中恒电气再滑坡

　　本刊特约作者 路漫漫／文

　　2018年第一季度，中恒电气（002364.SZ）实现营业收入1.62亿元，比上年同期增长2.29%；归属于上市公司股东净利润（下称“净利润”）为1075.28万元，比上年同期下降65.05%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润（下称 “扣非净利润”）为972.79万元，比上年同期下降62.27%。且公司预计2018年1-6月归属于上市公司股东的净利润比上年同期下降30%至50%。而2016年增发新股募集资金9.86亿元带来的利息收入贡献了一半利润。

　　这不是中恒电气的业绩第一次出现大幅下滑。2017年也是如此，当年公司营业收入微降，但归属于上市公司股东净利润比上年度下降近六成；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润比上年同期下降八成。要是没有2016年增发募集资金带来的2000万元的利息收入，业绩更加糟糕。

　　自上市第二年以来，营收及利润双增长的公司为何2017年开始走下坡路了？

　　而中恒电气发布的一则公告有点意思。2017年6月1日发布公告称，财务总监许广安先生因个人原因请辞。除了2016年，自公司2010年上市以来每年都有高管辞职，相关公告中，公司都对以上高管、董事在任职期间为公司发展做出的贡献表示衷心的感谢，甚至对离职的证券事务代表也表示对其任职期间勤勉尽责的工作表示感谢！偏偏是财务总监辞职的时候，通篇公告没有一句感谢。

　　更有意思的是，从历史数据来看，在发行股票的当年，扣非净利润增幅都是最小的。如2010年首发新股实际募集资金净额3.47亿元，这年净利润下滑16.63%，而2008年、2009年均增长；2012年增发新股购买资产3.82亿元，扣非净利润增长3.7%，远远不及2011年26.75%增幅；2016年增发新股实际募集资金净额9.86亿元，扣非净利润增长5.10%，而2013年至2015年平均增幅22.57%，最低的年度不低于9.8%。

　　关联收购业绩来

　　2012年10月，中恒电气向中恒投资、中博软通、恒博达瑞、周庆捷、朱国锭等8名特定对象发行2365万股股份，购买其合计持有的北京中恒博瑞数字电力科技有限公司（下称“中恒博瑞”）100%股权；本次交易完成后，中恒电气持有中恒博瑞100%股权。本次交易标的资产的作价为3.82亿元。

　　标的资产出让方承诺中恒博瑞2012年、2013年、2014年和2015年的净利润数分别为3500万元、4160万元、5000万元和5600万元。

　　本次交易的交易对方中恒投资为公司控股股东、朱国锭为公司董事长及实际控制人、周庆捷为公司董事，因此本次交易构成关联交易。

　　2012年，中恒博瑞贡献净利润3651万元，占比41.58%，扣除这一影响，公司净利润的增幅从57.52%下降至2.76%。2013年至2017年，中恒博瑞分别贡献净利润4277.12万元、5640.40万元、6211.34万元、5071万元、1222.19万元，占合并净利润的比例分别为48.08%、44.87%、43.29%、34.02%、19.17%。在完成业绩承诺后，2017年中恒博瑞的净利润锐减八成。

　　远光软件（002063.SZ）2006年在中小板上市，从事国内电力行业财务和管理软件的开发与销售。中恒博瑞也从事电力软件的开发、销售及服务，客户对象基本上都是电力公司。两家公司虽然营业收入相差比较大，不过2012年、2013年销售净利润率基本上旗鼓相当；而2014年至2016年，后者的销售净利润率远高于前者；2017年后者业绩跳水，远远不如前者。

　　软件业务成利润主力

　　在子公司之中，除了中恒博瑞，还有另一家神奇子公司——中恒软件，其从2012年成立，逐渐成为中恒电气的利润主力军。中恒软件从事计算机软、硬件的技术开发、服务。两家公司就是中恒电气的“软件双星”。中恒软件2013年、2014年净利润分别为1230万元、1896万元，而营业收入1178万元、1815万元，净利润超过营业收入，难道该公司没有发生成本费用？不知道中恒软件哪来的业务，如此暴利！

　　2012年至2017年，中恒博瑞与中恒软件组成的“软件团”给中恒电气贡献超过五成净利润。

　　根据对软件产品和集成电路产业发展的相关扶持政策，中恒博瑞、中恒软件自行开发生产的软件产品销售先按17%税率计缴增值税，实际税负率超过3%的部分实行即征即退。而且，中恒博瑞技术开发收入向主管国家税务局报备后免征营业税，营业税改征增值税后，免征相应的增值税。

　　于是，2012年开始，中恒电气的增值税即征即退逐年壮大，2012年至2017年分别为514.18万元、643.22万元、829.43万元、1092.33万元、592.78万元、942.21万元。

　　亏损大户之中恒云能源

　　中恒电气满怀大志。从2014年年初，公司在配电、用电业务领域、云能源互联网业务领域开始着手布局，立志引领能源绿色高效时代。

　　2015年6月，公司投资设立全资控股子公司杭州中恒云能源互联网技术有限公司(下称“中恒云能源”)，但中恒云能源却持续亏损，2015年亏损755.84万元，2016年亏损3188.21万元，2017年亏损2238.92万元。

