A股大涨下B股的“和而不同”

　　7月以来周期行情令沪深指数纷纷创出阶段性新高，但A股牛气冲天的同时，B股走势发生背离。8月以来，上证B股继续随同沪综指攻城拔寨，深证B股却发生转折，呈现趋势性下跌态势，近期更出现量价背离。此外，近期人民币汇率走强，“蹊跷”背后的原因值得探究。券商分析师大多认为，当前外围股市涨跌分化，美元兑人民币中间价升值，B股涨跌分化，沪强深弱，成交缩减，预计短期将延续调整。

　　B股强劲反弹

　　上周五，上证B指冲高回落，盘中以347.20点创出4月以来新高，从而连续第五个交易日立于年线上方。同时，当天上证B指成交也创出5个月最高纪录，达到4.48亿元。

　　自5月末触及312.84点这一近20个月新低，整个二季度期间，上证B指持续反弹，迄今累计涨幅为7.51%，与沪综指8.02%的同期涨幅大致相当。

　　截至9月1日，深证B指同样处于2016年末以来区间高位，但6月以来该指数先扬后抑，在8月1日盘中录得1184.68点10个月最高点位后，便与上证B指“分道扬镳”，独自进入连下台阶的弱势通道。

　　抛开8月以来两大B股指数分化走势先不谈，6-7月B股震荡走高，很大程度上与宏观经济超预期回暖有关。数据显示，上半年经济保持中高速增长，GDP实际同比增长6.9%，与一季度持平，并且连续8个季度保持在6.7%-6.9%区间，好于市场6.7%的预期。

　　市场人士分析，今年上半年，伴随供给侧改革和“去产能”加速推进，三大产业结构优化明显，其中工业涨势强劲，零售业增长超预期，叠加投资增速企稳，房地产开发销售强于投资，商品房待售面积持续减少。特别是煤炭、钢铁、有色金属等资源品价格回升明显，叠加环保督查趋严影响，企业利润快速回升，推动周期行业景气度和基本面持续改善。

　　以华新B为例，6月以来，该股区间涨幅达到48.52%。根据公司中期报告，2017年上半年归属于母公司所有者的净利润为7.28亿元，较上年同期增长89.54倍；营业收入为93.74亿元，较上年同期增长63.37%。同期在A股市场上，华新水泥也交出靓丽的答卷，涨幅高达68.35%。

　　整体来看，6-8月期间，全部B股中下跌的股票有14只，占比仅为14%，而区间涨幅超过20%的股票有9只，超过10%的股票有26只。

　　沪强深弱走势分化

　　从AB股历史走势看，绝大多数时段二者走势并不同步，不过上半年宏观经济改善对AB股上市公司基本面都带来了利好辐射，同时结构改革持续推进、政策面支撑稳定，市场流动性水平平稳，投资者风险偏好较高，共同缔造了AB股协同上涨格局。

　　进入8月，A股市场盘升逻辑未遭到破坏的背景下，上证B股和深证B股走势出现较大分歧。其中，上证B指继续随同A股向上冲锋，成交量能区间性有效放大，而深证B指则掉头下行，整个8月期间下跌2.84%。最近一周，深证B指更显露量价背离端倪，随着指数退守年线，一周成交额环比反而有所增长。

　　人民币汇率保持强劲为上证B股持续走强创造了条件。8月以来，人民币兑美元连续上涨，8月28日，人民币兑美元中间价报6.6353，较上个交易日大幅上调226个基点，更创下2016年8月以来最高纪录。随后，在岸、离岸人民币兑美元连创新高，逼近6.60关口。整个8月期间，人民币兑美元单月升值幅度近2%。

　　投资B股向来被投资者视为规避美元下跌风险的“避风港”。市场人士表示，美联储主席耶伦近期出席杰克森霍尔会议时未提及货币政策，令市场降低对美联储加息预期；同时8月美国非农数据不及预期、特朗普医改法案遇挫、飓风哈维袭击德州等因素影响，均对美元走势不利。在美元汇率走弱趋势未出现明显拐点信号的氛围下，避险资金积极进驻B股令上证B指创出阶段新高。并且中国央行货币政策中性偏紧，客观上也对人民币汇率起到支撑，进一步放大了上述避险需求。

　　对于深证B指而言，今年以来，港币与美元实际利差不断扩大，是导致指数新高之旅夭折的背后推手。过去20多年中，美联储每次加息或降息后，香港金管局几乎都会跟随行动，但去年底以来，尽管香港金管局也跟随美联储加了三次息，但港币对美元却持续贬值。

　　究其原因，海通证券认为，美联储通过政策利率区间有效控制了美元市场利率，区间下限是ON RRP利率，区间上限是准备金利率，联邦基金的市场利率会落在这个区间内，无套利原则决定了市场利率会随着美联储设定的这一区间迅速调整。而香港的基本利率是贴现窗利率，主要是在银行间资金面紧张时为金融机构提供流动性支持，但当前香港金管局的贴现利率为1.5%，市场短期利率普遍还不到0.5%。

　　因此，尽管港币采用的是联系汇率制度，但二季度以来，随着低利率促使投资者到其他地区寻求收益，港元兑美元下跌0.45%，创下2007年初以来最大季度跌幅。过大的利差，使得投资者在货币市场借入港币，然后在现汇和远期市场抛售港币买入美元。如此一来，深证B股市场显著承压，令深证B指与上证B指自8月起背道而驰。

　　调整或难避免

　　从盘面看，上周五上证B指在盘中创新高的同时，午后涨幅收敛最终收盘微跌，日K线呈上影线较长的类十字星形态，同时成交创阶段新高，凸显多空分歧加剧，谨慎心态开始在市场发酵。而深证B连续下跌后，目前已经退守年线位置，技术支撑凸显，宏观、微观基本面平稳之下，未来走势更多取决于港币汇率波动。

　　兴业证券分析师认为，若港股延续当前上涨趋势，以及年内大量IPO继续吸引新一轮资金流入，同时美联储仍处于加息周期中，那么年初至今的港币贬值或将延续。相反，若金管局入市干预、港股牛市反转、美联储暂停加息，则可能结束此轮贬值趋势。

　　对于此轮人民币升值，有专家表示仍应持理性态度。其理由是，当前人民币汇率升值更多地受美元被动拉升，并非趋势性逆转，而是双向波动的一部分。

　　中信期货研究部金融期货研究主管张革认为，大方向上，汇价仍将跟随外部美元进行波动。在美元走弱的配合下，不排除阶段性的汇价上行与预期改善相互强化的可能，但人民币相对独立性的上行走势概率不大，四季度或将面临一定回调。

　　汇率因素是支撑二季度B股行情的重要原动力，随着上涨预期边际弱化，分析人士认为，受外围市场映射、资金谨慎心态发酵等影响，短期来看，B股市场出现调整概率较大。