叶檀：贾跃亭辞任表明小规模债务危机需要定向爆破

　　叶檀

　　有时候一个人痛苦的根源是能力跟不上欲望；公司崩溃的根源是资金跟不上扩张。为了将来，小规模的债务危机务必须要定向爆破。

　　贾跃亭就是个典型。

　　7月6日傍晚6点20分，上市公司乐视网发布公告称，贾跃亭先生将辞去乐视网董事长一职，同时辞去董事会提名委员会委员、审计委员会委员、战略委员会主任委员、薪酬与考核委员会委员相关职务，辞职后将不再在乐视网担任任何职务。

　　这份公告像是一份送别书，一方面是感谢，一方面又像是隐性指责。

　　感谢贾跃亭所开创的独有的乐视生态模式，并带领乐视网成为科技创新型企业。

　　指责的是贾跃亭的管理——因为贾跃亭要走，是为了“进一步完善上市公司体系的顶层治理结构，引进强有力的管理资源，全面提升上市公司与金融机构及交易伙伴的深度合作关系，快速促进上市公司在公司治理、财务运营、资产优化等方面的提升”——言下之意自然对贾跃亭跟金融机构、交易伙伴闹出争端及其财务运营颇有微词。

　　就在乐视网发布公告的这天早晨，贾跃亭还发声，表示承担全部责任，会负责到底，会把金融机构、供应商等欠款全部还上。这句话，不是对群众说的，恐怕是对注资人、对金融机构说的。

　　乐视要求生，就要进行资产切割和剥离，否则会全部沉没。乐视最重要的两块资产乐视网、乐视影业，估计很有可能都会落到融创手中。

　　孙宏斌控制住乐视网，但不算借壳上市，因为表面上控股权还在贾跃亭手里。

　　此外，根据乐视影业最新的工商资料，该公司于4月13日完成了最新一轮的工商变更，由融创协议控制的天津嘉睿汇鑫企业管理有限公司，持股比例为21%，而作为乐视影业的第一大股东，乐视控股的持股比例为21.8%，仅比天津嘉睿多了0.8%。但是，乐视控股将其在乐视影业99.94%的股权质押给二股东的实际控制方融创，贾跃亭赎回的可能性极低。

　　乐视影业注入乐视网，乐视网由融创主导。贾跃亭转型成为汽车人，接手手机、电视等，还是会被债务压得喘不过气。贾跃亭实现汽车梦的可能性有多大？至少从目前看可能性还不太大，因为汽车是一个烧钱的行业，而现在贾跃亭最缺的恰恰是钱。

　　乐视的现状，几乎是我们所能看到的最好结果，乐视网留下，乐视汽车走人。孙宏斌能控制自己的投资，未来乐视网股价上升，对于金融机构、对于贾跃亭本人也有好处。

　　如果金融机构挤兑，不知道有几家乐视会倒下。

　　7月3日，有一件事情被乐视资产遭冻结的消息掩盖了，但是其潜在的影响可能比乐视网还大。西王集团公告称，地方政府对托管事项的措施以及下一步工作安排为，从审计评估机构对齐星集团初步的清产核资情况看，齐星集团已经资不抵债。下一步，依法依规对齐星集团进行破产重整。

　　实际上早在2017年3月份，山东邹平县齐星集团等大型企业就爆出资金链危机。假如齐星集团破产，西王集团、泰山钢铁、宏诚集团、天信集团、山东魏桥等很可能也会跟着违约。目前齐星集团是不是会走向破产，恐怕还要看地方政府和金融机构。

　　尽管有消息称齐星集团董事长赵长水不认可审计机构的清产核资，但欠债过百亿的该集团最终或许难逃破产重组的命运。

　　这是产能过剩行业一系列大型公司破产的前兆。在风险可控的情况下，允许一部分企业破产有助于消除过剩产能。而像乐视这样的高负债企业，则是切割、剥离，让有用的资产活下去，长大。

　　跟乐视一样，齐星集团也是步子迈得太大，资金跟不上扩张步伐，甚至满足不了当前的经营需求。

　　跟乐视不同的是，齐星集团崩盘跟大环境密切相关。2009年之后，山东省非金属矿物制品业、有色金属冶炼业、金属制品业、专用设备制造业和纺织业等热门产业蓬勃发展。

　　形势一片大好促使荷尔蒙上升，许多企业有些丧失了理智。为了获得更多的银行贷款，以满足自己扩张的野心，当地企业开启相互担保、相互增信的模式。好景不长，寒冬很快到来，能活一天是一天，越来越多的企业加入相互担保的队伍。可这个冬天太长，一些企业冻死了。

　　齐星集团就是一个典型例子。

　　齐星集团破产，是当地火烧连营最大的一把火。很简单，因为一家企业违约，剩余企业就需要多承担债务，银行会调降抵押品的估值，并且还会为了自保而提前抽贷、压贷，最后引发集团违约，形成区域性债务危机。

　　以前地方政府多半会出手。但现在从齐星集团的情况来看，无论是主动还是被动撒手，地方政府为了要打破刚性兑付，定点爆破企业杠杆恐怕都会成为一个选择。