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携重组消息复牌的恒大高新（002591.SZ）并未再现停牌前疯狂拉升的情形。在复牌当日快速冲高后，该股走势渐趋平淡，最终收涨1.12%，但复牌后的第二个交易日，该公司股价重挫6.67%，主力资金呈出逃状态。
回顾恒大高新重组草案，该公司拟以发行股份并支付现金方式，合计作价6.12亿元收购武汉飞游及长沙聚丰两家互联网营销公司100%股权，同时募集配套资金用于支付现金对价及智能软件联盟平台项目建设。
对于此次交易，恒大高新信心满满。其认为，重组将改变公司依赖单一业务的局面，增强公司抗风险能力，并使公司盈利能力和可持续发展能力得到提升。
从恒大高新近年的业绩来看，这家主营工业设备防磨抗蚀产品的企业的确急需新利润增长点。
2015年，恒大高新实现营业收入1.85亿元，同比下滑27.2%，电力、钢铁、水泥等五大细分行业收入无一上涨，净利润由正转负，亏损超过6645.46万元。今年上半年，公司营业收入继续下滑，净利润虽有所提升，但仍为负值。若恒大高新在年底未能成功扭亏，其将面临被ST的命运。
这样一来，恒大高新在今年4月展开的重组便有了双重含义，除了能够为企业发展提供新的动力，如若能在年前完成资产注入，公司也将成功扭亏。然而，目前来看这两种前景均不容乐观。
公开资料显示，武汉飞游及长沙聚丰均属互联网营销行业。这一行业的产业逻辑是：广告主提出营销需求，通过营销服务商整合媒体渠道资源、构建营销服务平台，从而将广告主的需求传导至受众。武汉飞游及长沙聚丰均扮演营销服务商的角色，从事软件分发及推广、页面广告业务。
随着互联网产业的成熟以及互联网用户规模的扩张，互联网媒体的营销价值逐步高涨，互联网营销行业也得到飞速发展。艾瑞咨询数据显示，2012年至2015年间，中国网络广告市场规模从773.1亿元飙升至2093.7亿元，移动广告市场规模从42.5亿元上升至901.3亿元。
值得注意的是，虽然网络广告市场规模在扩大，但其增长速度却渐趋放缓。在2015年，网络广告市场规模与移动广告市场规模增速分别从178.3%、36%跌落至73.7%、34.1%。据艾瑞咨询预测，在未来两年，这一增速将进一步缩减。
受行业发展规模的波动，部分相关上市公司的业绩也出现下滑。在恒大高新重组中提到的可比六家上市公司中，有四家上市公司2015年的净利润下滑，仅有顺网科技（300113.SZ）、二三四五（002195.SZ）两家上市净利润同比出现增长。
可见，武汉飞游及长沙聚丰未来面临的挑战不小。此外，二者盈利能力也差强人意。在2014年至2015年，武汉飞游分别实现净利润40.86万元、416.82万元；长沙聚丰净利润则仅为132.21万元、13.94万元。
进入2016年以后，武汉飞游与长沙聚丰的净利润出现较大增长。截至今年4月，上述两者分别实现净利润808.10万元、598.86万元。即便如此，二者的毛利率仍低于行业平均水平。重组草案显示，武汉飞游与长沙聚丰报告期内毛利率分别为43.68%，60.81%，与行业平均毛利相差18.95%，1.82%。
如若将恒大高新的此次收购方案，与此前意图涉足互联网营销的科达股份（600986.SH）相比，前者的布局则显得更为单薄。
2015年9月，科达股份收购了包括百孚思在内的五家公司，形成一条包含品牌管理、创意策划、线上营销、线下执行、广告代理、网络推广等服务在内的，囊括汽车、电商、快消品等行业主要客户的互联网营销链条。
目前，科达股份正在进行第二次重组，拟在各业务单元彼此业务嫁接的基础上实现商业模式的衍化和升级，从而实现以技术为纽带、以汽车数据综合服务为愿景。
而恒大高新收购的两家公司，并无确切的行业细分，且二者的前五大客户也大多重叠，所占各自营业收入的比重也极高。数据显示，截至今年4月，武汉飞游和长沙聚丰的前五大客户收入占比分别为74%和67%，如果大客户出现停止合作的情形，对两家公司业绩的影响无疑十分巨大。
此外，发展前景来看，武汉飞游、长沙聚丰的研发能力也令人堪忧。武汉飞游、长沙聚丰主要向互联网厂商及其代理提供软件营销推广业务，互联网的高速发展要求公司核心技术具备快更新能力。中信证券也曾发布研报并指出，大数据技术的进一步应用将带来互联网营销领域的深刻变革，资源整合能力及数据技术突出的公司将主导行业格局。
但对应至武汉飞游、长沙聚丰，二家公司合计公布了7位核心技术人员，他们均为80后，仅一人为本科，其余均为大专，在担任技术负责之前，他们所从事的业务还包括质量巡检等。
就是这样两家盈利能力存疑，研发能力存疑的公司，恒大高新却给予了极高的估值。
重组草案显示，作价2.6亿元收购的武汉飞游估值提高近17倍，作价3.2亿元的长沙聚丰估值则提高近20倍。这一状况已引起深交所的关注，最终这场收购会怎样收尾，恒大高新最终能否以此扭亏还需拭目以待。
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