再融资政策趋严 可转债被推至聚光灯下

　　编者按

　　【 伴随再融资新规影响的持续发酵，不少上市公司对定增方案进行了修订，甚至终止了定增。对于不满足再融资新规条件的很多上市公司来说，虽然短期内不能通过定增进行融资，但融资这扇门并非完全关闭，这也使得此前规模始终不大的可转债市场被推到了聚光灯下。

　　随着一些上市公司将目光投向可转债市场，那么可转债市场现状如何，这个市场有什么优势，投资者又该如何抓住其中的投资机会呢？】

　　再融资新规对资本市场的影响渐渐显现：因不符合新规而变更甚至终止的定增方案不在少数。同时，再融资新规鼓励的融资方式也逐渐进入部分市场主体视线内，可转债就是其中之一。如今，随着长江证券（000783）等新一批可转债计划的亮相，市场再度把目光投向了这个早已存在但规模始终不大的市场。

　　定增融资受抑制

　　证监会在2017年2月17日针对上市公司再融资的监管政策作出调整。《每日经济新闻》记者注意到，《上市公司非公开发行股票实施细则》和《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》主要聚焦在：（1）明确定价基准日只能为本次非公开发行股票发行期的首日；（2）上市公司申请非公开发行股票的，拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%；（3）上市公司申请增发、配股、非公开发行股票的，本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月。前次募集资金方式不包括发行可转债、优先股和创业板小额快速融资。

　　新规出台后，对市场的影响立竿见影——由于不符合新规，不少定增方案做出调整，甚至终止。

　　云铝股份（000807）2月28日公告，公司对照规定和监管要求逐项自查，因公司前次募集资金到位日为2016年10月20日，公司不符合“本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月”的要求，2017年2月27日，公司召开第六届董事会第三十七次会议，会议以11票赞成、0票反对、0票弃权，审议通过了《关于终止公司非公开发行股票事项的议案》，公司董事会决定终止本次非公开发行股票工作。

　　越秀金控（000987）2月27日公告明确表示，由于《上市公司非公开发行股票实施细则》的修订及相关规定的影响，除广州越企、广州越卓、佳银资产、贯弘长河外的其他6名特定投资者调整了对外投资战略，经交易各方协商一致，上市公司于2017年2月26日与除广州越企、广州越卓、佳银资产、贯弘长河之外的其他6名特定投资者签署《股份认购协议书之解除协议》，终止2016年12月25日上市公司与该6名特定投资者签署的《附条件生效的股份认购协议》，各方不再履行原协议项下义务，不再享有原协议项下权利。由此，越秀金控的募资额预期从之前的最高50亿元下降到不超过28.4亿元。

　　2份可转债计划出炉

　　正所谓“条条大路通罗马”。定增融资虽然受到一定的限制，但监管层也在鼓励另一些融资方式，比如可转债。

　　长江证券3月4日公告，公司拟发行可转债总额不超过50亿元（含），具体数额由股东大会授权公司董事会或其他被授权人士在上述额度范围内确定。本次发行的可转债期限为发行之日起6年，票面利率的确定方式及每一计息年度的最终利率水平，由股东大会授权公司董事会或其他被授权人士在发行前根据国家政策、市场状况和公司具体情况与保荐机构（主承销商）协商确定。可转债转股期则是自可转债发行结束之日满6个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。

　　至于用途，长江证券表示，募资扣除发行费用后拟全部用于补充公司营运资金，在可转债持有人转股后增加公司资本金，扩大业务规模，优化业务结构，提升公司的市场竞争力和抗风险能力，募资具体投向为扩大证券投资及做市业务规模、增加对子公司的投入等。

　　3月8日，雄韬股份（002733）也抛出了可转债计划。公司公告，其计划发行的可转债总额为不超过3.2亿元，票面利率不超过3%，所需募资将全部投向“收购及增资取得巴西Unicoba 59.18%股权项目”，若本次发行实际募集资金净额低于上述项目的拟使用募集资金总额，不足部分由公司自筹解决。

　　3月9日晚，骆驼股份（601311）、光大银行（601818）携手发布了证监会对公司可转债发行的批准公告。其中，骆驼股份获批发行7.17亿元可转债，期限6年，批复6个月内有效；光大银行被核准发行300亿元可转债，其余细节类似。

