从去年4月至今，新三板一路萧条。新三板做市指数从2015年4月17日创出2673.17高点后便开启了漫长的下跌模式，目前已经跌破1100点，创出一年半的新低。

　　截至2016年8月19日，新三板总挂牌企业8781家，其中，做市转让1623家，协议转让7158家，申报及待挂牌1886家。从最新统计的情况来看，新三板整体估值已降至25倍左右，创新层的估值正在向20倍靠拢。单纯从公司价值上看，新三板的投资价值正逐渐显现。但令人意外的是，新三板经过一年多的调整，在多空力量明显减弱的情况下，仍然看不到多方积极进场的意愿。

　　多方进场意愿不强

　　8月15日，越洋科技的交易量突然放大，当天成交4128.98万元，成为仅次于联讯证券的新三板成交排行榜亚军。

　　据股转系统的信息显示，越洋科技的大幅减持是广西宝汇佳利投资管理有限公司等私募基金所为。

　　其实，近一段时间以来，随着私募基金的不断到期，在政策预期落空、市场人气不足的情况下，新三板正在上演一起又一起的私募砸盘秀，导致多只个股股价出现大幅度下滑。

　　6月1日，世优电气突然放出巨量，股价下跌19.26%，长阴砸盘。公司当天公告，山东省国际信托有限公司-山东信托-恒赢5号集合资金信托6月1日以做市转让的方式出让世优电气流通股484.2万股，占世优电气总股本的12.91%。上述减持后，该资金信托不再持有世优电气。

　　无独有偶，6月28日，东电创新放量下跌。公司当日公告，天星银河作为一致行动人与天星启明通过做市转让的方式合计减持东电创新流通股490万股，占公司总股本的6.13%。此前两者合计持有公司1011.5万股，占公司总股本的12.64%。

　　相关统计数据显示，截至2016年8月19日，市场上共有约3500只基金曾现身于新三板挂牌公司股东表。2016年以来有净值披露的239只基金中，平均收益率为0.05%，其中收益率大于100%的有3只，收益率为0-100%的有64只，收益率为0的有21只，出现亏损的有151只。新三板基金业绩冰火两重天。

　　中国国际科促会新三板研究中心副主任兼首席研究员布娜新表示，新三板目前第一关键词莫过于“流动性”。大部分投资者进场关心的是未来企业的估值溢价，但估值溢价的前提是市场预期和流动性良好。不过，新三板分层不久，创新层企业整体业绩增长、可持续发展能力等基本面因素短期内仍然需要观察，同时受大经济环境影响，增长放缓必然造成大部分企业的经营风险上升、发展压力增大。

　　市场减持压力较大

　　8月16日晚间，美兰股份发布公告称，公司于 2016 年 8 月 15 日收到公司第五大股东——北京天星朗晖投资中心(有限合伙)的执行事务合伙人北京天星资本股份有限公司出具的《关于不减持公司股份的承诺函》。

　　天星资本承诺，自 2016 年 8 月 11 日起至美兰股份 2016 年年度报告披露之日止，不减持其所持有的公司的股份。公告显示，天星朗晖持有美兰股份379万股，占公司持股比例为6.31%。

　　不过，有细心人士发现，天星资本这边通过承诺不减持安抚市场，另外一边却已大举减持出货。

　　美兰股份年初股东数据显示，除了天星朗晖外，天星资本的另一只基金天星飞马仍持有公司股份296.49万股(除权前)，占公司总股本的 7.70%，当时位列公司第五大股东；而从美兰股份最新披露的半年报数据来看，天星飞马已经跌至美兰股份第七大股东，持股比例仅剩2.74%。

　　安信证券新三板研究负责人诸海滨认为，大股东增持和减持往往对公司的未来预期起到一定的暗示作用，而这些都是产业资本的行为，这种资本的流动就是产业资本和金融资本之间的套利过程。

　　诸海滨表示，从2015年9月到2016年年初是股东减持的第一个高峰；另一个小高峰2016年1月年初至今，股东减持规模维持高位。这反映出市场低迷的诱因。此外，通过股东增减持行为可以看到新三板做市市场整体估值仍然偏高，触底时机未到，市场的减持压力仍然较大。

　　市场制度仍待优化

　　据wind资讯统计，分层近两月流动性难题仍未解，5190家新三板企业上市以来零成交，处于“僵尸”状态。

　　分层前，诸多公司都在疯狂地增加做市商，或着从协议交易变更为做市交易。然而，分层以后，市场上开始屡屡出现“做市转协议”的现象，其中进入创新层的企业占据了绝大多数。

　　企巢新三板学院院长程晓明表示，从做市转回协议，主要原因是做市以后没有达到大家期望的目的，流动性问题并没有真正的解决。没有解决的主要原因还是交易对手太少，由于个人门槛比较高，新三板个人投资者数量太少。

　　“做市商本身确实存着一些问题，买卖价差有点大，导致在一定程度上降低了投资者参与交易的积极性。另外，做市股票没有大宗交易，让挂牌公司感到不方便。除了大家认为做市商制度不给力以外，作市转协议其他的原因确实有IPO和并购重组的需求。”程晓明说。

　　然而，更出人意料的是，目前新三板的行情已经开始出现分化。记者注意到，创新层做市指数在创新层名单正式发布之后明显企稳，并于近期有轻度上扬，并没有随着新三板做市指数一起下跌。有业内人士表示，仅仅有分层机制政策和一个分层名单远远不够，未来一定还需要相应的配套政策才有望对整个市场进行激活。否则，很多企业不看好市场的情绪很容易进一步滋长。

　　“我以为分层后至少能火个几个月的，但没想到连一个月都没有。”洪泰新三板基金CEO冯志认为新三板分层已经失败了。

　　程晓明表示，新三板不活跃的原因并不是没有竞价交易，而是做市商没有起到应有的作用。具体原因还是环境，个人门槛太高，做市商交易对手不够，另外，做市商买卖双边报价价差太高，加大了投资者投资成本。

　　“市场困顿的时候，矛盾和挑战会同时存在，未来需要监管层新的顶层设计，逐步释放政策红利，吸引好企业来新三板挂牌、为引入新资金做政策准备都可以提升市场预期。”布娜新如是说。