80.22%、管理费用增长41.88%。当年年报解释销售费用暴增的主要原因：公司主动增加市场投入及增加销售人员，相应工资及其他费用增加等所致。招股书第46页显示，2010年末销售人员50名。而2011年年报显示，当年末销售人员20人，人数减少大半，然而销售费用中的工资及福利费不但没有减少，反而从314.85万元暴增至565.31万元。这究竟是主动增加还是大幅减少？

　　销售费用中的运输费从2010年的469.49万元暴增至2011年793.38万元，占营业收入的比例从0.92%飙升至1.57%。公司在年报中解释：由于出口国际和国内运费价格提高导致本年运输费用较上年增加。不知道哪家运输公司这么幸运，可以拥有金信诺这样慷慨的客户。因为航运公司2011年业绩大滑坡，纷纷亏损，成为全球亏损面最大的行业。亏损的主要原因是航运市场不景气以及运价低迷。

　　另外差旅费及租赁费增加较多，差旅费从2010年135.48万元增至302.87万元，租赁费则从64.17万元增加278万元。对于租赁费的暴增，金信诺解释为租金上涨和增加对ERICSSON AB (EAC)MANUELLA的海外商品销售，并为其承担海外货品的仓储保管费所致。2011年第二大客户ERICSSON AB (EAC)MANUELLA贡献营业收入3794.26万元。

　　公司研发人员人数从2007年的27人发展到2010年的126人，人数大幅增加，但研发费用控制非常好，2008年至2010年分别为496.71万元、537.43万元、543.06万元。直到上市成功后，研发费用才终于有所突破，2011年达到693.07万元。

　　2010年销售费用及管理费用中的的业务招待费分别为137.79万元、127.03万元，合计为264.82万元，占营业收入的比例0.52%。上市之后开始突飞猛进，2011年至2017年分别为356.39万元、776.59万元、1145.36万元、1152.90万元、1826.34万元、1848.67万元、2249.34万元。

　　而且，管理费用中的咨询服务费也暴增。2010年才8.14万元，2015年破千万元，2016年突破2000万元大关，上市以来，金信诺咨询服务费高达7000万元之巨。但金信诺从来没有说明咨询服务费到底咨询了什么，服务了什么。

　　适时增发

　　2013年年底，工信部发放TD-LTE牌照，中国开始进入4G时代。得益于通信行业快速发展的宏观背景，2014年金信诺大丰收。

　　难得业绩好转，金信诺又开始筹划再融资。

　　此前IPO募集资金项目效益并不好。其四个项目预计年新增利润总额12554.02万元，而2014年产生的效益只有预期的三分之一。但这并不妨碍金信诺的再融资大计，要知道，项目效益预测的一般都相当美好。

　　2015年1月，公司抛出募集资金总额不超过6亿元定增预案。同年7月，定增方案调整，拟募集资金总额不超过5亿元。随后，公司申请撤回相关申请文件，并表示，未来再根据公司及市场情况择机推出适合公司需要的再融资方案。当时，正值股灾，股价暴跌。

　　过了两个月，2016年1月，公司又抛出定增预案，拟募集资金不超过12亿元，其中欣诺投资认购金额不超过5.5亿元。欣诺投资出资人包括公司持股5%以上股东张田之配偶肖东华、公司董事及总经理郑军、公司董事长及实际控制人黄昌华及自然人管正民，因此本次非公开发行构成关联交易。2016年10月，成功募集12亿元。

　　2016年业绩增长主要靠并购、研发支出资本化以及保理业务。这一年开发支出为3079万元，这是公司首次研发支出资本化，可以增加不少利润。另外，2015年并购的常州安泰诺特种印制板有限公司在2016年的净利润3412.82万元，同比增加了2000万元。此外，金诺（天津）商业保理有限公司（下称“金诺保理”）贡献净利润2224万元，同比增加了近1000万元。扣除这些影响，2016年业绩大概和2015年持平。

　　到了2017年，公司营业收入同比增长13.42%；利润总额2亿元，同比下降20.48%；净利润1.3亿元，同比下降33.42%；经营活动产生的现金流量净额-36,231.98万元，同比下降300.24%。这些主要财务指标的变化，与2011年如出一辙。