　　热点板块

　　券商融资手法娴熟 太平洋在新政前已瞄上可转债

　　每经记者 赵阳戈 每经编辑 张海妮

　　《每日经济新闻》记者注意到，长江证券发行可转债募资，或许是为了避开再融资新规对定增时间间隔的限制；而另一家券商太平洋（601099）实际上在再融资新规发布前，就已经瞄上了可转债这一融资方式。

　　太平洋计划募资不超17亿

　　《每日经济新闻》记者注意到，据长江证券2016年7月29日公告，公司以10.56元/股的价格发行了7.87亿股，募资高达约83亿元，完成发行后新增股份于2016年8月1日在深交所上市。

　　联想到再融资新规里提到的“本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月”的要求，显然长江证券要想短时间内启动定增，是不太可能的。毫无疑问，这也是长江证券在新规发布后，启动可转债融资的原因之一。

　　对券商这一始终在融资一线战斗的群体来说，其融资手法的娴熟，自然不用怀疑。实际上，除长江证券外，另一家券商太平洋在再融资新规发布前，就已经瞄上了可转债这一融资方式。

　　据太平洋2016年5月28日公告，公司计划发行不超过37亿元的可转债，所募资金在扣除发行费用后全部用于补充营运资金，发展主营业务；在可转债持有人转股后增加资本金。

　　不过，2017年3月1日，太平洋公告将可转债的募资额上限调减到17亿元。

　　再往前追溯，2016年1月25日太平洋公告，以2016年1月14日上交所收市后的总股本为基数，按每10股配3股的比例向股权登记日上交所收市后在中登公司上海分公司登记在册的公司全体股东配售人民币普通股（A股）。最终，太平洋共计获得认购金额42.98亿元，占可配股份总数的95.71%。当然，太平洋选择多样性融资，或有其自身的考量。

　　多家券商短期内无法再启定增

　　据《每日经济新闻》记者梳理，就券商这一融资大户群体而言，其实有很多家上市券商无法在短期内再启定增。

　　有着募资需求但因再融资新规而终止定增的兴业证券（601377）就再典型不过。2月18日兴业证券公告称，“公司对照上述监管要求逐项自查，认为公司不符合‘本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月’的要求，决定终止筹划本次非公开发行股份事宜。公司将取消股票停牌申请，于2017年2月20日起正常交易。”

　　另外，《每日经济新闻》记者梳理后发现，在过去的18个月里，完成过定增的券商，不止长江证券一家。

　　据同花顺iFinD数据统计显示，除长江证券外，山西证券（002500）于2015年12月实施过一次定增，募资超38亿元；东吴证券（601555）于2016年1月份实施过定增，募资额约34亿元；东兴证券（601198）在2016年9月份完成过定增，募资额超过47亿元。

　　投资机会

　　多家券商力挺 可转债市场迎来新时代

　　每经记者 赵阳戈 每经编辑 张海妮

　　既然不少上市公司将目光投向了可转债市场，那么这究竟是怎样的一个市场？数据显示，可转债市场曾经历过超千亿元的高峰，如今则只有300多亿元的规模，交投方面也始终处于历史低位。但就是这么一个并不起眼的市场，在再融资新规的映射下，反而显露出其难得的优势，而这些优势也颇受券商青睐。

　　交投清淡 指数低位徘徊

　　可转换债券是债券的一种，可以转换为债券发行公司的股票，通常具有较低的票面利率。从本质上讲，可转换债券是在发行公司债券的基础上，附加了一份期权，允许购买人在规定的时间范围内将其购买的债券转换成指定公司的股票。

　　可转债市场到底如何呢？

　　《每日经济新闻》记者注意到，在经历了2015年的大起大落后，可转债市场在2016年呈现震荡整理态势，当年4月中旬至6月单边下跌之失地在11月底刚刚修复之际，12月初开始又出现一波更为凶狠的杀跌，使转债市场再度进入寒冬。截至2017年的3月13日，中证转债指数（000832）报收于285.89点，始终在近几年的低位附近徘徊。整体来看，相比股票市场，最近一年可转债市场的表现弱于股票市场。

　　东莞证券的研究显示，从市场规模来看，可转债市场规模在2015年10月份达到历史高峰后，强赎条款陆续触发、持有人纷纷执行转股和审批发行停滞不前等原因，导致转债市场规模急促下降至2015年7月的118亿元附近的最低位。截至目前，转债市场存量规模也只在344亿元附近的低位，标的只有16只，与上一波牛市行情启动前的1000亿元以上规模相距甚远。

