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常青股份产品大幅降价毛利率上涨 券商定价上限30元

2017年04月07日 07:06    来源: 中国经济网    

  中国经济网编者按:主承销商为东方花旗证券的常青股份于2017年3月24日在上交所上市,证券代码603768,证券简称常青股份,公开发行的股票数量5,100万股,公开发行后的总股本20,400万股,募集资金总额为83,232.00万元,募集资金净额为78,132.32万元。 

  常青股份招股书数据显示,公司2012年至2016年实现营业收入分别为117,128.90万元、132,161.61万元、138,658.06万元、113,688.81万元、149,232.53万元;实现净利润分别为9,225.73万元、12,248.62万元、8,830.89万元、7,717.32万元、14,836.57万元。 

  数据显示,2012年至2016年常青股份应收账款分别为11,076.65万元、8,570.57万元、14,979.00万元、11,327.54万元、12,815.30万元,占流动资产比例分别为28.14%、15.00%、36.33%、26.11%、21.76%,应收账款周转率分别为14.21次、13.45次、11.78次、8.64次、12.36次。 

  2012年至2016年常青股份存货分别为15,183.60万元、16,607.08万元、16,572.09万元、10,763.34万元、23,283.93 万元,占流动资产比例分别为38.58%、29.06%、40.19%、24.81%、39.54%,存货周转率分别为6.59次、6.19次、6.41次、6.35次、6.45次。 

  值得注意的是,常青股份主要产品车身冲压及焊接零部件、底盘冲压及焊接零部件2014年至2016年单价均出现大幅下降。车身冲压及焊接零部件2014年至2016年单价分别为32.48元、26.15元、26.52元;底盘冲压及焊接零部件2014年至2016年单价分别为52.14元、37.69元、41.51元。 

  产品单价下降,但常青股份毛利率却逐年上涨。数据显示,公司2014年至2016年毛利率分别为24.75%、25.29%、28.04%。 

  中国经济网记者试图联系常青股份,但截至发稿暂未收到回复。 

  专注汽车冲压及焊接零部件 

  常青股份招股书显示,公司全称合肥常青机械股份有限公司,公司系由合肥常青机械制造有限责任公司整体变更设立的股份有限公司,注册资本15,300万元,于2004年3月18日设立有限公司,2011年12月1日变更股份公司。 

  公司发起人为吴应宏、吴应举、朱慧娟等7名自然人。吴应宏、朱慧娟夫妇为公司控股股东及实际控制人,二人均为中国国籍,无永久境外居留权。 

  常青股份主营业务为汽车冲压及焊接零部件的开发、生产与销售。 

  公司经营范围为汽车零部件、模夹具的研发、生产、销售与技术咨询;机械产品加工、制造与销售;土地、房屋、设备租赁;仓储(除危险品)服务;股权投资;自营和代理各类商品和技术的进出口业务(国家限定企业经营或禁止进出口的商品和技术除外);物业管理;光伏发电、电力销售。(依法须经批准的项目,经相关部门批准后方可开展经营活动) 

  是否存关联关系引问询 

  证监会主板发审委审核结果公告要求常青股份说明以下问题: 

  1、请发行人代表进一步说明:(1)报告期各期发行人向安徽江淮汽车股份有限公司(以下简称江淮汽车)及其关联方销售的主要产品毛利率与其他客户对比情况及其差异原因;(2)报告期各期发行人从江淮汽车及其关联方采购的钢材平均价格高于其他供应商的原因;(3)结合江淮汽车及其关联方原任职人员或关联人员在发行人处任职的情况、发行人对上述人员的依赖程度等,说明发行人与江淮汽车及其关联方之间是否存在利益关联及不正当竞争的风险,上述人员是否存在竞业禁止等情况,是否取得江淮汽车及其关联方对任职的同意或认可,是否可能产生相互之间的商业泄密、人才流失等相关的利益纠纷;(4)原江淮汽车及其关联方工作人员在发行人处任职前后,发行人对江淮汽车及其关联方业务量的变动情况;随着时间的推移,是否将对与江淮汽车及其关联方的业务产生衰减,相关风险是否充分披露。请保荐代表人发表核查意见。 

