达威股份盈利窘相

　　本刊记者 钟禾／文

　　一直致力于皮革化学品研发、生产和销售业务的达威股份（300535.SZ）于8月12日正式登陆资本市场。

　　不过，达威股份营业收入增速已经近乎停滞，且其募投项目施工进度远低于预期，其招股书中“公司未来发展目标”的变化更是耐人寻味。

　　Wind资讯数据显示：2014年、2015年，达威股份营业收入分别为2.70亿元和2.75亿元，分别仅较上一年增加336万元和464万元，增幅分别为1.26%和1.72%；而2012年和2013年其营业收入增幅分别为11.76%和12.27%。

　　近两年，达威股份营业收入之所以还能保持微增长，多得益于应收账款的“帮扶”。

　　2014年、2015年，达威股份应收账款分别为1.14亿元和1.21亿元，分别较上一年增加2077万元和771万元，均高于同期营业收入增长额。

　　在招股书中，达威股份表示，随着公司业务规模的扩大，公司应收账款可能保持在较高的水平，影响公司的资金周转速度和经营活动的现金流量……若催收不利或下游客户经营出现问题，公司将面临一定的呆坏账风险。

　　同时，受全球范围内的金融危机影响，国际市场对中国皮革制品的需求减少，国内对皮革制品的需求增幅放缓；目前，国际金融危机的影响仍在继续，世界经济的不确定性依然存在……受此影响，在未来的一段时期内，国际和国内经济形势仍然不明朗，皮革化学品企业的业绩也可能将随着经济起伏而波动。

　　达威股份的竞争对手兄弟科技（002562.SZ）皮革化学品2015年销售收入已经下滑至2.88亿元，同比下滑5.01%。

　　兄弟科技在2015年年报中表示，随着皮革行业向亚洲和发展中国家转移，世界皮革化学品跨国公司纷纷在亚洲和发展中国家建立区域总部、工厂以及研发中心、服务中心等，以加强其在全球尤其是新兴、快速发展的皮革行业经济体市场（如中国）的竞争力。

　　此外，原本被达威股份寄予厚望的募投项目，如今却是进展缓慢。此次IPO，达威股份拟投入募集资金2.7亿元用于“清洁制革化工材料及高性能皮革化学品新建（53000t/a）项目”“18000t/a规模环保型皮革化学品技改扩建项目”以及“总部基地和皮革绿色化学品及制革清洁技术研究开发中心”。

　　对此，达威股份表示，长远来看，募投项目有利于公司实现规模经济，降低单位产品成本，加强竞争优势，进一步提高公司的主营业务收入与利润水平。

　　其中，达威股份第一大募投项目为“清洁制革化工材料及高性能皮革化学品新建（53000t/a）项目”，投资总额为1.7亿元，达产后每年分别新增营业收入、净利润5.33亿元和1.09亿元，财务内部收益率为31.67%。

　　此募投项目建设周期为两年。在两个版本申报稿及招股书的“募集资金投资项目进展情况”中，达威股份介绍道：截至2013年12月31日，“清洁制革化工材料及高性能皮革化学品新建（53000t/a）项目”已实际支付资金2423万元；截至2015年12月31日，上述项目投资额合计2949万元。

　　也就是说，两年时间，此项目投资额仅增加500多万元，施工进度远低于预期。

　　有意思的是，达威股份三个版本的“公司未来发展目标”也发生了较大变化。在2014年版申报稿中，达威股份表示，预计到2016年公司营业收入将达到6亿元，其中皮革化学品营业收入5亿元，其他相关行业营业收入达到1亿元；到2020年，公司营业收入达到15亿元，其中皮革化学品营业收入10亿元，其他相关行业营业收入达到5亿元。

　　2016年上半年，达威股份营业收入仅为1.33亿元，同比增长5.66%。“收入季节性分析”显示，2013-2015年，达威股份下半年实现销售收入占营业收入的比例分别为54.6%、52.34%和54.34%，其销售并无明显季节性特征。

　　2015年版和2016年版申报稿和招股书中，达威股份的“未来发展目标”改为“公司将以本次发行上市为契机……力争未来两年营业收入平均增速达到15%-20%，并进入其他相关行业。”