　　而正是受制于微小的存量规模，目前市场交投也显得清淡。从盘面来看，2017年以来共计45个交易日，日均成交额没超过3亿元。相比历史的高位区间，2014年12月5日中证转债的单日成交额就有185亿元，是目前的60倍还多。

　　多家券商力挺可转债

　　尽管如此，在券商眼中，可转债的优势却可谓明显。

　　2月22日，国开证券发布的一份研究显示，可转债至少有4个优势：一是证监会将会在发行额度、发行便利性等方面给予政策支持；二是转债的持有人可享有节税收益。转股前的利息支付可以财务费用方式计入成本,从而起到税盾的作用；三是与同样数量的转债融资相比，定向增发募集资金的数量偏少。增发的发行价往往低于当前的股票市价，而可转债由于存有转股溢价，因此相比采取增发的方式同样数量的转债发行将会筹集到更多的资金；四是发行转债可提高每股收益等财务指标。为改善财务结构，降低企业陷入财务危机的概率，可采取转债的方式来募集资金。通过发行可转债，不仅可以延迟偿债期限以避免短期债务比重过大，而且还可以通过发转债所募集的资金来回购公司股份以提高每股收益。

　　正是基于如此考虑，国开证券预计2017年可转债的发行规模将会出现大幅增长（2016年可转债的发行规模约800亿元）。

　　看好可转债的券商不在少数。天风证券就有“可转债作为一种融资工具有独特的优势，属于监管放心、投资者乐于配置、上市公司低成本融资的三赢产品”这样的定义。据天风证券总结，可转债对发行人来说，有着“融资成本低”、“股东能进能退”、“条款灵活”等优势；对投资者来说，有着“债券基金等参与股市为数不多的通道”、“兼具股性债性可攻可守”、“可质押”等优势。

　　可转债计划密集过会

　　国开证券对可转债市场扩容的预测并非空穴来风，《每日经济新闻》记者梳理后发现，自2016年12月以来，多家公司的可转债计划获得发行批准。

　　2016年12月8日，骆驼股份（601311）可转债计划获得证监会发审委通过；模塑科技（000700）可转债获得通过是在2016年12月21日；2016年12月22日，国泰君安（601211）的可转债申请也获得了证监会发审委通过。

　　进入2017年，久其软件（002279）、永东股份（002753）、光大银行（601818）的可转债计划则分别在2017年1月12日、1月19日和1月20日相继获得通过。这一批的规模相加的话，已然不小。

　　另外，隆基股份（601012）、铁汉生态（300197）、新时达（002527）、林洋能源（601222）、东方雨虹（002271）、宝信软件（600845）、济川药业（600566）、中信银行（601998）等公司的可转债计划已获得股东大会通过。

　　据东莞证券预计，A股市场在2017年将呈现慢牛格局。在此环境下，可转债的审批将会保持一定的节奏，可转债的发行与上市将陆续开展，可转债市场规模将逐渐回升。

　　对于光大银行和骆驼股份的可转债发行获批，天风证券也在第一时间做了点评，该券商认为这意味着被暂停许久的转债发行终于重启。但同时，天风证券也提醒“新券的发行始终是对目前转债市场的估值形成压制作用”。

　　《每日经济新闻》记者看到，就在上周四晚上批文亮相后，上周五九州转债（110034）放量下跌1.31%，国贸转债（110033）同样放量下跌，跌幅为1.36%。

　　不过对于估值问题，也有券商持不同看法。东莞证券并不认为可转债市场扩容会冲击当前的估值，相反，可转债市场扩容将带来规模效应，激发市场情绪，稳定估值。东莞证券认为，当前投资可转债不活跃，主要缘于市场标的数量少，存量规模较小，交易流动性不足，操作难度较大。当可转债新券发行增加个券数量选择、扩大的市场规模给予市场较为充足的交易流动性后，可转债市场的交易活跃度及可转债的估值将会有一个上升的过程。

　　此外，可转债获批后，对正股来说，或许又有潜在的机会。东莞证券提出了这么一个思路，“在募资额度既定的前提下，可转债发行的转股价越高，持有人未来执行转股产生的新股份越少，则对公司原有股份的稀释程度越低。所以，可转债发行前相关正股往往有拉升动作。”