朱邦凌：为何有人担心独角兽A股上市会变“毒角兽”？

　　朱邦凌

　　自提出为“独角兽”IPO开辟绿色通道以来，以独角兽为代表的新经济持续搅动资本市场的一池春水。独角兽成为A股现象级“热搜”，市场各方以极大的热情准备迎接独角兽企业的上市。

　　但市场上也不乏质疑声，呼吁莫让独角兽成为“毒角兽”——其理由是，按照目前回归A股和快速IPO的思路，让A股投资者分享独角兽成长红利的善良愿望有可能会适得其反，并留下一地鸡毛，甚至导致中石油回归A股的局面再现。

　　应该说，这种质疑是有一定道理的。原因一是很多独角兽已经过了快速成长期，一些中概股回归后成长性恐难以为继；二是A股上市的独角兽股价很高，容易演变为“中石油第二”，让参与的投资者套牢。

　　尽管有这些不利因素，但作为A股最重要的一项制度变革，我们还是应该对独角兽在A股上市抱着积极的态度，并以开放包容的心态拥抱新经济公司，而不能因为一些暂时、个别的现象，就轻易否定独角兽上市的意义，更不能幸灾乐祸地将大部分独角兽贬低为“毒角兽”、“独脚兽”。

　　我们可从以下几个方面来看待目前市场关心的焦点问题：

　　其一，独角兽A股上市估值太高，根源在于新经济的稀缺性。

　　独角兽A股上市估值太高，是不可否认的事实，这也是一些中概股回归A股套利的动机。

　　有几个现成的例子明摆着：2015年巨人网络借壳世纪游轮，此后市值一度高达1550亿元，如今市值已大幅“缩水”至650亿元附近。暴风影音当年也算是回归的小独角兽，在创纪录32个涨停后，如今股价只剩下零头。

　　如今，富士康已经过会，可以预期富士康上市之后，也会有不低的总市值。

　　但新经济公司的较高估值，根源在于稀缺性，即物以稀为贵。

　　A股上市公司结构，目前是以传统企业尤其是金融、石化、制造等企业为主，缺乏真正的、具有高成长性的新经济公司。正如过去创业板的高估值，是跟IPO不时遭遇暂停有一定关联，随着IPO常态化的持续进行，中小创的整体市盈率近年来开始不断下降，估值泡沫逐渐挤出。

　　新股的估值变化也是这个道理，过去新股流行疯狂炒新，上市后动辄十多个涨停，如今随着新股上市越来越多，新股稀缺性下降，新股上市后大部分只有几个涨停了，新股估值也开始逐渐回归理性。

　　独角兽上市也是一个道理，随着独角兽在A股上市越来越多，其估值溢价也会逐渐消失，估值逐渐向成熟市场靠拢。不过，这可能需要一个过程。

　　其二，重点扶持处于快速成长期的小独角兽，让投资者分享成长红利。

　　目前，除了已在海外上市的BATJ，还有更多尚未登陆资本市场的“独角兽”吸引着人们的目光。未来的A股，将崛起一个代表中国新经济发展实力和国际竞争力的“独角兽军团”。在独角兽军团中，这些尚未上市的小独角兽将是重点。中国有句老话，不欺少年穷，这些成长中的小独角兽未来很有可能就是新的BATJ。

　　新近过会的科沃斯，就是监管层对小独角兽们IPO绿色通道的最新案例，预示着监管层对这些规模尚小但潜力巨大的新经济公司的高度重视。

　　过去，投资者羡慕BATJ等高成长互联网巨头远走海外，墙里开花墙外香，成长红利都让老外得去了。今后，A股也应重点扶持处于快速成长期的小独角兽，让投资者分享成长红利。

　　其三，对超级独角兽持欢迎态度，有助于改变A股缺乏大型科技股的现状。

　　有舆论担忧，这些BATJ已经过了快速成长期，且境外股市高涨，这些独角兽股价很高，投资者分享独角兽成长红利的可能性不大。不少投资者可能对BATJ回归有所担忧，认为它们总市值太大，A股可能装不下，对目前的市场会产生挤出效应。

　　对于这个问题，应该有解决办法：一是让BATJ等大型中概股分批回归，不可一窝蜂、大批量集中上市。如果这样搞成中概股回归风潮，肯定对A股存量公司冲击很大。二是采取CDR（中国存托凭证）方式回归，而CDR的发行规模可大可小，有的还不需要新募集资金，因此其资金规模就完全可控。

　　为什么欢迎独角兽和超级独角兽在A股上市？除了上面所说的A股传统企业过多，新经济公司稀缺以外，另一个重要因素还在于A股缺乏大型科技股。令人啼笑皆非的是，定位创业创新的创业板在经过8年发展后，第一大权重股竟然是养殖行业的温氏股份，并且一直号称是“创业板最赚钱公司”，这难道不是对创业板的极大讽刺么？

　　近年来，巴菲特的“新世界”观让人印象深刻，“世界完全变了，我觉得大家并没有注意到新世界与旧世界的重大不同”。这个不同的新世界其实就是大型科技公司的崛起。被奉为“美国新经济摇篮”的纳斯达克市场，集中了苹果、亚马逊等大市值科技股。我们的创业板乃至A股也应看到这个“变化了的新世界”，引入大型科技股。

　　目前，国内独角兽公司正风生水起，中国式创新正在向世界展示自己的独特力量。监管层致力新经济新业态公司的IPO包容性适应性改革，把新的BATJ留在A股上市，为独角兽公司开辟IPO高速公路，无疑是对新时代的最好回应。我们没有必要一叶障目，只看到眼前的暂时性现象，而应像巴菲特那样，以积极的心态拥抱这个已经变化的“新世界”，迎接A股即将崛起的新经济“独角兽军团”。

　　（作者为财经专栏作家）