公开市场操作连续5日暂停 年中流动性波澜不惊

　　每逢半年末时点，资金面波动往往较为剧烈。今年却较不寻常：进入6月份最后一周，即使公开市场操作“按兵不动”，资金价格却不升反降。这一方面是因为市场对于流动性进一步收紧的预期下降，市场情绪重回稳定；另一方面则反映出银行为了平稳度过年中时点已主动做好了准备

　　6月末，经常是每年流动性紧张、资金最贵的时点。进入6月份最后一周，即使公开市场操作连续5日“按兵不动”，资金价格却一反常态，不升反降。

　　在中国人民银行“打好充足提前量”的流动性安排之下，近期市场明显没那么紧张，货币政策进一步收紧的预期大幅下降，平稳度过半年末时点应当无虞。

　　公开市场“按兵不动”

　　6月29日，央行继续暂停公开市场操作。央行在公告中称，临近月末财政支出力度加大，对冲央行逆回购到期后银行体系流动性处于较高水平，6月29日不开展公开市场操作。至此，公开市场操作已经连续5日暂停。

　　每逢半年末时点，资金面波动往往较为剧烈，机构在这个时点不仅要集中准备跨季资金，还受到监管考核、月度缴税等因素的影响，流动性相对不足。从历史上看，每年6月末，基本上都会出现资金面紧张的情况，市场利率也往往大幅走高。

　　今年却一反常态。进入6月份最后一周，上海银行间同业拆放利率（Shibor）曲线反而掉头向下。6月29日，隔夜和7天期Shibor降幅最大，显示市场流动性状况较好，市场情绪不再紧张，跨半年末资金面状况无忧。

　　回想6月初，市场情绪却是格外焦虑。刚进入6月份，半年末时点的流动性问题就成了各大机构关注的焦点。不少机构预计，6月份流动性将异常紧张，市场利率恐会大幅上行。尤其是今年上半年，出于防风险的考量，推动金融机构去杠杆的政策频出，部分金融机构集中调整资产负债结构、收缩同业和通道业务，导致货币市场流动性出现超调。

　　今年，央行罕见地提前“预告”了流动性安排。在5月25日召开的自律机制座谈会上，央行提前告知市场6月份中期借贷便利（MLF）、逆回购的计划：已考虑到6月份影响流动性的因素较多，拟于6月上旬开展MLF操作，并择机启动28天逆回购操作，搭配好跨季资金供给，保持流动性基本稳定，稳定市场预期。

　　申万宏源宏观分析师李慧勇认为，临近月末财政支出力度加大，资金面水平和市场情绪基本维持稳定，所以央行在公开市场小幅净回笼以避免过度释放流动性。本周为6月最后一周，预计流动性平稳过渡的可能性较大。

　　银行提前准备“弹药”

　　银行也在今年提前备战，为平稳度过半年末时点准备“弹药”，尤其是资金来源相对不足的中小银行。

　　早在6月上旬，部分城商行就上浮了个人存款利率。如锦州银行3个月至3年期整存整取定期存款利率相比央行基准利率均上浮50%，五年期存款利率达到4.8%；唐山银行、湖北银行、河北银行等众多小银行1年期以内的定期存款利率也上浮了50%。

　　与此同时，大额存单重新成为“抢手货”。此前由于大额存单成本较高，银行在发行时并不积极。近期，不少银行推出3年期、利率在3.8%以上的大额存单，也反映出银行的资金压力。

　　银行工作人员表示，由于上半年监管部门出台了一系列政策，意在规范银行同业业务和资管业务，使得同业业务面临收缩。同时，部分机构资产期限错配严重，在资产还未到期的情况下，负债却“嗷嗷待哺”，加上货币市场资金成本上升，银行只能将重心转向存款。

　　同业存单也是反映金融市场流动性状况的一面镜子。6月份以来，同业存单发行量升价稳，股份制银行发行的3A级同业存单收益率一度上涨至5%，随后逐步下行。6月12日至18日，同业存单发行规模超过7800亿元，净融资规模超过5000亿元，均创下近期单周历史新高。

　　华创证券分析师认为，在6月份资金面波动加剧、同业存单到期量大的背景下，银行有续发存单稳定负债的需求。同时，6月底银行有改善考核指标的需求，银行主动发行存单的意愿将进一步提升。“伴随同业链条的逐步清理，市场整体杠杆水平下降，流动性水平更加宽裕，银行同业负债的需求减少，同业存单发行量会进入主动下降阶段，同业存单市场供需平衡将逐步恢复，存单收益率也会步入下行通道。”有关分析师认为。

　　流动性收紧预期下降

　　当前，市场对于流动性进一步收紧的预期下降，市场情绪重回稳定。但不收紧不代表就会放松，紧平衡或将成为下半年资金面的常态。

　　从7月份资金到期情况来看，当月共有9175亿元资金到期，其中逆回购5600亿元，MLF3575亿元，约七成资金将在7月的上半月到期。

　　“类似上半年的系统性利率抬升难再出现，7月份资金面预计仍将保持紧平衡格局。”华融证券首席经济学家伍戈表示。

　　中信证券明明研究团队认为，结合历史上央行在7月初的货币净投放操作分析，预计央行7月份仍会小幅净投放流动性，总体看流动性将保持平稳运行。

　　在谈及下半年我国金融市场和货币政策可能的趋向时，中国人民银行参事盛松成认为，下半年市场利率将平滑下行，流动性紧中趋缓。

　　“下半年利率一般不会继续上行，而是较为平稳甚至小幅下行。”盛松成认为，下半年市场流动性可能仍处于紧平衡状态，不会大幅宽松，但也不会再趋紧，而是会有所缓和。

　　从上半年情况看，5月末广义货币（M2）回落至9.6%，环比下滑近1个百分点，跌至历史低点。盛松成综合分析经济基本面、金融去杠杆、汇率和外汇储备趋稳等因素认为，银行体系的流动性已相对较紧，下半年我国仍将实施稳健中性的货币政策，但应该不会更紧。