可投资产稀缺 优质债券走红

　　10年期国债收益率跌破2.7%创近年来新低——

　　可投资产稀缺 优质债券走红

　　今年以来，信用债违约频发，打破了“刚性兑付”，提振了投资者对安全度更高的利率债、高等级信用债的需求。部分风险偏好低的资金开始转向更为稳定的利率债。在资金增加和可投资资产减少的背景下，近期部分期限利率债收益率连破多年新低

　　近期，债市收益率持续下行，10年期国债跌破2.7%，一度触及2.6%，创下近年来新低。业内普遍认为，在多重因素的推动下，债市配置需求旺盛，市场持续向好。

　　债市收益连创新低

　　7月中旬至今，利率债收益率普遍下行。上周（8月8日至8月14日），部分期限利率债收益率连破多年新低，一级市场招标情绪火热，认购倍数较高，其中，农发行10年期债认购倍数高达9.78，国开行7年期债认购倍数为7.43，中标利率继续走低。

　　利率债二级市场情绪持续向好，各期限利率债收益率继续呈现下跌趋势。长期、超长期利率债下行幅度较大,超过10BP。“具体来看，国债收益率曲线1年期下行5BP至2.14%水平，3年期下行4BP至2.37%，5年期下行7BP至2.48%，10年期下行8BP至2.67%。国开债收益率曲线1年期下行1BP至2.28%，3年期下行4BP至2.68%，5年期下行7BP至2.89%，10年期下行9BP至3.07%。”招商证券固定收益研究主管孙彬彬测算。

　　信用债较利率债收益率跌幅较为温和。一级市场发行利率小幅下行，1年期各等级下行2BP至4BP；5年期各等级下行2BP至3BP；10年期及以上各等级下行1BP至4BP。二级市场成交量小幅回升，高等级信用债收益率普遍下行，其中，AAA级企业债收益率平均下行6BP。信用利差涨跌互现。

　　值得注意的是，超长期利率债降幅最为明显。中金公司固定收益分析师表示，30年国债下行17BP至3.16%，创2002年以来的新低。20年国开降18BP到3.34%，也是10多年新低。整体上而言，上周，收益率下行速度之快超过了市场预期。

　　配置需求推动上涨

　　债市走牛首先来自入市资金推动。海通证券首席宏观分析师姜超表示，一方面，对理财和保险资金而言，今年有不少非标、协议存款陆续到期。到期资金需要转向债市寻找投资机会，高收益资产稀缺，使存量资金流入债券洼地；另一方面，对银行来说，表内对企业贷款持续下滑，仅房贷比重上升，农商城商行闲置资金同样涌入债市，博取收益。

　　票据、贷款等投资资产萎缩，使资产荒程度加深。与此同时，债券类资产的发行量和发行频率正在放缓，导致供不应求的现象产生，债券收益率进一步压低。中金公司预计，从今年四季度开始，政策性银行债的发行量和发行频率可能下降，地方政府债由于上半年发行量较大，下半年的供给量也将有所减少。

　　今年以来，信用债违约频发，打破了“刚性兑付”，提振了投资者对安全度更高的利率债、高等级信用债的需求。部分风险偏好低的资金开始转向更为稳定的利率债，其中，国债首当其冲。

　　随着债市违约出现，个别信用债评级虚高问题正在暴露。一位业内人士坦言，评级行业竞争较为激烈，有时不得不将评级结果适度调高，这导致部分评级的结果不够客观。由于信用债市场未能充分反映风险溢价，资金已经不再对低资质信用债券非理性追捧。

　　整体而言，7月份经济数据表现欠佳，显示出经济下行压力加大，信贷投放和社会融资量降幅超预期，市场宽松预期再起，加上7月份以来债市供给放缓等因素，从基本面上对债市走强形成了支撑。

　　另外，从世界范围债券市场看，中国的利率债品种具有较高投资价值。东吴证券首席分析师丁文韬在研究报告中分析称，同日本、欧洲、美国等发达国家和地区相比，中国10年期国债正收益优势明显。日本、欧洲等经济体10年、20年期债券收益率落入负利率区间所带来的外溢效应，使中国利率债受到国际市场的追捧。

　　仍需警惕风险事件

　　在资产荒的大背景下，作为资产配置的主要品种，利率债或高等级信用债将持续受捧。分析人士称，债市投资者此前一直关注于货币政策的力度，但7月以来的债券市场走势说明，资产荒的压力是导致近期债市利率持续走低的主要原因。因此，只要货币政策不收紧，债市可能会进一步出现供不应求的情况。

　　华创证券宏观策略研究主管牛播坤从资产负债表修复的角度分析认为，“鉴于结构性改革的资产负债表修复尚未迈出实质性步伐，债务率仍在进一步攀升，低利率可能将持续较长时间。”

　　丁文韬认为，债市收益率还有进一步下降的可能。当前，国内实体经济融资需求不强，票据利率持续下滑，信托收益率跳水，银行表外业务放缓，均加剧了机构资产的配置难度，因此，下半年债市仍具备向好的支撑因素。

　　也有观点认为，基本面可能出现的改变，或导致债市阶段性回落。孙彬彬表示，就近期债券市场整体而言，7月份以来波段行情根植于国内经济数据走弱，后被英国脱欧和理财新规将出台等因素强化，核心驱动逻辑在于不断加码的再宽松预期。而近日所公布的美国非农数据以及央行货币政策信号，可能是阶段性拐点信号，市场再宽松预期将遭遇强有力的挑战。如果后续缺失维持再宽松预期的事件或者数据，那么本轮债市行情可能会阶段性回落，投资者不宜盲目乐观。业内人士分析，下半年一些低评级的信用债风险还会暴露，黑天鹅事件有可能发生。信用利差持续分化，信用债投资难度将加大。