　　这意味着，定增资金到位后，业绩下滑，现金流恶化。

　　并购投资大跨界

　　在资本市场上，跨界，似乎成为很多上市公司的“标配”发展模式。

　　2013年5月，公司出资设立金诺保理，注册资本5000万元，公司出资5000万元，持股100%。含着金钥匙的金诺保理成立就盈利了202万元。2014年至2017年分别盈利850.64万元、1468.96万元、2224.30万元、3971.15万元。2017年金诺保理成为最赚钱的子公司。

　　2015年4月，公司以1.1亿元现金收购PC Specialties-China,LLC （持有安泰诺50%股权）100%股权。5月以8551.67万元现金收购常州安泰诺特种印制板有限公司（下称“安泰诺”）35%股权，出让方承诺2015年至2017年，安泰诺合计净利润不低于6000万元。2017年2月，再以5200万元收购安泰诺15%股权。至此，安泰诺100%股权尽在金信诺的掌握之中，合计耗资2.48亿元。安泰诺2014年实现净利润4904.29万元，2015年6至12月、2016年、2017年净利润分别为1380.40万元、3412.82万元、3645.19万元。印制板行业竞争非常激烈，而安泰诺不仅能超额完成业绩承诺，并且销售净利润率保持在10%以上，相当令人惊奇。

　　到了2017年3-5月，公司向江苏万邦微电子有限公司（下称“江苏万邦”）增资4845万元，持有江苏万邦12.92%股权。当年7月，公司以8568万元及5712万元的价格受让朱勤辉、杨静霞持有江苏万邦22.85%和15.23%的股权，自此，公司共拥有江苏万邦51%的股权。购买日至2017年年末，江苏万邦净利润1168.85万元。

　　多方跨界之后，金信诺又展开如火如荼的多元化投资。

　　其中，金诺保理以自有资金不超过2亿元认购深圳市架桥富凯八号股权投资企业（有限合伙）投资基金的劣后级份额，该投资基金计划募集金额6亿元，全部投资于金诺（深圳）商业保理有限公司的股权。

　　金信诺参与设立由田仆资产发起并管理的通信产业投资并购基金“宁国金鼎田仆产业投资基金（有限合伙）”，基金规模3亿元，首期规模约为1.5亿元，金信诺以现金出资7450万元作为有限合伙人，剩余资金由其他投资人出资。

　　公司还参与设立由赣州无剑投资管理有限公司发起并管理的产业投资基金，基金规模5亿元，金信诺以现金出资5000万元作为有限合伙人。

　　另外，公司还使用自有资金3亿元与赣州和光通信技术合伙企业（有限合伙）共同成立合资公司赣州讯飞腾传导技术有限公司（名称以工商行政管理部门核准登记为准）。金信诺出资占注册资本的75%。

　　林林总总算下来，金信诺以上投资需要6亿元以上，资金来自何方？

　　2017年年末，金信诺货币资金高达18.90亿元，扣除募集专用资金，还有10.88亿元，非常之财大气粗。不过这些钱大部分都是借来的。2017年年末短期借款高达22.52亿元，同比增加一倍多，利息支出从2016年3539.56万元增加至6813.17万元。为了借款，金信诺甚至动用高达6.13亿元的应收账款来质押，这还不够，甚至用未来的应收账款质押。公司以除华为及下属子公司的所有应收账款作质押，向中国建设银行深圳罗湖支行、华润深国投信托有限公司申请借款；以对华为技术有限公司销售货物及提供服务已经产生的所有应收账款作质押，向中国银行深圳南山支行申请借款；公司之子公司常州金信诺凤市通讯设备有限公司、赣州金信诺电缆技术有限公司、金信诺光纤光缆（赣州）有限公司、东莞金信诺电子有限公司、陕西金信诺电子技术有限公司以2017年1月1日至2020年12月31日销售商品产生的所有应收账款向招商银行深圳高新区支行申请借款。

　　除了应收账款质押外，1.75亿元的货币资金质押、6849万元的固定资产及无形资产抵押、8000万元的发放贷款及垫款的所有权也受到限制。

　　金信诺如此缺钱的主要原因之一就发放贷款及垫款，2017年年末高达7.73亿元。也许，钱生钱赚钱更轻松。在募投项目方面反而显得有些漫不经心。截至2017年年末，募投项目仅仅投入3.25亿元，项目延期又是大概率的事情。

　　2017年年末对子公司实际担保余额合计5.87亿元。为深圳市架桥富凯八号股权投资企业（有限合伙）担保额度5亿元，实际担保1.54亿元。

　　声明：本文仅代表作者个人观点；作者声明：本人不持有文中所提及的股票