如何看待国家队减持

　　国家队减持A股。

　　9月14日，中证登公司发布报告称，8月份，证金公司减仓246亿元，比例也随之从7月的1.89%下降至8月的1.70%。

　　消息一出，市场为之一动。分析人士不仅将之列为9月12日沪深股市跳空下跌的诱因之一，有人甚至将此当成超级利空，与去年5月，中央汇金、社保基金等机构大幅减持挂起钩来。当时有关信息公布后一个月，A股出现大跌。那么，到底该怎样看待国家队这次减仓。

　　去年国内股市发生异常波动之后，管理层筹措多方资金稳定市场，以证金公司为代表的国家队成为救市主力。在救市行为主要发生的7月初至三季度末期间，投入资金规模超过1万亿元。加上之前以控股股东或战略投资人身份持有的工农中建等上市企业股份，总市值达3.5万亿之巨。

　　国家队成为国内股市最大的超级主力，有其特殊的背景和原因，其在市场的表现也一直影响着大盘运行节奏和方向。首先让我们看看过去4个季度救市资金的运行轨迹，根据专业机构统计，剔除救市前存量部分，去年第三季度末，其新增市值1.07万亿元。之后的三个季度，这一数值分别回落至0.91亿元、0.95亿和0.98亿元。

　　总体上看，救市期间入市的资金所持有的市值一年多来变化相对有限，且没有新增资金入场的迹象。所以，在今年维稳的行情中，国家队在关键时刻仍然频频出手，为市场的稳定保驾护航，主要沿用的是对存量筹码高抛低吸，在行情高涨时卖出，在行情低迷或者出现急跌时买入。

　　存量博弈不可避免带来国家队局部调仓行为，也引发指数的波动。该类资金在去年第四季度一度减仓近千亿，而今年前两个季度则处于逐步加仓状态。这种持仓的变化与A股主要指数走势形成正相关，去年第四季度的一定规模减持对应于一月的大跌，尽管熔断机制形成放大效应，但直接触发大盘调整的动因可能与救市资金阶段性减持有关。而伴随国家队的净买入，各大股指今年二月开始触底震荡回升。

　　在总量变化不大的情况下，国家队持股结构却在大规模调整。去年第三季度以来，其持股上市公司数量逐季减少，分别为1399家、1277家、1249家和1194家，一年时间实现从205家上市公司完全退出。从持筹行业分布看，到今年二季度末，其金融行业的仓位占比达到38.6%，在非银金融、医药生物、计算机、家用电器等行业的仓位有所提升，而在汽车、采掘、纺织服装、食品饮料等行业有所减仓。因此，国家队维护市场稳定，并不是简单的高抛低吸。抛弃高估值股票，向低市盈率高股息率的股票集中趋势非常明显。

　　在股市危机之时，证金公司以“准平准基金”的身份介入市场，提供流动性支持。但是，当市场回归常态波动后，救市资金作为“非市场化”因素，会扭曲市场规律发挥作用的逻辑。中国证监会去年8月14日发布公告称，今后若干年，证金公司不会退出，其稳定市场的职能不变，但一般不入市操作，当市场剧烈异常波动、可能引发系统性风险时，仍将继续以多种形式发挥维稳作用。对证券市场逆向操作，熨平股市非理性波动。国家队将筹码集中到对指数有调控作用的低估值蓝筹上，救市使命完成后，相关资金角色正在向标准的平准基金演变。

　　在维持总量之下对持股结构进行调整，这样一种趋平准化的过程构成今年国家队调仓的主旋律。站在这样的视角来观察8月证金公司的减持，我们认为，这可能只是国家队一次常规性操作行为。此次246亿元的减仓，发生在上证综指经历一月熔断以来的新高区域，部分股票走出局部牛市，股价创出历史新高，属于高抛的时机。当然，目前市场对国家队已经有所依赖，证金公司这样一种比较明显的减持可能会对投资者的持股信心构成负面影响，或会让3100点成为市场阶段性高点。

   （深圳特区报财经评论员 王平）