记者 林珂

　　多家定制家具先后上市后，广东顶固集创家居股份有限公司欲借助资本市场进一步扩大产能。据披露，顶固集创计划募集资金约6.69亿元，将投向中山年产30万套定制家具建设项目、智能制造生产线建设项目、一体化信息系统升级技术改造项目、品牌及销售渠道建设、与主营业务相关的营运资金等项目。然而，在大企业品牌优势，以及中小企业性价比优势面前，顶固集创大幅扩产胜算几何？有质疑认为公司新增产能或难以消化。

　　大幅扩产被指难消化

　　顶固集创2015年-2017年定制衣柜销量177.66、225.67、259.05万平方米，同比增长27%、14%。定制衣柜销售收入分别为32062.59万元、43015.45万元、47186.96万元，复合增长率达21.31%。公司表示，为满足市场增长所带来的供应需求，产能自2015 年的180万平方米增长至2017年的230万平方米。

　　此次顶固集创IPO公司募投项目之一的中山年产30万套定制家具建设项目，以及项目完全达产后，预计新增年均销售收入为 92712.87 万元，新增年均净利润10108.36 万元。简单按新增销售收入和目前销售收入比较来看，新建项目销量需达到500万平方米。从公司销量增长情况来看，增速并不快，项目达产后如何实现较目前翻番的销量，备受市场关注。

　　目前已登陆A股的索菲亚、好莱客、尚品宅配、欧派家居四家定制家具企业外，行业中还有不少性价比较高的中小品牌的定制家具企业。从行业角度来看，大企业的品牌优势，以及中小企业的性价比优势，让行业竞争十分激烈。同时不少企业目前在积极进行产能扩张，随着规模效应的行程，定制家具行业未来竞争将更加激烈。

　　而就顶固集创而言，未来将面对大型企业，以及中小企业的前后夹击，如何突围将是摆在公司面前的难题。有质疑指出，就公司该募投项目来看，达产后将大幅增加现有产能，就目前公司销量增速来看，新增产能消化存在较大的不确定性。整体来看，公司大幅扩产背后，如果实现有效销售缺乏有力依据，募投项目存在巨大的风险。如新增产能或会形成无效产能，加之产能增加后带来的管理费用等增长，会拖累公司业绩。

　　募投盈利十分可观

　　新增产能能否实现有效销售问题外，顶固集创募投项目盈利也被指大放“卫星”。从募投项目投资的效益分析来看，顶固集创表示，中山年产30万套定制家具建设项目达产后预计新增年均销售收入为 92712.87 万元，新增年均净利润10108.36万元；智能制造生产线建设项目完全达产后，预计新增年均销售收入为 38444.25万元，新增年均净利润3768.37万元，总体来看，两个项目便能为公司提供超过14亿元的营业收入，以及近1.4亿元的净利润。

　　就2017年顶固集创营收、净利润规模来看，募投项目将从收入角度“再造”近两个顶固集创，从净利润角度“再造”两个顶固集创。然而，营业收入、净利润两倍增长背后，公司仅投入4.5亿元的资金便能达成，被业内质疑是小投入，大产出的典范。其中存在为推动企业顺利过会，夸大盈利水平的嫌疑。

　　值得一提的是，这个将大大提高公司营收、利润规模的募投项目，顶固集创并未出手先行建设。顶固集创在招股书中指出，本次发行上市募集资金到位前，公司可根据各项目的实际进度，以自筹资金支付项目所需款项。本次发行上市募集资金到位后，公司将严格按照有关的制度使用募集资金，募集资金可用于置换前期投入募集资金投资项目的自筹资金以及支付项目剩余款项。

　　可以看到的是，顶固集创目前货币资金已经达到1.5亿元，就投入产出角度来看，智能制造生产线建设项目仅耗资1亿元，但可以贡献近4亿元的营业收入。而智能制造生产线建设项目、智能制造生产线建设项目则可以间接提高公司盈利能力，上述项目耗资仅为8000余万元。公司凭自有资金完全可以对某个募投项目进行先行建设，甚至完成建设，但公司并未选择先行建设。对于其中缘由，有质疑就表示，公司如果用自有资金投入项目后，如不能顺利上市融资只有自己埋单，故公司迟迟不愿出手建设募投项目。

　　周二顶固集创即将上会，公司募投项目中存在的诸多问题是否会成为公司上市的拦路虎，只有拭目以待。对于公司招股书中存在的其他疑问，《金融投资报》还将继续关注。