星石投资刘可:美国关税措施对经济影响可控 中国可曲线对冲

　　[重大事件]当地时间4月3日下午，美国贸易代表办公室发布根据所谓301调查，建议加征关税的自中国进口产品清单，该清单包含大约1300个独立关税项目，价值约500亿美元，涉及航空航天、信息和通信技术、机器人和机械等行业。美国贸易代表办公室建议对清单上中国产品征收额外25%的关税。商务部表示中方坚决反对，并将于近日依法对美产品采取同等力度、同等规模的对等措施。

　　【星石投资合伙人、首席策略师刘可观点】

　　对经济影响可控，中国可曲线对冲

　　结合中美双方的利益诉求、近期动向以及历史经验上看，目前中国对美出口量占中国向全球出口总量的19%，中国对广义一带一路国家出口约占40%,中国是全球贸易中间产品出口商，意味着即使美国单方面向中国加征关税，中国可以通过与其他国家(如一带一路)增加贸易合作进行对冲(比如增加5%左右对上述地区出口)。

　　影响可控。根据相关研究及星石投资测算，美国针对中国进口商品征税25%将导致我国GDP增速下滑0.1%左右；若走向极端，美国全面关税提高至10%、25%、45%将分别是GDP减少0.2%、0.6%、1%，对经济的影响可控。考虑到需求的价格弹性(price elasticity of demand)，具体的影响可能依然低于上述的测算和预期。

　　资料来源：WIND，星石投资

贸易战难以解决美国的贸易逆差问题，也难以限制中国制造业发展

　　短期来看，贸易战难以满足特朗普的政治诉求：美国的农产品出口对中国存在较高的依赖度(向中国出口量占美国农产品出口量的28.6%)，美国中西部农场主是特朗普的主要支持群体之一，贸易战将对农业州的利益造成损害，自然也将给特朗普政府带来政治压力。

　　长期来看，难以实现美国的本土利益诉求：(1)通过限制从中国的进口难以解决美国的贸易逆差问题。其一，美国作为国际储备货币的核心，各国贸易使得美元在海外不断沉淀，自然会使得美国国际收支发生长期逆差。其二，中美在全球产业链中的分工不同，中国是全球制造中心，因而对中国形成贸易逆差较高在所难免。从美日贸易战经验来看，也仅仅是缩小了美日贸易逆差，使得贸易转向中国，但并未减少美国的全球逆差。(2)单方面限制中国的高技术产品难以制约中国制造业的发展。2016年中国高技术产业出口交货值已经达到5.24万亿元，最近5年高技术产业出口交货值复合增长率达到5.25%，加之当前中国已经进入人才红利释放期，能够为高技术产业的发展提供有力支持。一带一路等对外开放政策也将为中国制造“走出去”打开又一条通路。

　　未来大概率通过谈判解决问题

　　根据历史经验,最终大概率通过谈判方式协商解决。以日本历史上曾经发生过的实际事例为例,对整个世界贸易的影响短期有冲击,但是之后可能整体世界贸易依然会更大范围和规模的爆发,正如当年日本的情况一样,全面贸易并没有持续缩减而是在更大范围内出现持续爆发(包括中国加入世界贸易体系),2018年之后的情况可能依然比资本市场的悲观者的预期乐观,可能的情况是短期冲击-逐步恢复-更大范围内全球贸易交易持续增长和爆发。

　　从历次中美贸易摩擦的历史经验来看， 历次301调查都会公布相应的惩罚措施，但最后都以中美协商谈判解决。上世纪90年代以来美国曾经对中国动用过5次301条款，具体包括1991年4月针对药品专利保护等知识产权领域的调查、1991年10月针对美国商品进入中国市场壁垒的问题、1994年针对版权和商标保护问题的调查、1996年重启1994年的调查并直接进入报复性制裁措施、2010年针对我国清洁能源措施的调查、2017年8月针对中美贸易中强制技术转让和知识产权保护问题进行调查，但最终中美双方并未全面开打贸易战，而是回归谈判桌，分别于1991年、1994年、1996年签订了3个有关知识产权保护的协议，2010年中国修改了关于风力设备补贴的法规。因此，从目前中美对峙的情况来看，本次贸易战最终大概率也将通过谈判方式解决。

　　美国关税措施对中国资本市场的影响，目前对市场的影响更多的是对情绪面的冲击，对实体经济影响不大。目前中国对美出口量占中国向全球出口总量的19%，而中国是全球中间商，意味着即使美国单方面向中国加征关税，中国可以通过与其他国家(如一带一路)增加贸易合作进行对冲。根据相关研究测算，美国针对600亿进口商品征税25%将导致我国GDP增速下滑0.1%左右；若贸易冲突走向极端，美国全面关税提高至10%、25%、45%将分别是GDP减少0.2%、0.6%、1%，对经济的影响可控。

　　从美国关税措施的矛头来看，本次美国对华制裁的领域直指《中国制造2025》的重点产业，本质上反应了美国对中国高端制造领域崛起的担忧，对中国经济转型威胁美国全球霸主地位的担忧。自2011年以来，中国已成为全球最主要高新技术产出国，截止至2016年中国高新技术产出规模占全球比重高达32%，高新技术工业增加值远超美国(见图1)，而民间和政府的科研投入还在快速提升(见图2)。伴随着中国人才红利逐步释放、对科技创新的支持政策不断落地以及改革开放的不断深化，贸易战难挡中国高端制造崛起的步伐。

　　图1：2001-2016 年全球主要经济体高新技术工业增加值

　　图2：2000-2015 全球主要经济体研发支出投入

　　资料来源：SEI，星石投资