债市：警惕大涨后的回调风险

　　受资金面超预期宽松、避险需求升温影响，周五(3月23日)，债券市场再现强势拉升，10年期国债期货主力合约收涨0.64%并创5个月新高，日内最大涨幅超过0.9%；10年期国开债收益率一度下行近15BP，盘中最低触及4.67%，创逾4个月新低。

　　分析人士指出，近期债券市场做多情绪高涨，一是由于美联储加息靴子落地，央行近期公开操作刺激了市场对货币政策边际放松的猜想，且3月以来资金面一直延续宽松状态；二是贸易战风险加剧避险需求升温，美债收益率普跌进一步助推了国内债市做多的热情。短期来看，不排除债市回暖势头延续，但考虑到资管新规尚未出台，季末流动性难紧也难松，利率仍存在反复波动的可能，建议投资者警惕短期狂欢过后的回调风险。

　　连续两日大涨

　　震荡半个多月后，近期债市再现强势大涨，尤其本周四、周五连续两天收益率出现大幅下行。

　　从盘面上看，3月22日，美联储加息及央行上调逆回购利率5BP后，10年期国开债活跃券170215收益率早盘快速下行至4.83%，日内窄幅震荡较长时间，尾盘再次迎来一波下行，最终报4.815%，较上日下行近6BP；10年期国债活跃券170025收益率下行约2BP至3.775%。紧随其后的23日，在贸易战风险推升避险需求的情况下，多头乘胜追击，10年期国开债活跃券170215大幅低开于4.77%，早盘加速下探至4.67%，这一水平较上日收盘价大幅下行14.5BP并创逾4个月新低，随后盘中回升至4.72%附近窄幅震荡，最终收报4.725%，较上日下行9BP；10年期国债活跃券180004尾盘收在3.70%关口，较上日收盘价大跌4.5BP。

　　国债期货市场的表现同样强劲，继22日全线走红后，23日，中金所所有合约均大幅高开，其中10年期主力合约开盘不久就触及94.225元的高点，涨幅超过0.9%，随后虽有所回落，但仍处于高位窄幅震荡，最终收涨0.64%报93.970元，收盘创5个月新高；5年期期债主力合约收涨0.29%报97.050元，盘中最大涨幅0.48%。

　　市场人士点评称，除美联储加息靴子落地、央行温和小幅上调逆回购利率、贸易战风险升温等消息催化外，近期资金面超预期宽松也为债市大涨提供了良好的环境。截至23日收盘，代表性的7天期回购利率DR007再度下行约6BP至2.70%，最近短短三个交易日就快速下行了30BP，当前资金面宽松明显超出此前市场预期。

　　不宜太过乐观

　　周五我国债券市场出现多头狂欢行情，贸易战风险升温是主要催化剂。

　　有交易员称，贸易战风险加剧，引发部分机构对经济基本面下行的担忧，避险需求升温，隔夜美债收益率普跌，债市做多情绪借势发酵，加之当前国内流动性持续宽松，不排除债市向暖势头短期还将持续。

　　数据显示，22日美债收益率普跌，其中5年期美债收益率下跌7.7个基点，报2.621%；10年期美债收益率大跌8.4个基点，报2.823%。

　　尽管部分市场人士对短期行情相对乐观，但从相对较长的周期来看，分析人士认为，贸易战冲击几何仍待观察，且国内严监管方向未变，货币政策配合去杠杆的趋势也不会扭转，对后市不宜太过乐观，仍需警惕收益率加速下行后的回调风险。

　　“近期债市大涨，现券利率在短短一周内已下行超10BP，市场提前博弈加息事件，情绪有过度亢奋嫌疑，前期进场的投资者仍可持券待涨，但还没进场的投资者短期内追涨可能面临回撤风险。”国泰君安固定收益首席分析师覃汉表示。

　　中信证券固定收益首席分析师明明指出，在美国实施贸易战的背景下，中美贸易受到影响，由于中国政府也将采取反制措施，所以进口可能出现同步下降，进出口可能出现被动顺差。对于债市而言，风险偏好下降有利于市场。但要注意的是，本轮周期与2002年不同，现在仍处在加息和去杠杆周期，流动性回归中性和控制杠杆上升仍是目标，所以债市仍是震荡市，考虑今年美国还有两次加息，目前谈牛市还为时尚早。

　　华创证券屈庆团队进一步表示，虽然中美央行加息的幅度和速度并未超出市场预期，但会议声明、操作量价和答记者问中透露出的鹰派信号仍值得高度关注，未来依然存在加息次数超预期和资金面收紧幅度超预期的风险。中美经济基本面都尚未出现拐头向下的确凿证据，不可对货币政策的放松抱过高的期待，国内监管落地的冲击也只是时间问题。提示投资者注意安全边际，谨防去年二季度的走势重演。