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分析师认为股市上行持续性受考验

2016年11月21日 07:49    来源: 中国证券报    

  随着上证综指站上3200点,市场分歧和压力进一步加大。周期股上演多空对决, 宏观经济也出现降温的迹象。券商 分析师认为,虽然短期 投资时钟 起效,投资者乐见股市与经济降温背离,但不得不防的是, 利率上行速度如果超过盈利增长,“投资时钟”很可能只是昙花一现。进入12月以后股市风险会逐渐加大。

  宏观经济现降温征兆

  当前投资者对未来经济走势出现了明显分歧,究竟是延续复苏还是重回低迷?而这一分歧的根本原因来自于 房地产 销量、信贷社融等下游先行指标开始高位回落,但发电耗煤、工程机械销量、重卡销量、有色钢铁水泥价格等中上游的一致滞后指标继续向好。

  国泰君安 宏观分析师花长春认为,11月以来,高频数据显示经济出现降温。首先,从 房地产 市场看,商品房销售同比大幅负增长。限购限贷政策效果持续显现,11月以来30个城市商品房成交面积同比下降20%,较10月1%的降幅大幅扩大。其次,从工业生产看,发电耗煤和高炉开工率回落。11月以来发电耗煤同比8.7%,较10月回落4.5个百分点,结束了6月以来的连续回升态势,高炉开工率连续4周下滑。螺纹钢、动力煤价格见顶回落,工业品价格开始分化。最后,资金面整体偏紧, 利率上行。受央行货币政策工具持续“缩短放长”影响,货币市场利率整体抬升。上周公开市场投放力度虽加大,但资金面仍偏紧,货币市场利率和 国债 收益率均上行。

  海通证券 宏观研究小组也在研报中指出,随着 全球利率飙升,风险日渐累积。自从特朗普当选以来,全球风险资产出现短期狂欢, 大宗商品 价格和发达国家的股市明显上涨,但是在上周开始出现乏力迹象,尤其商品价格出现了大幅下跌。目前有诸多风险因素值得关注:一是全球国债利率普遍飙升,美日欧和中国国债利率近期的升幅平均在30-50bp,相当于已经加息一到两次;二是美元指数创出历史新高,引发资金大幅回流 美国 ,导致新兴市场汇率大幅贬值,韩国、印度、香港等股市普遍下跌;三是国内地产市场骤然降温,销量增速或从10月的20%以上降至11月的-20%以下,虽有 国企改革 加快的红利对冲,但是经济再度下行的风险也不得不防。当前经济降温可以体现于地产需求的降温,主要30个城市11月上旬地产销量同比下降11%,11月中旬同比下降33%,降幅创2015年以来新低;以及工业生产的减速。

  此外,上市公司盈利增速亦在下降,业绩驱动型行情难以出现。因此,股价回归基本面仍是大趋势。考虑到目前市场的中位数市盈率仍在相对高位,未来仍有一定回归的空间。

  12月扰动因素不容忽视

  虽然 上证指数 站上3200点后市场略显犹豫,且前期热度极高的股权转让、高送转、次新股等题材有回落的迹象,但资金仍在选择相对低位、涨幅不大、业绩改善确定性强的板块进行布局,前期踏空周期的投资者积极寻求“超车”。但业内人士认为,未来是否能有持续的赚钱效应还需进一步观察盈利和利率的走势。

  中国社科院教授刘煜辉认为,未来半年是股票投资好时机。“若给大类资产投资排序,第一类一定是权益,接下来是商品,第三是债券,债券从历史来看处于性价比比较差的时间。”他表示,从交易角度,未来半年至三个季度,甚至更长时间内,中国权益交易市场的“大门”刚刚打开。

  10月下旬以来,国内发布的大部分宏观的数据都在持续改善,投资者对明年经济的预期也在逐渐好转。不少市场人士认为,股市已经不再是“流动性驱动”,而变成“盈利驱动”,即“投资时钟”的逻辑再次回归。

  不过 广发证券 研究团队认为,考察过去多年的表现,可以发现盈利和利率的波动幅度,这可能是决定“投资时钟”是否有效的核心变量。目前又进入了盈利和利率同时上行的阶段,但很可能盈利上行幅度难以持续超过利率上行幅度,“投资时钟”很可能只是昙花一现。A股剔除金融的三季报盈利增速为12.6%,而十年期国债收益率近期从2.65%上升到2.9%,上行幅度还不到10%,因此短期来看盈利上行的幅度确是比利率上行的幅度稍微大一些。但是如果再看长一点,受房地产周期下行以及中游行业成本上升等因素的影响,明年大概率又会进入盈利回落周期,反而是利率水平向上回升的“刚性”会更大一些——去年以来外汇占款的持续下降会造成基础货币的收缩,这时候要维持总量流动性的稳定,就应该通过货币政策的进一步宽松来提高货币乘数。但由于现在对内面临较大的房价和工业品涨价压力,对外又面临 人民币贬值压力,货币宽松的灵活度被大打折扣,稍有不慎就可能造成流动性紧张和利率加速上行,因此中期来看盈利上行幅度将很难持续超过利率上行幅度。

  分析师提醒投资者,一旦利率水平进一步加速上行,大类资产表现就可能转向“股债双熊”,进入12月以后股市风险会逐渐加大。每到季末和年末都是 银行 理财产品期限错配的高峰期,容易造成短期的资金利率大幅上行。若美联储在12月加息造成中美利差进一步收窄,也可能造成国内利率水平被动式提升,届时国内就可能呈现出“股债双熊”的局面。

(责任编辑:关婧)


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分析师认为股市上行持续性受考验

2016-11-21 07:49 来源:中国证券报
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