  2、请发行人代表结合报告期内发行人向江淮汽车及其关联方采购模具、检具、夹具等工艺装备金额和比例大幅上升的情况,进一步说明发行人的技术优势与核心竞争力,是否存在对江淮汽车的技术依赖。请保荐代表人发表核查意见。 

  在证监会发布的常青股份首次发行股票申请文件反馈意见中也关注到了常青股份与江淮汽车的关系,反馈意见显示,公司作为汽车冲压及焊接零部件制造商,主要客户为江淮汽车、福田戴姆勒汽车、奇瑞汽车等国内整车厂商;存在原在江淮汽车任职的中高层人员在发行人处任职的情况。 

  请补充核查说明请公司是否存在江淮与发行人业务相关中高层人员家属在发行人任职的情况。江淮汽车原任职或关联人员在发行人中任职的情况,包括人员数量、所任职务、对业务的实质影响、发行人对上述人员的依赖程度等。综合说明发行人与江淮汽车间是否存在利益关联及不正当竞争的风险,上述人员是否会产生两者间商业泄密、人才流失相关的利益纠纷。原江淮汽车工作人员在发行人处任职前后,公司对江淮业务量的变动情况,随着时间的推移,是否将对与江淮的业务产生衰减的影响。 

  天风证券定价22–30元 

  天风证券认为,常青股份为整车厂的一级供应商,与整车厂关系稳定,随汽车更新周期缩短,公司有望受益。行业内各竞争对手布局分散,区域性强,共同分享行业红利,但跨域渗透较难等问题限制了公司渗透率快速增长。公司近年毛利率与净利率小幅攀升,整体优于行业均值;公司偿债能力较差,但由于其良好的信用状况,资金周转一直都较为顺畅;公司运营能力远高于行业均值,极大地提升了公司的盈利效率。整体而言,公司各方实力较强,易优先享受上下游的红利,未来可期。 

  预计公司2016年至2018年归母净利润分别为1.17亿元、1.53亿元、1.96亿元,EPS分别为0.76元、0.75元、0.96元。给予常青股份17年30-40倍PE,合理价值区间22.5–30.0元/股。 

  常青股份与2017年2月20日在上交所发布最新版招股书,2017年3月24日在上交所上市,证券代码603768,证券简称常青股份,公开发行的股票数量5,100万股,公开发行后的总股本20,400万股,主承销商东方花旗证券,募集资金总额为83,232.00万元,募集资金净额为78,132.32万元。 

  常青股份本次计划发行股票所募集资金将用于公司主营业务相关的固定资产投资项目建设以及补充流动资金、归还银行贷款等一般用途。项目情况如下: 

  1.汽车冲压及焊接零部件技术升级改造建设项目,项目投资总额49,239.48万元,募集资金投入44,919.10万元;2.研发中心建设项目,项目投资总额4,620.96万元,募集资金投入4,620.96万元;3.芜湖常瑞汽车冲压及焊接零部件扩产项目,项目投资总额16,589.33万元,募集资金投入16,589.33万元;4.补充流动资金及归还银行贷款,项目投资总额30,000.00万元,募集资金投入12,002.93万元。 

  产品大幅降价 

  据招股书数据显示,常青股份主要产品车身冲压及焊接零部件单价大幅下降,2014年至2016年该产品单价分别为32.48元、26.15元、26.52元。 

  常青股份另一主要产品底盘冲压及焊接零部件2014年至2016年单价也有所下降,各年售价分别为52.14元、37.69元、41.51元。 

  常青股份对此表示,由于汽车冲压及焊接零部件产品种类繁多、规格差异较大,因此报告期内,公司主要产品平均价格波动较大。 

  

2014年至2016年常青股份主要产品平均价格变动情况(截图自常青股份招股书) 