　　据中恒电气宣称，公司历来非常重视科技投入，2017年公司继续加大科技投入，当年研发支出总额9707万元，较上年同期的8167万元增加18.86%，研发支出占营业收入的比率为11.21%，较上年同期增加2.05%。与往年大不一样的是，2017年首次进行研发投入资本化，公司研发投入资本化的项目就是中恒云能源知能平台，金额为952万元。公司列举了研发投入资本化的四大理由，其中一个就是，于2016年12月底研发完成知能平台2.0版本，该版本基本满足用户需求，已获取2.0版本成果说明及资本化方案，并获取2017年收入合同，企业收入中存在部分知能平台使用费收入及平台增值服务收入，证明了知能平台2.0版本已具备了进入开发阶段的条件。

　　到了2018年3月末，资本化金额增加至1155万元。

　　但中恒云能源自从成立以来，亏损累累，希望知能平台真的可以让中恒云能源扭亏为盈，而不是粉饰业绩的幌子。

　　买来亏损公司

　　2015年4月，中恒电气出资9000万元获取苏州普瑞智能综合服务有限公司（下称“苏州普瑞”）60%的股权。

　　苏州普瑞2015年1-2月份营业收入为90.85万元，净利润为-74.94万元。其净资产为20.54万元，而评估后的股东全部权益资本价值(净资产价值)为6105.82万元，增值率为29621.53%。

　　增资之前，苏州普瑞于2015年2月与普华电气签署《资产收购协议》，以3000万元收购普华电气与电能服务相关的商标、专利、软件著作权等无形资产。毛建良为苏州普瑞的控股股东，林丽为普华电气的控股股东，毛建良与林丽系配偶关系。

　　苏州普瑞4月28日纳入合并范围，2015年贡献营业收入1885.19万元及净利润479.40万元。2016年大爆发，贡献营业收入4552.14万元及净利润1642.09万元。到了2017年，贡献营业收入2563.19万元及净利润89.07万元。评估溢价如此之高，换来的却是不理想的盈利能力。

　　2015年6月18日，全资子公司中恒云能源与田力、张瑞霞关于北京殷图仿真技术有限公司（下称“北京殷图”）签署了《股权转让协议》。中恒云能源分别向田力、张瑞霞支付4575万元、915万元（合计5490万元）受让其二人所持有的北京殷图50%、10%股权，本次股权转让完成后，中恒云能源持有北京殷图60%的股权，为北京殷图的控股股东；田力持有北京殷图40%的股权。此后，北京殷图纳入合并范围。

　　公告显示，北京殷图在电力系统实时数字仿真计算和电力系统全过程暂态测试领域具有突出的优势地位，其电力系统数字动态实时仿真系统（DDRTS）是国内第一套具有自主知识产权、基于微机的数字仿真实时闭环测试系统，也是国内第一套大型电力系统电磁暂态仿真软件系统，该系统填补了电力系统电磁暂态仿真和实时闭环测试领域的国内空白，且DDRTS总体技术已达到国际先进水平。

　　北京殷图2014年度营业收入1383.07万元及净利润223万元，2015年度营业收入1217.32万元及净利润479.40万元，2016年度营业收入832.11万元及净利润-409.60万元，2017年度营业收入1468.64万元及净利润-372.08万元。看起来，技术上的突出优势，并没有换来预期中的盈利。中恒电气最终买来的竟然是亏损公司。

　　这样的事情后续继续发生着。2016年12月，中恒云能源以自有资金对上海煦达新能源科技有限公司（下称“上海煦达”）增资，增资额度为1550万元，最终，中恒云能源持有其51%的股权。而2016年、2017年上海煦达分别亏损71.66万元、247.49万元。

　　谁是回购的最大赢家？

　　2018年5月18日，中恒电气发布《回购报告书》，为促进公司稳定长远发展，充分调动公司员工的积极性、责任感和使命感，有效的维护广大股东利益，增强投资者信心，同时完善公司的长效激励机制，公司拟使用自有资金以集中竞价交易或其他法律法规允许的方式回购公司股份，用于后期实施股权激励计划或员工持股计划。

　　回购总金额不超过1.5亿元，回购价格不超过14.9元/股，回购股份数量不超过1006.71万股，回购股份期限为自股东大会审议通过回购股份方案之日起不超过12个月。

　　截至2018年6月30日，公司累计回购股份数量9844979股，占公司总股本的1.75%，最高成交价为10.668元/股，最低成交价为9.072元/股，支付的总金额为近1亿元（不含交易费用）。

　　尽管公司宣称的回购价格比股价高出约50%，但股价并没有因此大涨，不过，相对很多股价暴跌的上市公司，中恒电气的股价也算得上坚挺，在10元左右徘徊了数月之久。

　　值得注意的是，目前，中恒投资共持有公司股份2亿股，占公司总股本的35.56%。本次部分股份解除质押后，中恒投资所持公司股份中处于质押状态的股份共计1.42亿股，占公司总股本的25.28%，占其持股股份的71.09%。

　　大股东的质押比例并不低。因此，回购一事究竟是“有效的维护广大股东利益，增强投资者信心，同时完善公司的长效激励机制”，还是帮助大股东避免质押股接近平仓线，动机和原因就不那么明确了。

　　声明：本文仅代表作者个人观点；作者声明：本人不持有文中所提及的股票