全球原油市场供需格局变数不断

　　自6月下旬开始，全球多个产油国供应短缺风险频发，加上伊朗受美国制裁，市场担忧其出口受限，全球原油供给偏紧，油价大涨，并维持高位振荡。7月11日，受利比亚油田复产的影响，原油供应紧张格局有所缓和，叠加中美贸易摩擦引发市场对原油需求受抑制的担忧，油价大幅下滑，几乎回吐了6月底以来的涨幅。

　　贸易摩擦利空油价，BRENT-WTI价差或扩大

　　美国于7月6日起对818个类别、价值340亿美元的中国商品加征25%的进口关税。作为反击，中国同日对同等规模的美国产品加征25%的进口关税。值得注意的是，原油首次出现在了中方的加税清单之中。

　　贸易摩擦对油价的影响主要体现在两个方面：一是或拖累全球宏观经济的增长，从而使原油需求受到抑制，进而打压油价;二是中国将减少从美国的原油进口，进而寻求从中东和西非增加进口以弥补缺口，利空WTI原油期货价格，导致BRENT-WTI价差扩大。

　　2017年，中国从美国进口原油数量大幅增加，一跃成为美国第二大原油出口国，占其原油出口量的20%，但中国自美国进口原油的数量仅占中国原油总进口量的3.5%左右，因此贸易摩擦对美国原油出口影响较大，对中国原油进口的影响相对较小。在关税的影响下，中国或减少从美国的原油进口，美国将不得不寻求增加向欧洲和东亚的出口，利空WTI原油期货，导致BRENT-WTI价差再度走阔。

　　闲置产能有限，供给端趋紧

　　近期，多个主要产油国供应短缺风险频发，全球原油供给偏紧。伊朗受美国制裁原油供给下滑;委内瑞拉和利比亚受国内局势影响原油供给下滑;加拿大油田停产;挪威石油工人罢工导致其原油产量短期内减少，引发市场对供给的担忧。

　　但值得注意的是利比亚、加拿大和挪威局势对原油供给端的影响短期内或消除，但伊朗和委内瑞拉原油供给端的下滑短期难以好转。如伊朗方面，受美国限制其原油出口的影响，原油供给将下滑，IEA的7月月报预计，可能减少超过120万桶/日。中长期来看，除中国外伊朗主要原油出口国在美国的压力下或逐步退出与伊朗的原油贸易。

　　委内瑞拉受国内政治经济危机的影响，原油生产及出口设施无力维护，导致其产量持续下滑。据OPEC的7月月报数据，委内瑞拉6月原油产量下滑至134万桶/天，较年初下滑近20万桶/天，产量持续下滑，且未见好转迹象。另外，委内瑞拉国家石油公司(PDVSA)在加勒比地区的资产已被国际仲裁法庭判决给美国第三大石油公司康菲石油，这些资产包括位于库拉索岛(Curacao)、博内尔岛(Bonaire)和圣尤斯特歇斯岛(St. Eustatius)的石油加工设施，主要用于加工、存储和混合委内瑞拉石油，加工总量约占委内瑞拉去年原油出口量的1/4。

　　数据显示，PDVSA加勒比地区最大业务部门就位于库拉索岛，该岛还是日产量33.5万桶的Isla炼油厂和布伦湾(Bullen Bay)石油码头的所在地，去年该部门石油产品出口量约占PDVSA出口总量的14%。博内尔岛则拥有过境运力约10万桶、储存能力达1000万桶的BOPEC石油码头，该码头可停靠VLCC级油轮并配套双向输油。去年，PDVSA从博内尔岛和圣尤斯特歇斯岛的石油产品出货量约占其出口总量的10%。分析认为，康菲石油合法获得这些资产的结果，可能进一步挤压PDVSA不断萎缩的原油收入，并给委内瑞拉动荡的经济带来更深打击。

　　为弥补伊朗和委内瑞拉等产油国产量下降导致的供应缺口，稳定油价，沙特阿拉伯已同意增产200万桶/天，但市场对于沙特阿拉伯目前剩余产能存疑，认为其增产的空间有限，同时，沙特阿拉伯增产将违背OPEC减产协议，可能会招致其他成员的不满。据IEA的7月月报数据，IEA预计目前全球闲置产能有限，短期内难以通过增长来缓解市场供应紧张的局面。此外，较低的闲置产能可能继续支撑油价，而油价走高可能会抑制原油需求的增长。

　　美国库存大幅下滑，后期或维持低位

　　由于受主产区Permain盆地管道运力的限制，近期美国产量增速放缓，原油钻井活动趋于理性。据贝克休斯数据，截至7月13日当周，美国石油钻机数为863台，与前周持平。据EIA数据，截至7月6日当周，美国原油产量维持在1090万桶/天，近四周美国产量零增长。

　　产量增长近于停滞，炼厂高开工率，加之净进口量大幅上升，导致美原油库存大幅下滑。截至7月6日当周，炼厂开工率为96.7%，较之前一周小幅下滑0.4个百分点，仍处于近5年的高位;原油净进口540.4万桶/天，较前周大幅减少131.5万桶/天。受此影响，商业原油库存(不含战略储备)大幅下滑1263.3万桶至4.05248亿桶，为2016年9月以来的最大当周跌幅，目前库存量远低于过去5年均值。

　　我们预计，炼厂近于满负荷运转难以持续，后期或下滑，但仍将处于季节性高位;此外，运力限制短期难以改变，产量增速仍较缓慢。在产量增长近于停滞、炼厂需求旺盛的情况下，预计库存将维持低位。

　　担忧需求受抑制，期货投机性净多持仓下降

　　受全球贸易摩擦的影响，市场担忧原油需求受到抑制，投机者净多持仓下降。截至7月10日当周，NYMEX原油期货持仓量非商业净多持仓654465手，较之前一周小幅减少2255手，结束了连续两周的大幅增长，其中多头仓位减少7467手，空头仓位减少5212手。ICE的BRENT原油期货投机性净多持仓425860手，较前一周减少8098手，其中多头仓位减少10192手，空头仓位减少2094手。

　　小结

　　综合来看，虽然供给端偏紧的格局仍将延续，且增产空间有限，短期内难以通过增长来缓解市场供应紧张的局面，对油价的支撑较强，但受全球贸易摩擦加剧影响，市场担忧会拖累全球经济增长，进而抑制原油需求，打压油价。我们认为，近期原油市场多空交织，油价或维持振荡走势。