中国基金报记者 张筱翠

　　在“降息降准”的预期下，沪深两市分级A持续高烧，截至上周五，近一月以来，集思录开发的分级A50指数一路上扬至1485点，一个月以来涨幅超过3%，距年初涨幅高达11.03%。比起股票，这一涨幅并不多，但要知道，大部分的品种净值年化收益率均不会超过6%，也就是说二级市场1个月的涨幅已经超过半年的净值涨幅。

　　分级A进入溢价时代

　　临下折A基安全垫极小

　　A股市场的谨慎情绪令分级B表现持续低迷，除了食品饮料和银行板块指数，年初至今，其他板块指数的涨幅均为负值，分级B普遍表现萎靡。由于跷跷板效应，分级A的表现日益强势。

　　数据显示，沪深两市149只分级基金B份额的平均折价率为2.78%，分级A则呈现全面溢价，已有的141只分级A平均溢价率高达3.28%。值得强调的是，当前主流分级A品种的隐含收益率也一路走低，如主流的收益率为“一年期定存+3%”的品种中，平均的隐含收益率仅为4.46%，利率规则为“一年期定存+4%”的分级A品种中，平均隐含收益率平均值则为5.14%，整体来看，分级A的隐含收益率目前已经创出历史新低，也就意味着，当前基本上所有分级A的价格已经创出历史新高。

　　有机构投资者称，在当前资产配置荒的市场环境下，投资者即使看好分级A的后市投资价值，也建议远离那些濒临下折、隐含收益率较低的分级基金A品种。

　　另一方面，母基金临近下折线的品种，分级A普遍出现溢价，这就意味着，即便市场出现极端情况，分级基金出现不定期折算，对于分级A的持有者来说，也基本上失去安全垫，如一路一带A，截至上周五收盘仍有超过1%的溢价。这就意味着，因为没有折价作为安全垫，借道此类品种进行下折套利空间很小。

　　资产配置荒成

　　分级A走高推手

　　今年以来，分级A出现份额和价格齐涨的局面，业内人士认为，主要还是因为债市火爆，分级A的债性价值推动市场资金持续追捧，而其中一个重要的资金原因，是银行委外资金对低风险、高收益品种的大肆追捧。

　　深圳一位债券基金经理对记者表示，许多机构会把分级A当成“类债券”的固收品种来配置，所以对分级a目前还是存在很大的需求，而巨量的银行资金，对分级A这种低风险高收益的品种感兴趣，很多机构都会通过在一级市场申购母基金，进而在二级市场卖B留A，所以预计未来分级A还是会有一定的投资价值，但是目前交易价格处于历史高位，分级a的投资也积累了很多风险。

　　上述债券基金经理对记者表示，委外资金需要用类保本策略来运行，从风险控制的角度来看，债券基金配置分级A的比例不会太大。

　　“如果是我管理的债券基金，可能会有20%的市值来配置分级A，底仓方面还是会配置高信用的债券。”上述债券基金经理对记者表示。至于为什么不配置较大比例的分级A品种，该债券基金经理称，当前分级A属于交易型品种，受二级市场影响很大，且一旦分级A二级市场的流动性欠佳，可能会影响到债券基金的收益，所以不会配置太高比例的分级A。

　　部分机构人士表示，分级A虽然具备一定的投资价值，但是当前还是需要回避风险，尤其是伴随着银行委外资金对分级A市场的不断涌入，对分级A的投资还是应该谨慎和观望。

　　上述债券基金经理对记者表示，“目前，分级A整体价格处于历史高位，3%的品种目前几乎全面溢价，部分品种的溢价率甚至在1%~2%之间，我觉得目前还是存在一定的风险。”上述基金经理还表示，“我们目前债券基金配置的是短久期、高评级的品种，目前来看，分级A与市场的波动影响很大，从做绝对收益的角度来看，10年期国债创下7年以来历史新低，通过投资债券积累安全垫本身已经不容易，我们不希望因为分级A二级市场的波动因素，造成债券基金的净值亏损，所以对于分级A的投资，我们目前还是处于观望的状态。”

　　此外，由于分级A价格处于历史高位，A类的看空期权成本大幅提高，若市场出现极端情况，A类下折非但占不到便宜，下折时还得承担额外两日股市波动风险，投资者对于距离下折较近且对应指数波动较大的品种，更要保持谨慎。