山东路桥净利稳增却从未分红

　　公司称“一直对回报投资者持积极态度”成空中楼阁

　　3·15维权进行时

　　“山东路桥上市20年不分红，理由究竟是什么？2017年度能不能分红啊？”“山东路桥净资产收益率可观，分红能为公司带来好口碑，希望公司能让投资人享受一次分红的喜悦。”“等铁公鸡分红……”互动平台上，投资者对山东路桥多年不分红颇有微辞，值此“3·15”临近之际，金融投资报也接到投资者对山东路桥不分红的“吐槽”和疑问。今天，金融投资报记者就带您一探究竟，看看其不分红的原因。

　　■记者 苏启桃 实习生 邱天

　　业绩持续亮眼却成同行业“铁公鸡”

　　山东路桥的前身丹东化纤1997年上市，上市后业绩惨淡，并多次“披星戴帽”，连续多年“一毛不拔”，到2012年才被山东路桥借壳上市。

　　山东路桥借壳上市之后，连续多年业绩良好，但却延续了前身丹东化纤零分红的“习惯”，成为上市20年不分红的“铁公鸡”，投资者的“槽点”就在于此。

　　山东路桥历年年报显示，2014-2016年公司净利润持续增长，分别达到3.11亿元、3.77亿元、4.30亿元。2017年业绩快报显示，去年公司实现净利润5.69亿，同比增长32.49%，业绩表现亮眼。

　　而随着净利润一同增长的，还有未分配利润。2014-2016年公司未分配利润分别为12.66亿元、16.09亿元及19.94亿元。结合业绩快报推算，公司2017年未分配利润将达到约21亿元。具体到每股，2014-2016年公司未分配利润分别为1.13元，1.44元和1.78元，每年增长20%以上；截至2017年第三季度，每股未分配利润已达2.15元。

　　值得注意的是，就在山东路桥业绩持续稳定增长却多年从未分红的同时，与公司盈利规模相当甚至不如公司的同行却在积极分红。以2017年第三季度业绩为为例，山东路桥营业收入为78.6亿元，归属上市公司股东的净利润为4.11亿元，其同业同期归属利润相当的上市公司中，四川路桥（净利润4.35亿元）自2003年3月上市，分红4次，累计分红金额达7.38亿元；安徽水利（净利润4.32亿）自2003年4月上市以来，分红11次，累计分红金额达2.48亿元。甚至，同业中的北方国际，2017年第三季度营业收入为67.3亿元，归属利润为3.48亿元，两项指标均低于山东路桥同期表现，但北方国际自1998年上市以来，公司共分红13次，累计分红金额达到1.86亿元。

　　母公司承继亏损尚未弥补成借口

　　关于上述投资者疑问，金融投资报记者整理并发至山东路桥，但是公司方面并未直接回复记者的问题，只是表示相关问题公司已经在互动平台多次回答了，并强调说：“作为国有控股上市公司，我们一直对回报投资者持积极态度。”

　　于是，金融投资报在互动易平台上寻找相关问题的回答，但近期针对投资者分红问题的回复多以“关于分红事项，敬请关注公司公告”或“感谢您对公司的关注和支持”为主。时间再往前推，在2016年6月公司曾回答：“公司的前身为原丹东化学纤维股份有限公司，因连续多年亏损，股票被暂停上市。2012年通过借壳恢复上市。鉴于目前公司合并财务报告中公司的未分配利润为负值，根据《公司法》第166条规定，在未弥补以前年度亏损前，不得进行分红。”

　　这就牵扯到山东路桥借壳当年的一则公告。2012年11月5日公司曾发布一则关于重大资产重组完成后全额继承未弥补亏损的影响及特别风险提示，其中提到，山东路桥借壳上市后将全额承继原上市公司主体存在的未弥补亏损，于是新上市公司将由于存在未弥补亏损而长期无法向股东进行现金分红和通过公开发行证券进行再融资。而截至2012年6月30日，丹东化纤母公司未分配利润为-10.78亿元。

　　需要注意的是，尽管山东路桥上市后合并报表很漂亮，但上市公司利润分配的依据是母公司的可分配利润，并非合并报表的可分配利润。

　　而山东路桥的母公司本身并没有路桥施工业务，每年的营收十分有限，利润来源主要是以山东路桥集团有限公司为主的全资子公司们，即每年靠该等子公司给母公司分红。母公司在获得子公司给母公司的分红之后，首先要弥补亏损，之后再提取公积金，最后剩下的才是可分配利润。

　　缘何“儿富母穷”公司选择沉默

　　归根结底，要分红，山东路桥母公司必须首先把承继的10.78亿元的亏损填补之后，才能言给上市公司股东分红，而何时能够弥补完亏损，关键在于每一年山东路桥集团有限公司等子公司给母公司的分红有多少。

　　根据上市时候控股股东高速集团的承诺：子公司分配当年税后利润时，首先是弥补亏损，然后提取利润的10%列入公司法定公积金，同时可提取任意公积金，剩下的部分就是当年子公司的可分配利润，在盈利年度，子公司分配给股东（也即母公司）的利润不少于当年实现的可分配利润的80%。

　　在这里又有一个关键问题，法定公积金和利润分配比例都是明确了的，但是子公司提取任意盈余公积金的比例很随意且并不披露，《公司法》中明确“法律不做强制规定”，这或许给了公司很大的“操作”空间：若子公司每年大比例提取任意盈余公积金，剩下的可给母公司分配的利润就很少了，这样，即使子公司持续盈利但不分配给母公司，母公司弥补历史亏损的时间就可能无限延长。而山东路桥是否就在利用提取任意公积金不披露，因此投资者无法获得具体数额这个漏洞来故意“拖延”对母公司亏损的弥补，从而达到不分红的目的？金融投资报对此向该公司相关人员进行求证，却并未得到合理的解释。

　　不能得到公司的正面回应，金融投资报记者只能以最保守的估算来推测。以山东省路桥集团有限公司这一家盈利占比最大子公司的净利润为基准计算，2013-2016年该子公司累计净利润达13.25亿元，按上述算法，其在弥补亏损、提取法定公积金后再分配80%可分配利润给母公司，金额就达9.54亿元，加上2017年的分红，仅就这一家子公司给母公司的分红就大概率能够覆盖母公司的历史亏损。但根据公司2016年年报显示，母公司仍存在尚未弥补损失2.7亿元，这就意味着，2012年-2016年子公司们给母公司的分红并未覆盖10.78亿元的亏损。为什么子公司这么赚钱，但就是迟迟不填上母公司亏损的窟窿，其中之谜，可能只有公司自己清楚了。

　　至于2017年子公司们会给母公司分多少红，母公司剩下的2.7亿元亏损什么时候能够填上？就只有留待公司2017年年报发布时再见证了，或许，时间会更长。