慢牛和高效成A股主要特征 投资者应立足价值投资理念

　　“A股市场上市公司结构、投资者结构、监管环境已经发生了深刻变化，以价值投资为基础的慢牛和高效的特征还将延续。”

　　2016年2月以来，A股市场走出了史上最长的慢牛行情，对价值投资者来说，这也是史上赚钱最轻松的时期。很多原本为了获取稳健股息收益而购买蓝筹股的投资者，竟然意外地搭上了慢牛的顺风车，从股价上涨中获取了不菲的收益。

　　前期的“二八现象”在一定程度上实现了A股市场的拨乱反正，在一定程度上扭转了大盘蓝筹股普遍被明显低估、大量中小盘泡沫股被严重高估的格局，使价格与价值更加趋同。众所周知，资源配置是证券市场的重要功能，股票市场的价格与价值越接近，资源配置的效率越高，对实体经济的支持力度也就越大。

　　今后慢牛还会走多远？A股市场发生了哪些深刻的变化？投资者到底应该选择什么样的投资策略？

　　首先，A股市场具备牛市的价值基础。目前沪深300指数市盈率16倍左右，美国标普500指数的市盈率在26倍左右，加上中国经济增长速度仍然大幅高于美国，显然A股市场的价值基础更坚实、未来潜在收益更大。

　　其次，A股市场具备牛市的资金基础。除去庞大的货币供应量不论，国内在抑制房地产投机的环境下，必然会有一部分资金转向投资A股市场。此外，另一个不容忽视的事实是国际资本重估中国的浪潮正在逐步形成。随着中国的不断发展和日益强盛，长期以来各种看空中国的“风险论”、“危机论”、“崩溃论”纷纷破灭，国际资本对中国资本市场的偏见正在逐步消除，对中国股票的估值不断提升，通过境外合格机构、沪股通、深股通投资中国资本市场的热情逐步上升。

　　再次，虽然人口红利消失，经济进入逆水行舟的境地，但是中国经济韧性强，而且三大隐性红利尚有待挖掘：第一，数据将成为未来非常有价值的资源，中国人口众多、社会多样性高，具备形成海量数据的天然优势，从而形成适应时代洪流的数据红利；第二，在高校扩招的背景下，我国高等教育人口规模还会长期处于节节高升状态，高学历人口很难被机器人替代，中国具备实现从“人口红利”向“人才红利”的历史性跨越的潜力；第三，虽然我们当前依然面临医疗、教育、住房等种种不合理、不科学的境况，但这也恰恰为改善制度、提升效率提供了广阔空间，也就形成了隐性的制度红利。与显性红利不同的是，隐性红利需要努力开拓、挖掘才会发挥作用。

　　此外，投资者应当对慢牛的“慢”字有全面的理解和深刻的认识。在经济去杠杆的环境中，出现快牛的可能性不高，慢牛的“慢”意味着股市的上涨与经济增长和（港股00001）企业盈利水平大体保持同步；另外，慢牛不是只涨不跌，股市依然会保持跳跃性和非线性的波动天性，“慢”意味着当股市涨幅过快时，一定幅度、一定时间段的回调将不可避免。

　　投资者必须注意到，A股市场已经发生了诸多深刻的变化。随着新股发行的不断增加，小盘股作为投机资金追逐炒作的筹码已经逐渐失去了稀缺性，A股市场中上市公司的结构已经发生了深刻的变化。随着香港北上资金的不断增加、社保类资金的陆续入市、私募基金规模的不断壮大，中小投资者在市场中的占比不断下降，专业化投资渐成主流，A股市场投资者结构也已经发生了深刻的变化。另外，随着监管机构对内幕交易、操纵市场、忽悠式重组的打击力度持续增强，A股市场的监管环境也发生了深刻变化。相信A股市场以价值投资为基础的慢牛和高效的特征还将延续。

　　要适应市场环境发生的深刻变化，投资者应立足长期投资和价值投资的理念，尽量借助基金等专业化投资机构的力量，充分认识指数基金的投资优势，抓住大盘回调的良机建仓，保持足够的耐心，抵制短期投机获取暴利的诱惑，采取金字塔式仓位策略，理性投资A股市场，跟随国家的强大、经济的繁荣和上市公司业绩增长的步伐，同步实现自身资产的保值和增值。

　　（作者系著名对冲基金经理、恒丰泰石总经理）