  毛利率较高 

  招股书数据显示,常青股份2014年至2016年主营业务毛利率分别为24.75%、25.29%、28.04%。 

  与同行业上市公司联明股份、龙生股份、浙江世宝、金马股份、天润曲轴、隆基机械、华达科技、金鸿顺相比,常青股份毛利较高。 

  联明股份2014年至2016年毛利率分别为25.08%、26.39%、26.39%;龙生股份同期毛利率分别为24.62%、25.32%、32.85%;浙江世宝同期毛利率分别为26.69%、25.73%、22.49%;金马股份同期毛利率分别为16.86%、20.77%、18.97%;天润曲轴同期毛利率分别为23.39%、26.58%、28.63%;隆基机械同期毛利率分别为17.92%、16.81%、17.81%;华达科技同期毛利率分别为20.61%、22.10%、22.31%;金鸿顺2014年、2015年毛利率分别为22.95%、24.22%。 

  

常青股份与同行业上市公司毛利率对比(截图自常青股份招股书) 

  证监会在反馈意见中表示,请公司结合产品结构变动、单位售价、单位成本变动量化分析披露各类零部件毛利率变动的原因;公司选取联明股份等7家公司作为可比公司,请说明样本是否完整、可比,并进一步分析披露公司两类产品毛利率与同行业公司存在差异的原因。请保荐机构进行核查并发表意见。 

  净利润、应收账款猛增 

  据证券市场红周刊报道,常青股份的净利润在2013年到2015年连年下滑,可是2016年上半年的净利润却突然猛增,仅半年时间,其创造的净利润就接近2015年全年水平,这令人费解。 

  2013年、2014年和2015年,常青股份的净利润分别为12248.62万元、8830.89万元、7717.32万元,呈现连年下降的趋势,然而2016年1-6月实现的净利润竟然高达7594.24万元,企业突然如此 “给力”,以至于笔者都曾怀疑自己是不是看错了。 

  2013年至2015年,该公司净利润的下滑,与其增长乏力的营业收入有直接关系。报告期内,其营业收入金额分别为13.21亿元、13.87亿元、11.37亿元、6.56亿元,其中2014年同比仅小幅增长5%,2015年则同比大幅下滑18%。而2016年1-6月,年化后营业收入同比增幅则为15%。 

  如果是在正常经营之下,营业收入实现大幅增长,那自然是好事,但是如果这种增长,是建立在大幅赊销产品的基础之上,就另当别论了。那么常青股份是否存在大幅赊销的情况呢?我们可以从其应收账款的变化情况来进行验证。 

  从2013年到2016年1-6月,常青股份应收账款分别为0.86亿元、1.50亿元、1.13亿元、1.51亿元,其中2014年、2015年的增长率则分别为74.8%、-25%,2016年6月30日相比期初金额则增长了34%,对比前面提到的相应的营业收入同比增长情况,可以明显看出,该公司应收账款增速远远超过了营业收入的增速,2016年虽然只反映了上半年的应收账款增长情况,但相比年化后营业收入的增长,仍然超出很多。这样看来,该公司可能存在靠赊销拉业绩的情况。 

  如果情况果真如此,那就很不靠谱了,因为通过赊销拉动营业收入增长,虽然短期内能让营业收入十分“养眼”,但很容易导致应收账款回收风险的发生,而这种风险所产的恶果恐怕需要应收账款坏账损失的大幅增加来弥补,这对于企业来说,得不偿失。在这种情况下,企业一旦成功上市,极有可能出现业绩“变脸”的情况,而遭受损失的恐怕就是普通投资者了。 

  此外,伴随着常青股份应收账款增长的是其快速下滑的应收账款周转率,从2013年到2016年1-6月,常青股份应收账款周转率从13.45次下降到了4.95次,下滑非常严重,而这正是应收账款激增所致。应收账款占用的流动资金越来越多,对现金流影响也越来越大,最终可能会使得企业资金短缺,降低资产的营运能力和经济效益,并增加经营风险。 

