骑白马谋冬播 业绩才是硬道理

　　白马龙头行情近期发生波折，周期股受到期货价格拖累走势低迷。年尾A股会如何演绎？大消费板块还值不值得投资；明年最有可能爆发的领域和题材概念是什么？围绕这些问题，邀请南京证券研究所所长周旭、光大证券财富管理中心高级投资顾问余纯、信达证券高级策略分析师谷永涛参与讨论。

　　中国证券报：跨年行情会如何演绎？

　　周旭：股指在突破近两年的箱体站上3300点之后，市场分歧加大。多空双方反复拉锯下，指数震荡中触及3450新高，指数走势纠结的背后对应的是利空和利多因素的交错。一方面，地产步入下行周期，宏观各项经济数据表现差强人意，对经济的悲观预期拖累周期股运行。但市场出清后产业集中度得到提升，微观层面上市公司盈利向好支撑指数上行。另一方面，资金利率易上难下，上周十年期国债收益率一度触及4%的高点，流动性的悲观预期从债市传导至股市，分母端无风险利率的上行抑制股市估值的提升，估值高位的小盘股仍面临估值回归之路。但央行公开市场维稳流动性的意图又一定程度上缓解了市场担忧。年末基本面因素未出现边际变化的情况下，指数上下两难的行情难有改变，业绩依然是市场运行重心。

　　余纯：近期市场波动加剧，除了技术面积累的调整压力，债券市场、海外市场等方面的疲弱表现均给股市造成了负面影响。以债券市场为例，10月以来，国债收益率持续上行，尤其是10月下旬以来，十年期国债收益率上行趋势更加明显，一度突破4%的关口，创出三年来的新高。

　　但是，在短期波动中应该看到支持市场走强的核心动力并未发生明显的变化，从上市公司三季报情况看，企业盈利能力、效率都仍在改善进程中。短期的波动过后，市场仍有继续上升的动力。考虑到此前出现过多次债市调整给股市造成不利影响的情况，短期需重点关注债市波动向股市传递的风险，保持相对稳健的操作策略。

　　谷永涛：近期市场风格发生一定变化，申万行业涨幅靠前的为周期类的建筑材料和钢铁、大消费中的食品饮料，房地产、农林牧渔以及银行股表现也相对较好。对比前一周A股市场，家用电器涨幅最大，通信、电子居二、三位，食品饮料、非银金融和钢铁行业均有较强表现。从风格角度分析，近期周期、消费、成长、金融股均有表现，相对三季度和十月份明显的周期或消费板块倾向，近期市场风格开始弱化。风格的弱化，反映出投资者对于后续市场方向的判断出现一定的差别，暂未形成一个较强的风格。

　　综合来看，四季度宏观需求释放力度不大，而需求端紧缩的演绎已经较为充分，对周期股的预期相对较弱，近期周期品价格持续上行动力也不强。虽然成长股的估值已经相对高位有较大幅度调整，但整体而言，绝对值依然较高，在利率中枢抬升的预期下，风险依然存在。相对而言，价值股带来的业绩支撑，以及金融股相对市场较低的估值，仍然会吸引投资者配置。

　　中国证券报：明年最有可能爆发的题材概念是什么？

　　周旭：未来科技股有望成为市场新的主线。国内经济在经历探底后企稳，宏观经济整体平稳运行，但结构性的亮点对股市的影响更为重要。近些年国内不仅涌现了BATJ等互联网巨头公司，在全球互联网经济中占据关键席位。在5G领域，芯片、半导体等制造业方面的实力也日趋壮大，国内龙头企业引领5G革命，芯片国产化趋势日益明显。制造业微观结构方面得到明显改善，工业增加值中计算机，医药，航空铁路等制造领域增速明显加快。

　　此外，伴随市场对经济改革预期增强，未来新兴制造业及人工智能等新产业方面将陆续迎来政策面催化剂，进一步提振市场对科技股信心。但全球货币政策收紧之下，国内流动性环境中性偏紧的格局难有变化，因此我们并不认为成长股会有普遍性行情，有业绩支撑及技术护城河效应的绩优成长股才是机会所在。

　　余纯：今年虽然市场表现有分化，但主线很清晰，围绕着基本面差异展开，此种分化有望在明年得到延续。所以明年还是要以盈利、估值为参照系进行布局。可以重点关注以下三个领域：首先是增长稳定的消费龙头。虽然目前以食品饮料、家电为代表的消费板块已经积累了较大的涨幅，但横向进行比较，目前整体的配置价值依然占优；其次，业绩高速增长的价值成长股。中小板指今年涨幅居前，其中的成分股多为市值适中、成长优秀的标的，说明市场已对真成长充分认可，明年可以继续加以跟踪，重点关注5G、半导体题材；另外，大金融板块可以继续关注。目前偏股型公募基金对银行、券商板块的配置整体偏低，随着市场上行，配置比例有望回升。

　　谷永涛：当前提出要实现高增速转向高质量发展阶段，强化了创新对经济的作用，这意味着未来政策会进一步加强对于科技企业的支持，对于鼓励创新的政策也有望陆续出台，由此形成一种市场方向。此外还强调要继续深化改革，其中包括供给侧改革、国企改革、金融体制改革，这些也有望成为阶段性的市场方向。而从大板块来看，建议关注先进制造业、数字经济、消费升级、区域经济、租售同权、健康中国、绿色经济等领域。

　　中国证券报：随着贵州茅台突破700元，家电和食品饮料累计涨幅也很大。当前大消费领域还值得布局吗？

　　周旭：在收入增长和资产价格带来的财富效应拉动下，“消费升级”依然是未来一段时间的主线，但市场“二八”结构性分化加剧股市微观层面矛盾后，市场“抱团”的行为加速大消费板块运行趋势，放大市场风险。目前部分消费板块确实已经一定程度上透支业绩的增长，短期内需要以时间消化获利盘压力换取未来运行空间。但医药等细分领域部分公司目前估值尚且合理，可以从业绩和估值两个角度挖掘大消费板块中的补涨板块。

　　余纯：截至目前，市场上涨幅度最大的两个板块为食品饮料、家电板块，两大板块年内的平均涨幅超过了50%。在积累了较大涨幅后，消费板块内部的确面临分化压力，特别是随着房地产市场调整力度的加强，家电板块受到的压力会更大一些。但不管是从股市的中期走势看，还是国内的消费升级趋势看，以家电、白酒为代表的消费板块出现深调的概率不大，中长期消费板块尤其是其中的必需消费品依然有很高的配置价值。