寻踪：被质疑的茅台利润去哪儿了？

　　贵州茅台 的利润，究竟去哪儿了?这是披露年报后，新科世界“酒王”所面临的疑问。

　　4月14日的贵州茅台披露2016年年报，当年营业收入增长18.99%，但净利润增长仅7.84%，不足营收增长的一半。同时，当期公司经营产生的现金流量净额(下称“经营现金流”)，同比整整增加200亿元，预收账款同比增加93亿元，却未转化为收入、利润。

　　年报披露后，贵州茅台遭到投资者质疑，被指为涉嫌“隐藏”利润。从财务数据来看，2016年，该公司营业成本增加并不算多，同比显著增长的销售收入，完全可以覆盖成本增长。同期，该公司部分税项，却大幅增加超过120%，但仍然无法解开经营现金流大幅增长，却未拉动利润的疑问。

　　与此同时，2016年，贵州茅台母公司的营业成本，却与合并报表的成本存在较大缺口。而据业内人士介绍，在白酒行业，出现这种情况，是母公司已把酒卖给销售子公司，但子公司却未卖完所致。那么，巨额经营现金流、预收账款，为何未能转化为收入、利润?

　　增收不增利

　　4月21日，贵州茅台早盘最高报415.6元，收盘报400.53元，当日下跌3.56%%，总市值达到5031亿元，稳稳占据世界“酒王”宝座。从年初至今，贵州茅台累计涨幅超过20%。而从2016年4月20日以来，更是稳步上涨接近一倍。

　　就在此前六天，年报披露后，贵州茅台利润就一直遭受质疑。

　　2016年年报显示，贵州茅台全年实现营收388.6亿元，销售收入367亿元。销售、营业收入虽然大幅增长，但其167.2亿元的净利润，以及169.5亿元的扣除非经常性损益后净利润，同比只增长了7.84%、8.57%。

　　增收不增利的情况，被投资者认为贵州茅台是在隐藏利润。而这些质疑，首先来自营业收入、销售收入、净利润三者增长的不成比例。数据显示，2016年，贵州茅台营业收入、销售收入分别增长18.99%、16.39%，但净利润、扣非净利润同比增长，均不足前两者的一半。

　　“一般情况下，如果营收快速增长，利润应该增长更快才对，而不是利润增长比营收还慢。”深圳某知名私募人士向第一财经分析，调节、隐藏利润是比较保守、常见的财务手法，直观感觉贵州茅台财务造假的可能性不大，但其2016年的营收、利润增长，确实有些不成比例。

　　根据业内人士介绍，利润总额代表经营成果,利润中的现金流，则决定利润含金量。通常情况下，净利润和企业经营现金流成正比，经营现金流充沛，说明企业经营交易频繁，现金到账及时，主业经营顺利，净利润也较有保障。

　　但在2016年，贵州茅台经营产生的经营现金流量，与净利润亦不成比例。当年，该公司经营现金净流为374亿元，比2015年增加整整200亿元，增幅达到114.79%。公司解释称，经营活动产生的现金流增加，主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加。

　　“茅台作为白酒第一品牌，销售供不应求，现金流确实很充沛。按这个逻辑，苹果的现金流也很好，但你能说苹果隐藏利润，甚至财务造假?”上述深圳私募人士说，经营现金流充沛，但利润较少，可能确实存在一些疑点，但不足以说明贵州茅台财务处理有问题。

　　利润去了哪里?

　　营业收入、经营现金流大幅增长，经营现金流的增长更是超乎寻常。年报显示，2016年，贵州茅台合并营业总收入401亿元，营业总成本158.9亿元，营业利润242.6亿元，利润总额239.5亿元。

　　同上年相比，营业成本增加并不多。2015年，贵州茅台营业成本为25.4亿元，同比增加了8.7亿元，增幅约为34%;销售、管理费用增加了2亿元、3.8亿元，增幅均在10%左右，研发支出还出现小幅下降。

　　除了营业成本，销售、管理费用均低于营业收入、销售收入增长。其中，营业收入增长，主要是直接材料、直接人工增加，增加额为3.8亿元、4亿元。同期，其茅台酒产量增长了22.17%，系列酒产量增长了10.78%,销量则分别增长了16.39%、91.86%。但在同期，该公司营业收入总额增长了67亿元，增速低于成本、产量增长。

　　之所以出现这种情况，是因为销量低于产量，才造成营业收入增长低于营业成本、产量，还是直接材料成本上升所致?按照91.31%的毛利、67亿元的收入增长粗略计算，贵州茅台的毛利也将增加60亿元，上述成本的增长不会对利润增长产生太大影响。

　　营业总成本中，大幅增加的是税金及附加、所得税。2016年，贵州茅台税金及附加为65亿元，2015年为34.5亿元，增加额30.5亿元，增加近120%。此外，该公司2016年的所得税为60.3亿元，2015年为55.5亿元，增加4.8亿元，增加约8.6%，合计增加35.3亿元。

　　按照上述数据计算，贵州茅台2016年的利润并无问题。4月19日晚间，贵州茅台也发布澄清公告，此前的2015年12月，贵州国税局下发白酒产品消费税最低计税价格通知，导致公司消费税税基提高，消费税增幅较大。

　　而这正是市场关注的焦点之一。此前，质疑者撰文认为，贵州茅台的税金及附加，主要是消费税。而消费税主要针对生产型企业，针对的是茅台生产公司。而白酒企业的销售模式，是将产品卖给销售子公司，在此过程中，就会产生消费税。贵州茅台正是在此过程中，实现“隐藏”利润。

　　4月20日，第一财经向贵州茅台证券事务部核实，但对方表示，相关情况已经通过公告解释得很清楚了，目前没有需要补充说明的事项。

　　预收账款之谜

　　除了经营现金流、税金、营业成本等事项，贵州茅台的巨额预收账款，也引起了市场关注。

　　年报显示，贵州茅台当年销售收入为367亿元，经营现金流同比则大幅增长200亿元。公司称，经营现金流增加，主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加，但净利润仅增长约14亿元的疑问，仍然未能解开。

　　与此同时，截至2016年底，贵州茅台合并报表的预收账款有175亿元，同比增长了93亿元，增幅达到112.32%。公司解释称，预收账款增加主要是经销商预付的货款增加。但这些现金流，并未转化为利润。

　　在4月19日的公告中，贵州茅台公告称，茅台酒2016年供不应求，经销商从打款到提货需要两个月甚至更长时间。三季度符合质量标准的基酒不足，经销商按计划打款，造成预收账款大幅增加。四季度符合标准的基酒供应充足，供销基本平衡，预收账款基本与三季度持平。

　　问题也正在于此。2016年三季报显示，公司当期预收账款达到173.93亿元，同比增加110.53%，原因也是经销商预付的货款增加。按照上述说法，三季度的预收款是否可以转化为收入、利润，而不是负债项目?4月20日，对于这一问题，贵州茅台相关人员未予回答。