PTA高景气度有望持续

　　本刊记者 许梦旖／文

　　近期，国内PTA期现货价格持续飙升。

　　郑商所8月8日数据显示，PTA 1901合约期货开盘报价6580元/吨，收盘报价6794元/吨，较上一个交易日涨222元/吨，涨幅3.38%，成交量增加至239.7万手，持仓量增加21.3万手至102.1万手，华东地区PTA现货价格参考值为7170-7270元/吨。

　　由于日前PTA现货市场可提货源紧张，市场采购力度的强劲使得基差在不断地拉高，现货飙升的价格带动了PTA期价的上行。

　　供需紧张致价格飙升

　　PTA是石油的下端产品、重要的大宗有机原料之一，广泛运用于化学纤维、轻工、电子、建筑等领域。国内75%的PTA用于生产聚酯纤维；20%用于生产瓶级聚酯，主要应用于各种饮料尤其是碳酸饮料的包装；5%用于膜级聚酯，主要应用于包装材料、胶片和磁带。

　　PTA产业链价格大幅上涨，主要受到成本上涨和低库存的推动。东兴证券认为，本轮PTA价格的上涨行情主要有两个原因：一是下游聚酯需求旺盛而PTA新增产能较少，造成供需紧、库存低的基本面；二是人民币贬值叠加韩、日厂商提高PX价格，抬升了PTA的生产成本；目前下游聚酯延续跟涨行情，聚酯切片和涤纶价格也都出现了较大涨幅，下半年还将迎来纺织服装行业“金九银十”的产销高峰，预计PTA及聚酯景气行情将得以延续。

　　不过，中信期货表示，后期PTA上方压力仍有增加的可能：其一，人民币贬值步伐有所放缓，8月PX亚洲合约价在连续4个月未果后达成，一定程度上反映上游供货商对PX后市价格大幅上涨信心不足，国内PTA大装置检修，PX阶段性偏紧局面或有缓解，若油价涨幅有限或大幅下行，那么PTA的成本端支撑将转弱；其二，PTA盘面价格利润有可压缩的空间。

　　利润“倾斜”中下游

　　随着近年来PTA产业链的不断发展，行业上下游加工利润随着 PX、PTA、聚酯端的供需关系也发生了较大的变化。

　　2009-2011年上半年，PTA供不应求，上端PX、PTA的加工利润较为丰厚，下端聚酯和涤纶长丝利润受到挤压；2011年下半年-2014年上半年，PTA处于投产高峰，供过于求的局面导致PTA的加工利润受到了挤压；2014年下半年-2017年，PTA和聚酯的产能都几乎无增长，PX端的加工利润也受到压缩，整个产业链的利润都维持在较低水平。对此，光大证券预计2018-2020年PX大量投产，PTA增速低于聚酯的增速，PTA的景气周期将有望达到高点。

　　PTA定价模式也随着PTA行业的景气度发生了改变。2013年以前PTA行业供过于求，主要采用仓库自提价和送到价。2014-2017年上半年是供过于求时期，PTA行业尝试了成本加成、主港自提等多种成本定价模式。2017下半年至今，PTA行业重归供需定价。

　　光大证券称，2018年、2019年PTA装置预计投放有限，未来一年给市场冲击较小，PTA目前开工率达90%，考虑到涤纶长丝6%-8%的需求增速，供需仍然偏紧，PTA新一轮产能投放集中在2020年前后。

　　PTA的下游是聚酯PET，PET可分为聚酯瓶片、聚酯切片、聚酯薄膜。聚酯切片进一步加工做成涤纶长丝与涤纶短纤，聚酯瓶片主要用于快消品包装。其中，涤纶占PTA下游 70%以上的市场份额，聚酯瓶片占25%，聚酯薄膜约占5%。

　　聚酯作为PTA产业链下游，其景气程度直接决定上游PTA、PX的需求情况。根据化工资讯行业网站数据，截至2017年年底，中国聚酯生产能力达到4992万吨/年，同比增加7.3%，产量合计4133万吨，同比增长12.76%；聚酯表观消费量合计3909万吨，同比增长12.81%。由于新产能释放的力度进一步加快，旧装置恢复运行，光大证券认为，2018年中国聚酯生产和消费将保持2017年趋势，总产量和消费量稳步增加，产量预计同比增长10%-12%。2018年，中国聚酯产能释放力度有望进一步加快，聚酯终端需求预期乐观，分化格局延续。

　　织造业是化纤产业的直接下游，生产出的涤纶长丝将会被送入织造厂织造成布料，因此织造行业的运行情况很明显地影响到涤纶长丝的需求。2017年起，织造业的需求复苏带动了行业进入新的补库存周期，聚酯涤纶需求回升。申万宏源预计，2018-2020年，聚酯涤纶需求增速维持在6%以上，2018年聚酯行业新增产能达500万吨，与需求增长基本匹配，中国PTA名义总产能为5140万吨，考虑到长期停产产能，PTA实际供给已经非常紧张。

