民生银行净息差寻底

　　民生银行2016年中报终于落定：上半年总资产规模达到5.25万亿元，较上年末增长16.14%；实现营业收入779.51亿元，同比增长1.36%，但比一季度明显放缓，其中净利息收入同比增长0.9%，手续费收入同比增长11.6%，均慢于一季度末的水平；归属母公司净利润272.23亿元，同比增长1.66%。不良贷款率1.67%，拨备覆盖率152.55%。

　　民生银行上半年16.14%的总资产规模增速在16家上市银行中位于前列，其中发放贷款占资产比重较上年末下降2个百分点至42.22%，投资资产占比较上年末上升10个百分点至30.76%，虽然资产结构进一步优化，但规模仍是推动业绩增长的重要因素。

　　此外，中间业务表现亮眼为业绩增长助力不少。手续费和佣金收入280.5亿元，同比大幅增长11.59%，手续费及佣金净收入的营收占比达到36%。

　　息差下行不良企稳

　　民生银行二季度净息差为2.01%，环比一季度下行10BP，相比2015年同期下降34BP，在16家上市银行中靠后。除贷款重定价及营改增的影响外，公司对信贷投放风险偏好的调整也对息差形成一定的压力，在经济下行的大环境下，公司在贷款端配置策略的调整十分明显。

　　近年来，民生银行不断压缩小微贷款占比，对存贷利差形成较大的冲击，公司2016年上半年存贷利差为3.34%，相比2014年末下行了135BP。考虑到公司在贷款结构上的调整仍将持续，未来息差仍有下行的压力。从非信贷资产配置来看，公司二季度对债券及非标的增配明显，二季度，证券投资类客户环比一季度增长51%，其中非标资产（资管计划+信托受益权）增长86%，旨在部分对冲贷款结构调整对息差的负面影响。

　　上半年，民生银行利息收入同比仅增长0.94%，成为拖累盈利的最大因素。在净息差难有作为的情况下，规模依旧发挥了推动民生银行业绩增长的关键作用，生息资产较2015年同期大幅增长22.65%。

　　营收增速放缓直接导致民生银行成本管控力度的提升，费用成本端的压降是对上半年业绩产生正贡献的最大因子，其中经营费用同比下降5%，员工成本同比下降22%，带动成本收入比保持快速下行4.3个百分点至23%。

　　安信证券预计，民生银行2016-2018年的营业收入增速分别为5%、5.5%、6%，净利润增速分别为4%、4.5%、5%。

　　民生银行上半年不良率为1.67%，环比一季度增加5BP，根据平安证券的测算，公司二季度不良生成率为1.7%，环比一季度持平，但小于2015年同期，资产质量短期趋稳。不过，公司关注类贷款环比年初增长32BP至4.01%，90天以上逾期与不良贷款比率较年初上行15个百分点至163%，资产质量改善的基础仍不牢固。民生银行二季度末的拨贷比为2.55%，拨备覆盖率为153%，环比一季度小幅回升0.42个百分点，已逼近监管红线。虽然资产质量逐渐企稳，但未来拨备计提压力不减。

　　此外，民生银行90天以上逾期贷款占比2.72%，较上年末上升34BP，大幅高于账面不良率，不良认定不够严格，并且，上半年关注类贷款占比4.01%，较上年末上升32BP，潜在的不良风险仍然较大。民生银行二季度年化不良毛生成率0.39%，环比一季度下降20BP；年化不良净生成率1.72%，环比一季度下降2BP；不良生成率环比双降，预示民生银行资产质量有逐渐企稳的趋势。不过，一个季度的数据并不能充分证明向好趋势已经确立，资产质量的改善仍需观察。

　　上半年，民生银行核心一级资本充足率9.34%，环比一季度下降2BP；资本充足率11.52%，环比一季度下降3BP。民生银行已获准下半年公开发行不超过200亿元的二级资本债券，届时资本将得到进一步扩充。

　　总体来看，民生银行目前的业绩增长仍在底部徘徊，资产质量压力短期企稳但基础仍不稳固，公司基本面的拐点出现仍需拭目以待。考虑到新行长到任后，公司未来战略有望逐步明晰，凤凰计划的实施和大事业部制改革的推进仍然值得市场期待。