人民币贬值压力仍存 “管预期”助汇率走稳

　　23日，人民币对美元中间价报6.9463，距7关口一步之遥。日前结束的 中央经济工作会议指出，要在增强汇率弹性的同时，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。专家认为，对人民币汇率政策定调的关键是“保持稳定”。在人民币贬值压力依然存在的2017年，政策有必要及时出手管理预期，并进一步完善人民币汇率形成机制。

　　人民币不会持续快速走弱

　　未来一段时期人民币依然存在不小的贬值压力。美联储会议提示明年美国可能加息三次，显示美联储货币紧缩有所加快。同时，国内经济增长仍然存在下行压力。

　　中国资本 流出加快，流入减速。 交通银行 首席经济学家连平认为，中国已从直接投资净输入国转变为净输出国，而且输出步伐明显加快。2016年前十个月实际利用外资1039.1亿美元，同比增长4.2%。同期，中国对外非金融类直接投资同比增长53.3%，达1459.6亿美元，全年有可能超过1700亿美元，远超实际利用外资规模。

　　另一方面，曾经是吸引外资主力军的制造业投资增速大幅下滑，对资本的吸引力持续下降；服务业开放程度依然较低，外资进入仍有较多限制，一定程度上制约了对外资的吸引力。尽管贸易顺差继续保持较高水平，但资本和金融账户已经逆差，在 银行 间外汇市场净售汇条件下，未来一段时间内，人民币将依然存在贬值压力。

　　连平强调，企业“走出去”步伐加快以及私人财富快速增长且集中度不断提高背景下，市场主体全球资产配置需求持续增加。经济增速下行导致实业投资回报率趋势性下降，人民币持续贬值则进一步加强了未来的贬值预期，导致市场避险需求和套利需求增加。从中长期看，我国居民部门资产仍有进一步外流的持续需求。而且资本外流和人民币贬值相互促进、相互加强，容易形成“资本外流—人民币贬值—贬值预期增强—资本外流压力加大—贬值预期再增强”的循环，而这种相互强化可能成为妨碍我国跨越中等收入陷阱的“拦路虎”。

　　“未来人民币汇率会有一些波动，但从美元走势和外汇市场供求关系来看，人民币汇率不会持续、快速走弱。” 招商证券 首席宏观 分析师谢亚轩认为，具体来说，在未来一段时间内，人民币汇率对一揽子货币依然会保持基本稳定，而对美元而言，则会随着美元走势的强弱出现双向波动，总体上呈现阶段性的、区间波动态势。

　　重点是“保持基本稳定”

　　谢亚轩认为，相较于去年 中央经济工作会议“完善汇率形成机制”的提法，今年强调“要在增强汇率弹性的同时，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。这意味着，随着人民币定价市场化机制的形成，2017年不会有汇率方面的重大政策调整，就是在现有政策框架下波动。

　　“当前的贬值预期及其带来的一系列调整，也许就是中国经济和资本市场逐步认识浮动汇率制度必须要经历的一个阶段和过程。”谢亚轩强调，从发达国家的经验来看，终极目标还是实现浮动汇率制度。这也从一个侧面反映“增强汇率弹性”对有效防御欧美等主要国家货币政策产生的“外溢效应”至关重要。

　　连平认为，“弹性”主要意味着允许人民币汇率在一定范围内双向波动，但如果单边贬值幅度过大，显然不符合维持在合理均衡水平上基本稳定的要求，这里面包括对一篮子货币和对美元的基本稳定。目前人民币汇率对一篮子货币已经初步实现保持基本稳定的目标， 中央经济工作会议此时提出这种要求，实际上还是指向人民币汇率对美元未能实现保持基本稳定的目标，波动幅度太大，需要加强和改善。

　　监管“该出手时就出手”

　　合理的汇率机制和政策是防止贬值与贬值预期相互强化，保持汇率基本稳定的重要手段。连平表示，在市场非理性行为的作用下，一次性大幅贬值及短期内快速贬值都有可能进一步加剧贬值预期。因此，有必要将人民币年度贬值幅度控制在金融资产平均投资回报率上下，避免出现一次性贬值及过快贬值。但可以允许人民币在市场供求关系影响下顺势逐步贬值，阶段性地双向波动。采取适度控制贬值节奏的策略，同时辅以外汇市场适时合理干预以避免大幅度贬值，推动市场预期分化。但在人民币贬值压力较大和市场悲观情绪浓重的情况下，监管层应“该出手时就出手”，同时与市场进行有效沟通，让市场充分理解政策意图，及时正确地引导和管理市场预期。

　　“树欲静而风不止，找准人民币汇率波动的根本原因是关键。”谢亚轩认为，如果美元强势、欧美日货币政策“外溢效应”的影响依然存在，那么简单改变国内的汇率政策，一步到位、一劳永逸的调整就不可能实现。对于货币和汇率而言，归根结底，其信心的来源是保守的货币政策态度和对内的币值稳定。因此，维持汇率基本稳定的关键是要在制度上作出抉择，是选择简单的一次调整，还是选择培养长期的浮动汇率形成机制。

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