  严重依赖单一客户 

  据常青股份招股书显示,常青股份作为汽车冲压及焊接零部件制造商,主要客户为江淮汽车、福田戴姆勒汽车、奇瑞汽车等国内整车厂商。 

  2014 年、2015 年和 2016 年,公司对前五名客户的销售额占当期营业收入的比例分别为 87.51%、83.35%和 82.58%,客户集中度较高,其中公司向江淮汽车及其关联方合计实现的销售收入占公司当期营业收入的比重分别为 64.80%、63.10%和 57.00%,公司对江淮汽车存在较大的依赖。 

  

2014年至2016年常青股份向前五名客户的销售情况(截图自常青股份招股书) 

  常青股份表示,公司向江淮汽车配套占比较高的原因为:公司自设立起即与江淮汽车形成了较为稳定的合作关系,公司发展初期,考虑到江淮汽车的综合实力,以及与其合作的可持续性、物流成本等因素,公司将江淮汽车作为重点客户,优先满足向其配套产品,并逐步成为其战略合作伙伴。 

  若未来,江淮汽车的经营状况、产品竞争力发生重大不利变化或者江淮汽车与公司的合作关系发生不利变化,则公司经营业绩将难以持续增长,甚至可能面临大幅下滑的风险。 

  采购勾稽关系异常 

  据证券市场红周刊报道,常青机械采购的原材料主要包括钢材(热轧钢、冷轧钢)、型材(圆钢、无缝管、焊管、短型管等)、外协件、辅材(焊丝、焊条等)等,其中钢材为公司生产所需的主要原材料。并且该公司主要采取以产定购的采购模式,由公司采购部统一对外进行采购。 

  招股说明书显示,常青机械在2014年,向排名前五位的供应商采购金额合计为6.44亿元,占当年全部采购总额的比重为72.47%,由此可知该公司当年全部采购总额为8.89亿元,再算上17%的增值税,则实际发生金额应该为10.40亿元。而与此同时,其现金流量表中反映采购现金流出情况的“购买商品、接受劳务支付的现金”科目发生额则仅有1.30亿元。 

  不过记者注意到,常青机械存在承兑汇票背书、转让支付采购的情况,通常情况下,这部分采购无法反应在现金流量表中,因此需要特别考虑一下。依据招股说明书披露,2014年当期该公司承兑汇票背书、转让金额为6.78亿元,再算上其1.30亿元的现金支出,则其采购支出总金额为8.08亿元,然而,这一金额仍旧远远低于同期10.40亿元的采购金额,二者相差2.32亿元。 

  在正常情况下,实际采购超出采购支出,则会形成相应的负债,或者上一会计年度已经为本年度采购进行了提前预付。而这会导致应付账款余额的大幅度上涨或者预付款项有大幅减少。 

  但事实上,从资产负债表数据来看,常青机械2014年末的应付票据和应付账款余额分别为200万元和13124.54万元,而2013年末则分别为7385万元和9319.83万元,这就意味着常青机械的应付部分(应付票据和应付账款合计)在2014年不仅没有增加,相反还出现了3380.29万元的减少。预付账款2014年为4687.69万元,2013年则为9480.48万元,减少金额约为4792.80万元。综合考虑,其应付部分和预付账款当年实际影响金额仅为1412.51万元。结合上文来看,这显然与我们的结论不相符,该公司的采购金额和采购支出及相关负债明显无法匹配,二者相差数额达2.17亿元,金额十分巨大。 

  2015年也有类似的情况出现,常青机械在2015年向排名前五位的供应商采购金额合计为4.29亿元,占全年全部采购总额的比重为65.7%,再算上17%的增值税,则当年全部采购的实际发生金额为7.64亿元。与此同时,现金流量表中反映现金流出情况的“购买商品、接受劳务支付的现金”的科目发生额为1.08亿元;2015年当期承兑汇票背书、转让支付采购金额为5.07亿元,这样算来其实际采购支出6.15亿元,同样远远低于同期实际采购金额,二者相差约1.49亿元。


(责任编辑: 蒋柠潞 )

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