靳保芳及关联方24亿元完成私有化 晶澳太阳能撇清A股上市计划

　　编者按:从上半年的并购看，中国企业在电力能源领域的海外并购发展迅速，占比达四成，但也有行业海外上市企业在筹划中概股回归，市场正在发生怎样的变化？今日，本报聚焦这一现象，希望提供有益的价值参考。

　　■本报记者 于 南

　　7月18日，中概股——晶澳太阳能宣布完成与控股母公司晶龙集团合并交易，此次完成合并后，晶澳将从纳斯达克退市，成为晶龙集团的全资子公司。

　　据悉，合并交易的买方为晶澳太阳能董事长兼CEO靳保芳，及其所控股的晶龙集团，晶龙集团同时也是晶澳太阳能的第一大股东。此外，根据相关介绍，此次协议收购价格为3.62亿美元，约合人民币24.49亿元。

　　这也意味着，早在去年11月份靳保芳方面（靳保芳及晶龙集团）与晶澳太阳能达成的方案（协议收购价格为3.62亿美元），在今年3月份召开的股东大会上，获得了表决通过。

　　而尽管业界普遍认为晶澳太阳能私有化后，最佳选择是回归A股。但7月22日，《证券日报》记者从晶澳方面相关人士处了解到，仍然与去年12月份的公开表态一致，晶澳太阳能目前没有关于国内上市的计划。

　　3.62亿美元实施私有化

　　曾几何时，美国股市是中国光伏企业上市的圣地，但大概始于2013年无锡尚德从纽交所破产退市，近年来，中概股光伏板块掀起了一波退市、私有化的热潮。

　　据《证券日报》记者梳理，除上述外，近年来中概股光伏板块退市、私有化的相关企业还包括，2015年因为不符持续上市标准，从纳斯达克退市的中电光伏；2017年3月份正式实施私有化，并宣布将谋求于A股上市的天合光能；2017年7月在纳斯达克摘牌退市的绿能宝母公司SPI；2017年12月，收到董事会主席兼总裁瞿晓铧将价格定位于18.47美元/股的无约束力建议函的阿特斯；以及今年6月份，因未能连续30个交易日内维持至少5000万美元的平均全球市值，且其股东权益不足5000万美元退市的英利绿色能源。

　　事实上，晶澳太阳能首次提出私有化，要追溯到2015年6月份，彼时，晶澳太阳能收到了靳保芳的私有化要约，报价9.69美元/股，企业估值约4.891亿美元。

　　不过这一收购方案迟迟未能付诸实施，直到2017年6月5日，晶澳太阳能再次获得了一份修改过的、仍来自于靳保芳提议的私有化邀约，交易报价为6.8美元/股，但这一消息一经公布，导致公司股价当天下跌了2.59%至6.39美元/股。

　　2017年11月17日，晶澳太阳能宣布与买方（靳保芳及晶龙集团）达成收购协议，协议收购价格为3.62亿美元。而这一最终实施的方案交易条款显示，在此次交易中，每持有晶澳太阳能一股普通股可换得1.51美元，每持有一份ADR则可换得7.55美元。

　　据悉，这一收购价格与2015年时的方案少了25.9%，意味着靳保芳与晶龙集团私有化晶澳太阳能的成本降低了，而该价格同时比晶澳太阳能2017年6月5日的收盘价溢价了18%。

　　此外，相关资料显示，中信金融有限公司、瑞士信贷集团新加坡分公司和其他一些机构已做出了为买方财团（靳保芳及晶龙集团）提供1.6亿美元贷款的决定，在此基础上，买方则将以债务和股权混合的方式为收购提供资金。

　　最终，晶澳要求2018年7月17日（美国东部标准时间）暂停纳斯达克上的股票交易，并且纳斯达克会向美国证券交易委员会提交除名通知。

　　A股美股估值差距见仁见智

　　晶澳太阳能成立于2005年，2007年在美国纳斯达克挂牌上市，光伏产业链覆盖硅片、电池、组件及光伏电站。根据其官网信息，公司目前在全球拥有11个生产基地、27个分支机构，产品足迹遍布100多个国家和地区。