　　服装织造行业的景气带动了涤纶的需求旺盛，涤纶新增产能的迅猛投放也间接地在很大程度上带动了PTA价格的增长。聚酯涤纶在面料成本中占80%－90%，下游服装和家纺行业对涤纶长丝的价格敏感度也相当高。光大证券研究表明，近年来，服装和家纺行业产业结构的升级推动着涤纶长丝行业朝高新技术纤维及差别化纤维的技术效益型方向发展。目前，纺织品服装的复苏形势决定着民用涤纶长丝行业的发展走势。

　　无论是涤纶长丝还是涤纶短纤，2018年的涤纶市场盈利都有着较为明显的回升，行业整体景气向好。民生证券认为，这是下游纺织服装的回暖拉动了上游涤纶原料的需求；同时由于棉花价格的进一步走高，作为替代产品的涤纶短纤和半替代产品的涤纶长丝将会进一步替代棉花。

　　依据中国产业信息网数据，2017年，中国涤纶长丝实际产能为3477万吨，直纺涤纶短纤产能为639万吨，产能开工率分别为75.9%和72.4%，同比提升4.4个与1.4个百分点。2017年，涤纶产量合计3432万吨，同比增长13.7%，投产的涤纶长丝产能约有100万吨，产能增速明显放缓，涤纶短纤产能基本不变。2018年，涤纶新增产能计划有400万吨之多，将拉动上游PTA需求约340万吨；2019年的涤纶计划产能为140万吨，将拉动上游PTA需求约120万吨。

　　不仅如此，2017年12月14日，环保部修订完成了《限制进口类可用作原料的固体废物环境保护管理规定》，进一步加强固体废物进口管理，限制了废弃瓶片的进口，国内因此加大了聚酯瓶片的生产。中国在过去的每一年都需进口近200万吨的废PET瓶片用于再生产。禁塑令执行后，这一需求缺口正是拉动PTA价格增长的有利契机。

　　据民生证券统计， 2018年国内瓶片预计新增产能约为160万吨，与禁塑令禁止的瓶片产能大致相等，未来禁塑令对PTA需求拉动有望在150万吨左右。

　　行业垄断初现

　　新增产能方面，自2015年持续推进供给侧改革以来，PTA的落后产能被淘汰，行业内几无新增产能。随着涤纶长丝行业的回暖，PTA行业开始扩建产能。

　　民生证券认为，PTA产能经历了2015年和2016年低速增长，行业整体进行供给侧改革，落后产能清退， 行业产能集中度得到了很大的提升，前八大企业占到了行业约 78%的产能，规模效应带来的成本降低让企业更好的在市场存活下来，PTA 的行业垄断已经开始显现出来了。

　　从产能分布来看，全球大部分聚酯产能集中在中国内地，且主要产能聚集在桐昆股份（601233.SH）、恒逸石化（000703.SZ）、恒力股份（600346.SH）、荣盛石化（002493.SZ）等行业龙头公司，其相应聚酯产能都在100万吨/年以上。

　　据光大证券分析，按照每单位聚酯需要0.86单位PTA计算，恒逸石化2017年聚酯权益产能为266万吨，需要229万吨 PTA，自身权益产能足够供应自身需求。此外，荣盛石化、恒力股份、桐昆股份的PTA均能实现自给自足。

　　规模效应带来的成本降低让企业更好的在市场存活下来。

　　业绩预增公告显示，桐昆股份2018年上半年实现归母净利润13.2亿元至13.8 亿元，同比增长112.7%-122.4%；扣非后归母净利润与上年同期相比增长6.9亿元至7.5 亿元，同比增加115%-125%。恒力股份2018年上半年实现营收264.52亿元，同比增长26.87%；实现归母净利润18.82亿元，同比增长132.61%；实现扣非后归母净利润14.25亿元，同比增长171.97%。

　　荣盛石化2017年实现营业总收入705.31亿元，同比增55.01%；净利润为20.01亿元,同比增4.2%；基本EPS为0.52元，加权平均ROE为14.86%。

　　恒逸石化2017年实现营收642.83亿元，同比增长98.3%；归属净利润16.21亿元，同比增长95.34%。2018年一季度，公司更是实现归属净利润7.01亿元，同比增加55.91%。4家PTA行业龙头企业均维持着稳定的业绩增长。

　　未来几年，海外其他国家PTA新增预期有限。对此，光大证券预判：中国在2019-2020年前后仍有部分大套装置的投产预期。因此，未来中国PTA产能占亚洲及全球比重将上升。