⊙华安中小盘成长、华安行业轮动基金经理

　　吴丰树

　　2016年发生了一系列“黑天鹅”事件，比如英国公投“脱欧”、特朗普当选美国总统、意大利修宪公投失败等。这些事件看似出人意料，实际上有其深层次的经济背景：那就是过去几十年来，全球收入分配失衡。在这种大背景下，当前兴起的经济去全球化浪潮，在看似偶然的背后，也有一定的必然性。

　　可以说，2017年经济仍然面临一定的不确定性，可预见性不强。不过，股票投资就是要敢于在不确定中寻找相对确定。我们认为有件事情的确定性就很高，那就是通胀。目前，经济学家普遍预测2017年我国的通胀水平在2.0%至2.5%之间，但我们认为，通胀超出预期范围的可能性很大。

　　首先，我们不妨来看一下货币因素。虽说货币政策基调已转变为稳健中性，但这丝毫不改变社会上资金充裕的现状。2016年3月份以来，M1增速已经大幅攀升，且超过M2增速10个百分点的时间已经长达8个月，这种现象比较罕见。在整体产能仍趋过剩和经济前景预期暂未明朗的情况下，我们认为企业将现金转化为固定资产投资的意愿仍有待观察，这也就意味着M1增速仍将保持高位。

　　其次，再看一下成本推动因素。从历史数据来看，过去的经验显示，PPI的变动最终都会向CPI传导，只是程度有所区别罢了。这轮PPI同比增速已经从2015年9月份的低点-5.95%上升到2016年11月份的3.30%，创5年来新高，并且是5年来首次超过CPI同比增速。这不仅得益于国内工业品库存周期的复苏(主动补库存才刚开始)，还因为全球大宗商品价格的同步上涨。我们判断，此轮全球大宗商品价格的上涨有着很强的经济基本面支撑，这从最近美元指数与大宗商品价格的同步上行可以看出(过去这两者走势往往相反)。在大宗商品价格推动下，PPI的上涨趋势恐怕将持续相当长的一段时间，从而推动CPI不断上行。

　　此外，还有一些因素必须重视。其中，最为重要的是原油价格。石油是中国进口量较为巨大的商品之一，过去几年平均年进口金额约1万亿美元，油价上涨对物价推升作用将很大。而且，农产品（000061）价格似乎也已见底，玉米就是典型案例，因为过去价格低迷，生产者悲观预期导致种植面积调降，一旦2017年天气原因导致产出低于预期，或者需求方面超出预期，相关产品价格向上的动力将会很强。

　　因此，除非央行事先采取相关措施来压制通胀上行，否则我们认为2017年的投资方向把握上，大家可以积极拥抱通胀这一主线。 上海证券报