　　如果用一组数据佐证晶澳太阳能在光伏产业的地位，根据研究机构发布的相关数据显示，在2015年-2017年的三年间，晶澳太阳能已连续三次跻身年度出货量全球排名前四。

　　2017年，晶澳太阳能总出货量更是创出历史新高，达到了7.6GW。使其营收同比增长31%，达到了197亿元。

　　在此基础上，海内外的均衡发展，也令晶澳太阳能在当前环境下显得尤为稳健，例如2017年，晶澳太阳能国内销售收入占比为50.74%，海外业务收入则突破了100亿元。

　　不过，尽管纳斯达克市场也曾为晶澳太阳能的成长奠定了重要基础，但近些年与A股对比，其却并未给包括晶澳太阳能在内的一批中概股，提供平等的竞争机会。

　　数据显示，截止退市前，晶澳太阳能的总市值为3.51亿美元（约24亿元人民币），其他几家中概股光伏企业的市值均在10亿美元以内。反观A股，即便是在光伏板块受到市场环境、政策风险的双重影响的当下，例如东方日升、爱康科技等市值也均在100亿元左右。

　　也正因为此，成功实施了私有化的晶澳太阳能，若后续选择回归A股，尽管要承担一定风险和成本，但就公司市场地位而言，其大概率将会是个一本万利的好生意。但直至目前，晶澳坚称没有关于国内上市的计划。

　　事实上，关于美股与A股估值差距的问题，市场人士分析也见仁见智。例如，光伏业界普遍认为，美股市场相对于A股市场，对光伏企业认可度不高，市值被严重低估；而在光伏业外，一些声音认为，中概股只有个别公司被低估，整体并没有被低估。而中概股所谓的被低估往往是相对于A股而言，但A股出现了几十倍甚至几百倍PE的现象，并不正常。

　　例如，在美国，同为纳斯达克上市的美国本土光伏企业First Sloar和Sun Power市值就分别达到了56.31亿美元和10.59亿美元，远高于光伏中概股。

　　如今，晶澳退市之后，在美上市的中国光伏企业只剩下晶科能源、大全新能源、天华阳光、昱辉阳光四家。

　　光伏业融资承压

　　从2017年财报可见，尽管晶澳太阳能保持了很好的毛利水平，但在去年，其综合毛利率还是出现了13.21%的下降，在出货量上升的同时，经营性业务利润减少25.95%至7.38亿元。公司的组件、电池片毛利达12.85%和6.63%，下滑3.88个百分点和5.54个百分点。

　　与此同时，在平价上网前夕、“531新政”冲击的多重考验下，任何光伏企业都不敢怠慢。2018年上半年，晶澳继续在全球范围开疆拓土。

　　据梳理，今年1月20日，晶澳太阳能与匈牙利知名经销商Manitu Solar签订组件分销协议，正式确立长期合作伙伴关系，合力拓展东欧光伏市场；2月11日，晶澳太阳能宣布为以色列Ashalim250兆瓦太阳能电站供应单晶PERC组件；4月份，晶澳太阳能先后宣布为雅尔穆克大学3MW项目供应全部光伏组件，江苏省高速公路首批互通区分布式光伏电站顺利并网发电，其13.58MW光伏组件全部由晶澳太阳能供应；5月3日，马来西亚首个大型地面光伏项目成功并网，晶澳太阳能供应了全部50MW高效单晶PERC组件，品质备受认可；5月份，晶澳太阳能宣布，将为巴西首个PERC光伏地面电站项目提供8.1MW高效单晶PERC组件；6月14日，晶澳太阳能宣布在韩国首尔成立分公司，进一步深耕当地市场。晶澳太阳能董事长兼首席执行官靳保芳先生出席剪彩仪式并致辞；6月29日，晶澳太阳能宣布为非洲纳米比亚6.5MW太阳能电站供货全部半片组件，据悉，这是晶澳半片电池组件在大型地面电站的首次应用。

　　但这一切都需要资金的支撑，如今，“531新政”袭来，除了利润空间预期中的继续被挤压外，《证券日报》记者也曾通过多篇报道揭示了目前光伏业融资难的现实。

　　例如，银行业对光伏企业贷款审批的谨慎，A股光伏板块近期的整体下挫等等。事实上，在国内，公司债等融资手段对特定行业及民营企业群体而言，也并不通畅。

　　日前，某A股知名民营上市公司拟发行10亿元债券，最终的发行额仅为5000万元。对此，市场人士认为，民营企业连续的信用债违约事件，使得债券市场的情况比较两极化，投资者都喜欢国企和央企，对民企比较谨慎。

　　而不久前（2018年3月26日），晶澳太阳能也在上市证券交易所公开发行了（第一期）公司债券“18晶澳01”。相关资料显示，尽管公司主体信用等级和本期债券信用等级均为AA，但其票面年利率为6.9%的三年期债券，最终发行总额也仅有1亿元。