分基萎缩“迷你”化 可设门槛防“操纵”

　　证监会新闻发言人张晓军日前表示，考虑到分级基金产品设计及交易机制较为复杂，普通投资者不易理解，并且在去年出现了一些新情况、新问题，证监会暂停了此类产品的注册工作。目前，证监会正在研究完善分级基金的相关监管安排。

　　证监会的这一表态，再次引发市场对分级基金命运的关注。今年年初，分级基金出现过下折潮，给持有人带来较大损失。眼下，A股有所回暖，上证指数重上3000点大关。截至目前，上证指数今年以来的跌幅缩小至12%。然而，高杠杆带来高风险，不少分级基金B份额的净值明显跑输大盘。例如，医药B、房地产B、TMTB今年以来单位净值分别下跌29%、33%、26%。

　　经历市场大幅波动的洗礼之后，分级基金规模萎缩，“迷你”基金逐渐增多。有市场统计显示，逾四成的分级基金B份额场内存量不足5000万份。“迷你”分级基金“盘小”，随之出现容易滋生“操纵”及暴涨暴跌的问题。例如，新丝路B近日上演“过山车”行情，8月15日至19日连续上涨38.64%，但8月22日和23日连续两个跌停，24日又大跌4.36%。新丝路B暴涨后暴跌，是因为价格大涨明显偏离净值增长，8月15日至19日的单位净值升幅仅有7.85%。8月19日，新丝路B的溢价高达25.65%。引人注意的是，新丝路B上述5个交易日连续大涨时的日成交金额均未超过55万元。

　　如何完善分级基金的监管安排，有观点认为，不宜简单一“清”了之，关键在于引入投资者适当性管理。分级基金B份额本质上属于加杠杆的博弈工具，不设立任何投资者门槛，不利于保护中小投资者。

　　目前分级基金的持有者构成，正如有的市场人士所称：以保险资金为代表的机构买A份额“吃肉”，而散户则买B份额坐“过山车”。半年报显示，6月末，券商A的机构和个人投资者持有占比分别为84.53%、15.47%，而券商B的机构和个人投资者持有占比分别为12.75%、87.25%;证券A的机构和个人投资者持有占比分别为89.63%、10.37%，而证券B的机构和个人投资者持有占比分别为1.50%、98.50%。显然，散户投资者过多参与分级基金B份额。分级基金的产品设计与交易机制较为复杂，散户本就是缺乏专业知识的弱势群体，很容易成为高风险的“买单者”。

　　对此，有市场人士认为，可借鉴两融业务的投资者门槛，规定参与分级基金B份额交易的个人投资者须账户资产规模不少于50万元，从而避免低风险承受能力的投资者盲目参与。与此同时，投资者适当性管理还应从投资年限、专业知识等方面设门槛，避免出现资金规模达标但知识“门槛”不达标的问题。不过，也有人对此持不同看法，主要是担心提高投资者门槛将带来更严重的流动性不足，大批分级基金可能遭遇清盘的尴尬。

　　分级基金何去何从?从降杠杆及保护中小投资者的角度出发，设立投资者门槛十分必要。这看似“剥夺”了部分投资者的杠杆投资工具，但必须看到散户大多不了解风险及不善于控制风险，以其付出高风险代价来维持分级基金的流动性得不偿失。何况分级基金的杠杆率与其他产品相比偏高，而过高的杠杆不适合中小投资者。据统计，截至8月22日，142只分级基金B产品的平均杠杆为2.24倍，其中，杠杆最高的为4.99倍。

　　至于分级基金的流动性难题，应从转型的角度加以解决。A股重陷熊市泥潭，投资者风险偏好短期内难以大幅提升。在此背景下，“僵尸”状态的分级基金，本该积极寻找产品转型的出路。规模过小的分级基金不得已清盘，也是正常的选择。